Ноябрьское заседание Банка России

ЦБР воздерживается от дальнейшего ужесточения кредитно-денежной политики

Подтвердив ожидания рынка, на пятничном заседании Совет директоров ЦБР оставил ключевые процентные ставки без изменений. Очевидно, что замедление роста и неожиданно обнадеживающее значение ИПЦ заставили ЦБР повременить с ужесточением политики и смягчить свою «ястребиную» риторику. Хоть регулятор и сохранил возможность изменения ключевых процентных ставок в будущем, мы считаем, что это решение означает конец мини- цикла ужесточения. Мы ожидаем, что теперь ЦБР сосредоточится на приведении в порядок системы рефинансирования и совершенствовании трансмиссионного механизма монетарной политики, что должно привести к существенному смягчению кредитных условий в 1п’13

Ставки оставлены на неизменном уровне, «ястребиная» риторика смягчается. Как и ожидалось, в пятницу ЦБР принял решение оставить ключевые процентные ставки без изменений и сохранить центральную ставку — ставку по однодневному аукционному РЕПО — на уровне 5.50%. Формулировки соответствующего заявления также становятся менее воинственными на фоне продолжающегося снижения внутреннего спроса, вызванного спадом инвестиционной активности, и обнадеживающих признаков стабилизации инфляционных процессов. Действительно, в октябре темпы базовой инфляции (ИПЦ без учета продуктов питания, энергоносителей, тарифов и табачных изделий) замедлились, отражая ограниченное инфляционное давление спроса и сдержанные инфляционные ожидания. На фоне роста продовольственных цен продолжает сохраняться высокая вероятность ускорения потребительской инфляции до 7.0% в 4к’12-1к’13, однако пессимистичный прогноз экономического роста не позволит ей затронуть базовые товары и инфляционные ожидания.

Возможность изменения ставок сохраняется, но дальнейшие повышения маловероятны. Несмотря на смягчение риторики, ЦБР оставил без изменений основную фразу прогноза ключевых ставок, т.е. возможность их повышения в ближайшие месяцы сохраняется. Тем не менее, мы считаем, что принятое решение означает конец мини-цикла ужесточения. При этом риски повышения ставок связаны с возможным ухудшением инфляционных ожиданий (читай, ускорением базовой инфляции), что не соответствует нашему базовому сценарию.

Следующие шаги. На последнем заседании регулятор также воздержался от изменения других ключевых процентных ставок, однако мы считаем, что в ближайшие месяцы возможно сужение коридора ключевых процентных ставок (например, повышение ставки по депозитам и снижение ставок по фиксированному РЕПО/валютным свопам). В целом мы ожидаем, что ЦБР сосредоточится на приведении в порядок системы рефинансирования и совершенствовании трансмиссионного механизма монетарной политики, что должно привести к существенному смягчению кредитных условий в 1п’13.