Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Аукционы ОФЗ – триггер для вторичного рынка


[13.02.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

Неделю назад Euroclear объявил о начале обслуживания внебиржевых операций с ОФЗ – событие, ожидания которого стали главной «движущей силой» на рынке госбумаг в прошлом году. Вместе с тем реакция рынка была весьма скромной, и итоги аукционов ОФЗ на прошлой неделе разочаровали участников рынка – возможно, для части из них это стало неожиданностью, и они не успели подготовиться к аукционам. Более того, отдельные инвесторы, покупавшие ОФЗ, предпочли зафиксировать прибыль еще до «факта» свершившейся либерализации.

В то же время мы ожидаем новой волны роста интереса к российским рублевым облигациям и снижения их доходности. «Свежие деньги» еще должны прийти на рынок рублевого долга – после того, как новые инвесторы, не принимавшие участие в ралли в прошлом году, наконец-то откроют лимиты на рублевые инструменты.

Локальные рынки долга остаются «горячей идеей» в 2013 году, при этом доля нерезидентов в структуре владения локальным суверенным рублевым долгом пока сравнительно невысока.

Ожидаем, что итоги успешного аукциона по размещению ОФЗ могут стать сигналом к покупкам рублевых бумаг – как ОФЗ, так и качественных корпоративных и банковских. Мы полагаем, что для подготовки к сегодняшнему аукциону у инвесторов было достаточно времени. Подробнее см. «Либерализация российского долгового рынка: новая страница истории» от 06.02.2013

Часть факторов, которые убеждали инвесторов принять участие в ралли ОФЗ накануне либерализации в прошлом году, в настоящее время не выглядят столь убедительно, тем не менее они могут стать определяющими после того, как либерализация состоялась.

Потенциал укрепления курса рубля ограничен

Продолжению покупок в ОФЗ в ближайшее время должно способствовать дальнейшее укрепление курса рубля. Мы по-прежнему ожидаем, что в первом квартале 2013 г. курс доллара может снижаться до 29.5 руб., то есть еще на 2% ниже текущих уровней. В 2013 г. мы ожидаем средний курс американской валюты на уровне 31,5 руб.

Реальная доходность ОФЗ вновь в отрицательной зоне

Неожиданный всплеск текущего уровня инфляции до 7,1% г/г (на 4 февраля 2013 г.) может стать причиной для формирования высоких инфляционных ожиданий в краткосрочной перспективе, тем самым отпугнув инвесторов от инвестиций в рублевые активы. Во второй половине 2012 г. на фоне приближающейся либерализации инвесторы игнорировали фактор ускорения инфляции – доходность ОФЗ снижалась.

Мы полагаем, что в феврале 2013 г. инфляция будет проходить свое пиковое значение (7,2-7,3% г/г) в силу взаимодействия сезонных и структурных факторов (продолжающееся повышение ставок акцизов и тарифов на городской пассажирский транспорт).

Однако, начиная с марта 2013 г., годовой уровень инфляции будет постепенно снижаться (примерно на 0,2 п.п. в месяц), поскольку действующие факторы будут терять свое влияние, а эффект от замедления темпов прироста денежной массы будет усиливаться. Это послужит источником ослабления инфляционных ожиданий и должно вызвать дополнительный интерес к рублевому долговому рынку.

С началом июня 2013 г. в пользу снижения инфляции будет играть «эффект базы», а в течение августа-октября 2013 г. он будет усилен сезонными факторами. На наш взгляд, индексация тарифов на услуги естественных монополий с 1 июля 2013 г. не приведет к резкому усилению инфляционных ожиданий, поскольку ИПЦ все равно будет близок к верхней границе таргета ЦБ (6,0% г/г), а в сентябре-октябре 2013 г. инфляция будет проходить свой минимум (5,8-5,9% г/г).

Исходя из описанного выше сценария, вероятно, что Банк России не пойдет на ужесточение денежно-кредитной политики в 2013 г. Более того, мы полагаем, что во 2К13 появятся возможности для снижения процентных ставок за счет одновременного замедления инфляции и снижения экономической активности.

Аукционы ОФЗ – триггер для вторичного рынка

В прошлом году самые успешные размещения госбумаг (с позиции превышения спроса над общим объемом предложения, или «bid to cover ratio») были отмечены в первом квартале, а также в ноябре – декабре. Первый аукцион, показавший крайне высокий спрос (в феврале) проходил уже на фоне ралли на вторичном рынке – в то же время его результаты, с большой долей вероятности, оказали поддержу котировкам на вторичном рынке.

Следующая серия крупных по объему размещений, на которых спрос превысил предложение в 4 и более раза, прошли во второй половине ноября – начале декабря. При этом первое из них (35 млрд руб. 7-летнего выпуска, bid-to-cover 5,5х), стало, похоже, отправной точкой для еще одной мощной волны ралли в прошлом году: в течение двух недель после размещения композитная доходность (облигационный индекс) длинных ОФЗ с дюрацией более 5 лет опустилась почти на 0.5 п.п.

Мы полагаем, что результаты первичных аукционов ОФЗ могут стать важным фактором, за которым будут следить участники рублевого рынка облигаций в ожидании сигнала для возобновления покупок на рублевом рынке облигаций.

Существенный совокупный спрос, большой объем неконкурентных заявок на аукционе и их крупные размеры могут свидетельствовать об интересе со стороны западных институциональных инвесторов после начала расчетов в Euroclear. В этом случае «к игре», вероятно, подключатся и менее крупные участники, что даст толчок снижению доходности на вторичном рынке.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: