Февральское заседание Банка России

ЦБР сохраняет выжидательную позицию

Подтвердив ожидания рынка, на сегодняшнем заседании Совет директоров ЦБР оставил ключевые процентные ставки без изменений.

Оптимизация нормативов обязательных резервов не окажет значительного влияния на ликвидность и кредитную активность, но указывает на то, что ЦБР приветствует привлечение банками иностранного капитала.

Замедление экономического роста ниже потенциального уровня на фоне временного ускорения инфляции продолжает представлять политическую дилемму для регулятора.

Мы полагаем, что ЦБР может пойти на смягчение монетарных условий без снижения ключевых процентных ставок, изменив операционную структуру инструментов среднесрочного рефинансирования.

В соответствии с ожиданиями, Банк России принял сегодня решение оставить ключевые процентные ставки без изменений, сохранив центральную ставку — ставку по однодневному аукционному РЕПО — на уровне 5.50%.

В то же время весьма неожиданно для рынка регулятор выровнял нормативы обязательных резервов по обязательствам перед резидентами (+25 бп) и нерезидентами (-125 бп) на уровне 4.25%. Вероятно, снизив норматив по обязательствам перед нерезидентами, ЦБР дает сигнал рынку, что он приветствует привлечение банками иностранного капитала. При этом реальный эффект от указанной меры на кредитную активность и банковскую ликвидность во многом будет нивелирован незначительным повышением отчислений по внутренним обязательствам.

Риторика сопроводительного пресс-релиза по-прежнему отражает жесткий настрой Банка России. Регулятор выражает обеспокоенность тем, что сохранение потребительской инфляции выше целевого диапазона, несмотря на временный характер явления, может повлиять на инфляционные ожидания.

Комментируя показатели экономической активности, Банк России подчеркивает постепенное охлаждение темпов роста экономики, отмечая, однако, что динамика валового выпуска остается по-прежнему вблизи потенциального уровня.

Очевидно, что замедление экономического роста ниже потенциального уровня на фоне временного ускорения инфляции продолжает представлять политическую дилемму для регулятора. Кроме того, Банк России вынужден поддерживать свою репутацию «ястреба инфляции», чтобы облегчить давление со стороны экономического блока правительства. Тем не менее, мы полагаем, что ЦБР может пойти на смягчение монетарных условий без снижения ключевых процентных ставок. Мы считаем, что стабилизация ИПЦ и ухудшение состояния ликвидности (ожидаемое в марте-апреле) могут стать триггерами изменения операционной структуры инструментов среднесрочного рефинансирования.