Ревью предыдущего дня

Данные по первичным обращениям вновь удивили в лучшую сторону

Мировые площадки в течение четверга сохранили спокойствие (Euro Stoxx 50 +0.15%, S&P 500 +0.35%, UST’10 2.65%, +3 бп), несмотря на нарастающую неопределенность в политических кругах США по поводу окончательного варианта соглашения по бюджетным расходам. Попытка связать между собой соглашение по расходам (дедлайн до 1 октября) и повышение потолка госдолга (до 17 октября) не принесли успеха Республиканской партии, так как некоторые представители большинства нижней палаты не согласились с «мягким» отказом от схемы, предполагающей взаимно-однозначное сокращение расходов и роста верхнего предела заимствований. В текущем году камнем преткновения также осталась программа медицинского страхования, предложенная Бараком Обамой, что, возможно, потребует ослабления некоторых требований (в частности, обязательности покупки индивидуальной страховки до начала 2014 года). Однако даже при достижении консенсуса по этому вопросу, наиболее возможным сценарием станет принятие временного соглашения на 1.5 месяца, что лишь позволит выиграть время для переговоров.

В лучшую сторону удивили статистические данные из Штатов. Хотя оценка ВВП за 2к’13 и была оставлена без изменения (+2.5% г/г) вопреки ожиданиям, сюрприз преподнесли данные по рынку труда США. Первичные обращения за пособием по безработице остались вблизи 300 тыс., что в совокупности со статистическими эффектами (ежегодный пересмотр исторических данных улучшил средний показатель апреля 2012-марта 2013 гг.) сохранило высокие шансы на ускорение показателя занятости в несельскохозяйственном секторе экономики США до +240 тыс. (прогноз американских аналитиков Societe Generale). Рынок труда остался в центре внимания и по причине выступлений двух представителей Комитета по открытым рынкам США Стейна и Кочерлакоты, выразившим разнородные точки зрения на ситуацию с программой выкупа активов на открытом рынке. Стейн полагает необходимым снижение объемов программы QE3 с каждым понижением уровня безработицы на 0.1%, тогда как Кочерлакота не доволен успехами рынка труда и делает ставку на продолжение программы. При прочих равных, уже в следующем месяце кумулятивный пересмотр показателей занятости может понизить уровень безработицы ниже отметки 7.1%, что усилит противоречие между июльскими и сентябрьскими словами Бернанке, заводя рынки в логический тупик.

Сегодня в центре внимания данные по доходам и расходам домохозяйств в США и второй из целевых показателей ФРС – базовый индекс цен потребительских расходов. Кроме того, университет штата Мичигана опубликует финальную сентябрьскую оценку потребительского оптимизма.

Еврооблигации стабильны под конец недели

Несмотря на небольшой рост доходностей UST (+2 бп) и Bunds (+1 бп), российская суверенная кривая отметилась небольшим снижением на 1 бп, хотя отдельные бумаги теряли больше (RUSSIA 01/19 (3.19%; -4 бп)). В корпоративном сегменте бумаги банков находились в «боковике», в то время как нефинансовый сектор пользовался более заметным спросом. Кривые Лукойла и ТНК-ВР потеряли по 6 бп, Газпром снизил доходности на 2-3 бп, наиболее заметным оказалось движение в бумагах металлургов (NLMKRU 02/18 (4.77%; -10 бп), CHMFRU 10/22 (6.28%; -17 бп).

Рубль прошел сквозь вторую интервенционную границу Банка России

Не дожидаясь окончания налогового периода, участники валютного рынка изменили свои предпочтения относительно ценовых уровней бивалютной корзины, удерживаясь в пределах первого интервенционного диапазона (37.25), котировки корзины после ухода Банка России с рынка обновили отметку 37.40. На сегодняшних торгах коррекция продолжилась (37.50), чему на этот раз не помешал и тот факт, что Банк России увеличивает объемы интервенций в текущем диапазоне до $200 млн./день.

Несмотря на снижение экспортной активности на стороне продажи валюты, что без сомнений может изменить соотношение потоков спроса и предложения валюты, внешние предпосылки для коррекции рубля остаются для нас туманными – мировые рынки выражают некоторое сомнение относительно фискальных проблем США, но при этом имеют достаточно поддержки со стороны ФРС США. Кроме того, нефтяные котировки левитируют в интервале $108-109 за баррель Brent, что в совокупности позволяет нам сомневаться в оправданности ослабления рубля, поэтому ближайшая перспектива возврата в интервал 36.50-37.50 на наш взгляд наиболее вероятна.

Слабые результаты аукционов добавили рынку поводов для сомнений

В отличие от предыдущих сессий, когда держатели длинных позиций, не реализовавшие свои идеи по покупке госбумаг, оставались толерантны к поступательной коррекции на средних и длинных дюрациях, вчерашняя картина рынка показала маржинальное изменение расстановки сил. В то время как средний участок суверенной кривой продолжил демонстрировать рост доходностей (ОФЗ 26206 (6.66%; +3 бп), ОФЗ 25081 (6.69%; +6 бп), ОФЗ 26208 (6.86%; +8 бп)), длинные бенчмарки встретили поддержку со стороны спроса (ОФЗ 26209 (7.20%; -2 бп), ОФЗ 26211 (7.23%; -2 бп), ОФЗ 26207 (7.62%; -3 бп)), поддерживая нашу идею на снижение угла наклона кривой на интервале 5-15 лет.

В ближайшие дни Минфин опубликует план заимствований на 4к’13 и мы сможем детально обсудить перспективы изменения наклона кривой, однако наши предварительные оценки показывают на то, что нереализованный остаток от годового плана размещения (порядка 347 млн руб.) может быть с трудом абсорбирован рынком. Поэтому возможно снижение плановых объемов до 250-300 млрд руб. Кроме того, даже при условии позитивной внешней конъюнктуры полноценное смещение предложения на длинные дюрации представляется нам маловероятным (как бы позитивно это не было для долговой книги Минфина). В этой связи мы видим перспективу концентрации предложения на 5-7-летних и 10-летних сроках погашения, а в качестве оптимальной пропоции считаем среднегодовую пропорцию. Она оказалась очень близкой к пропорции 1к’13, что весьма кстати так как последняя достаточно объективно оценивает пессимистичный сценарий ухудшения внешней конъюнктуры – к концу 1к’13 мы видели продажи в длинных бумагах со стороны нерезидентов по факту либерализации рынка.