Пульс рынка

Рынки не верят в технический дефолт США. Вчера американские индексы акций продемонстрировали небольшой рост (на 0,35%), что выглядит как технический отскок после продолжительного снижения и свидетельствует об отсутствии ожиданий развития событий в негативном ключе (технический дефолт США). Возможно, инвесторы уже привыкли к тому, что время от времени стране для продолжения наращивания госдолга приходится сталкиваться с определенными трудностями, которые пока лежат в основном в политической плоскости (наличие у доллара статуса основной мировой резервной валюты позволяет ФРС занимать почти в неограниченных объемах). По оценкам экономистов, бюджетный "обрыв" может замедлить рост экономики на 1,4% в 4 кв. (по последним данным, рост ВВП во 2 кв. составил 2,5%).

Инфляция: почему ЦБ не снизит ставки. С 17 по 23 сентября инфляция ускорилась до 0,1% в сравнении с нулевым ростом неделей ранее. В целом с начала месяца она составила 0,2%, что, тем не менее, ниже среднемесячного уровня и значений аналогичного периода 2012 г. (0,5%). Локальное ускорение, по нашим оценкам, произошло на фоне ослабления дезинфляции плодоовощной продукции и удорожания отдельных продуктов, а также продолжающегося роста цен на бензин - наиболее волатильных и подверженных сезонности компонент. Между тем, ключевые составляющие показывают достаточно стабильную динамику, что позволяет надеяться на снижение инфляционных ожиданий и сохранение понижательного тренда по базовой инфляции - именно эти параметры являются индикаторами для ЦБ при принятии решения по ставкам. С учетом текущих тенденций мы ожидаем сокращения годового показателя инфляции до 6,2% в сентябре по сравнению с 6,5% в августе, прогнозируя ее значение за месяц на уровне 0,3%. Это позволяет надеяться на плавное снижение до 6% к концу 2013 г. Тем не менее, рассчитывать в связи с этим на скорое снижение ставок ЦБ теперь вряд ли стоит. Регулятор обеспокоен тем, что, несмотря на тенденцию к замедлению, фактически инфляция превышает его изначальные прогнозы. Кроме того, согласно последним заявлениям его представителей, важную роль в принятии решения будут играть ожидания по инфляции на 2014 г., а они пока являются источником неопределенности из-за отсутствия окончательной позиции по вопросу "заморозки" или индексации регулируемых тарифов.

ГПБ: старый "суборд" оказался нужен. Банк отказался от права погасить выпуск субординированных бондов GPB perp. (@7,875%), которое возникло в результате исключения агентством S&P этих бумаг из расчета капитала по своей методологии (Rating Event). Напомним, что накануне ГПБ удалось разместить субординированные бонды GPB 23 на 750 млн долл. c YTM 7,5%, что предполагает премию всего 50 б.п. (в терминах G-спредов) к "суборду" GPB 19 старого образца (без loss absorption). По нашим оценкам, в результате Н1 увеличится на 0,7 п.п. до 12%. Возможно, ГПБ планировал привлечь больший объем средств по более низкой ставке (в сравнении с GPB perp. удешевления капитала не произошло). Также не исключено, что банк решил сформировать определенный запас капитала 2-го уровня в ожидании роста как доходностей базовых активов, так и премии за loss absorption. Согласно Положению №215-П, по состоянию на 1 сентября 2013 г. объем основного капитала (1-го уровня) позволяет банку включить в капитал 2-го уровня 10-летние "суборды" на 129 млрд руб. (т.е. новый выпуск будет полностью учтен в капитале). Учитывая тот факт, что GPB perp. будет постепенно исключаться из капитала (10% ежегодно), т.к. он не имеет условия loss absorption, с большой вероятностью эмитент использует свое право на их погашение в дату call-опциона (апрель 2018 г.). К этому моменту лишь 40% выпуска будет учитываться в капитале. В этой связи GPB perp. выглядят недооцененными в сравнении с GPB 19, предлагая к ним премию 155 б.п.

Силовые машины (Moody's: Ba1) предлагают небезынтересный ориентир. В маркетинге появился новый 3-летний выпуск номиналом 10 млрд руб. с ориентиром YTP 8,26%-8,58%, который предполагает премию 175-207 б.п. к суверенной кривой. Среди корпоративных бумаг рейтинг эмитентов которых всего на одну ступень ниже инвестиционного уровня, мы выделяем выпуски БКЕ-1 (YTP 8,5% @ июнь 2016 г. = ОФЗ + 210 б.п.), МТС-7 (YTM 8,3% @ ноябрь 2017 г. = ОФЗ +165 б.п.), правда, они имеют низкую ликвидность. В сравнении с ними ориентир по облигациям Силовых машин выглядит интересным. Мы полагаем, что дефицит предложения от качественных корпоративных заемщиков позволит сформировать спрос ближе к нижней границе ориентира. Отметим, что в категории Ba1 в маркетинге также находится 2,5-летний выпуск Русфинанс Банка (-/Ba1/BBB+) с ориентиром YTP 8,42-8,68% (=ОФЗ + 200-225 б.п.). Широкий (на первый взгляд) спред к суверенной кривой обусловлен низким автономным кредитным рейтингом (Moody's: B1).