Rambler's Top100
 

Росбанк: Бивалютная корзина тестирует новые посткризисные пики


[14.08.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Защитные бумаги попали под продажи после выхода сильной статистики

Копилка позитивной статистики пополнилась в ходе вчерашней сессии хорошими опросными данными по деловому оптимизму немецких промышленников (оценивается институтом ZEW) и оборотом розничной торговли в США, вдохновив фондовые индексы на преодоление посткризисных пиков (Euro Stoxx 50 +0.51%, S&P 500 +0.28%). Несмотря на то, что данные по розничным продажам не оправдали ожиданий наших американских коллег, прогнозы которых выглядели аутлайнерами на общем фоне (+1.0% против +0.3%), опубликованные цифры уложились в допустимые пределы, подтвердив восстановительный импульс американской экономики. Для защитных бумаг US Treasuries они стали весомым поводом для продаж – бенчмарковый выпуск UST’10 после релиза очертил верхнюю границу «летнего» технического коридора (2.60-2.75%) и закрылся на уровне 2.72%. Для немецких защитных бумаг критичной стала европейская статистика – Bunds’10 также оказались под прессом «медведей» (1.80%, +10 бп), в результате чего спред между немецкими и американскими бумагами был поддержан на уровне июльского среднего (90 бп). При этом размер спреда остается достаточно широким по сравнению с исторической «нормой», что в моменте может означать одновременную недооценку американских и переоценку немецких «безрисковых» инструментов.

Сегодняшний фон выглядит не менее позитивным – квартальные данные ВВП Франции и Германии показали бурный рост экономической активности в странах-локомотивах Еврозоны. При этом груз нерешенных структурных проблем Франции (пенсионная реформа) не помешал показателю ВВП почти вдвое превысить рыночный консенсус, тогда как немецкий индикатор, имевший в виде недавнего потока данных более сильные предпосылки к «взрывному» росту, не преподнес сюрпризов. Некоторый интерес вызовет также статистика из Великобритании (изменение занятости), однако после вчерашних данных из Штатов, рынки, вероятно, предпочтут взять паузу до следующей порции американских данных – промпроизводство и обращения за пособием по безработице в четверг.

Евробонды начали коррекцию

Смещение доходности UST’10 к верхней границе диапазона 2.6-2.75% спровоцировало коррекцию российских бумаг: суверенная кривая повысилась на 5-6 бп, бенчмарк RUSSIA 03/30 прибавил 10 бп. Корпоративный сегмент чувствовал себя спокойнее, в финансовом секторе коррекция оказалась мягче и затронула лишь кривую Сбербанка и дальние участки кривых ВЭБа и ВТБ (+5 бп). В нефинансовом секторе поднялись уровни компенсаций по бумагам Газпрома (до +8 бп) и Лукойла (+3-4 бп), также продажами отметилась кривая Вымпелкома (+7-8 бп).

Бивалютная корзина тестирует новые посткризисные пики

Вчерашняя сессия на внутреннем валютном рынке выглядела абсолютно безыдейной, несмотря на некоторую волатильность в паре EURUSD, развитие которой происходило в пользу американской валюты (1.323-1.326) после релиза ключевых статданных недели (оборот розничной торговли в США), бивалютная корзина торговалась в пределах 2-5 коп. вокруг границы повышенных интервенционных продаж Банка России (37.95). Сегодня продажи рубля продолжились ускоренными темпами – бивалютная корзина протестировала значения 38.05-38.07, что со стороны технических факторов может вынудить более быстрое закрытие «длинных» рублевых позиций, а также означает приближение момента очередного смещения интервенционных границ на очередные 5 коп. (при условии торговли на протяжении всей сессии выше отметки 37.95 произойдет уже сегодня). Однако предпосылки для «агрессивной» игры против национальной валюты вызывают все большие сомнения – во второй половине августа завершается период уплаты дивидендов, а также стартует подготовка к налоговому периоду, что как минимум сбалансирует потоки спроса на валюту и ее предложения. При этом, текущие цены на нефть, оказывая моральную поддержку рублю, – Brent торгуется в диапазоне $109-110/бар. – продолжают указывать на недооценку рубля на 1.5-2.0% от текущих значений, что может сформировать промежуточное равновесие бивалютной корзины на уровне 37.30-37.50 к концу августа.

ОФЗ показали снижение чувствительности к движению US Treasuries

Торгуясь в течение почти всей сессии под влиянием локального спроса, сегмент госбумаг лишь к концу дня обрел уверенность на стороне продаж под весом внешней коррекции доходностей «безрисковых» бумаг. Несмотря на невысокий общий оборот в сегменте, продажи были сосредоточены в нескольких бенчмарках, которые расположены преимущественно на дальнем участке суверенной кривой, и носили маржинальный характер: ОФЗ 26211 (7.42%; +4 бп), ОФЗ 26207 (7.69%; +7 бп). Аукционный выпуск ОФЗ 26210 (6.82%; +3 бп), напротив, более выражено торговался в красной зоне после объявления целевого диапазона для сегодняшнего размещения (6.80-6.85%), хотя выпуск ОФЗ 25081 в ходе торгов также держался возле верхней границы целевого диапазона (6.38-6.43%) и только на закрытии вернулся к нижнему уровню. Мы полагаем, что снижение чувствительности ОФЗ к движению доходностей US Treasuries, наблюдаемое на вчерашних торгах, может быть показателем неплохих шансов на размещение предлагаемых Минфином бумаг, при том, что премиальный запас целевых доходностей по отношению к вторичному рынку еще не исчерпан.

Корпоративные новости

X5 Retail Group (В2/В+/-) опубликовала отчетность по МСФО за 2к’13

Выручка Х5 во 2к’13 увеличилась на 5.9% г/г и 1.5% кв/кв, составив $4.2 млрд. Рост выручки обусловлен увеличением торговых площадей на 12.5% г/г; LFL-выручка снизилась на 0.4%, обесценение рубля составило 2.0%.

Валовая рентабельность выросла на 0.8 пп до 23.6% г/г и настолько же снизилась относительно предыдущего квартала. Увеличение рентабельности относительно 2к`12 компания объясняет улучшением коммерческих условий договоров с поставщиками, вследствие чего показатель EBITDA повысился на 6.1% кв/кв и на 7.3% г/г, достигнув $294 млн. Рентабельность EBITDA увеличилась на 0.3 пп к предыдущему кварталу и на 0.1 пп г/г, достигнув 7.0%. Однако общие и административные расходы выросли на 9.5% г/г, а их отношение к выручке увеличилось на 0.6 пп до 20.3%.

Скорректированный на забалансовые обязательства долг во 2к’13 увеличился за счет роста арендных платежей (которые выросли на 36% г/г до $206 млн), что повлекло увеличение его отношения к EBITDAR до 5.29х (+0.37х г/г).

На фоне небольшой позитивной переоценки бумаг ритейлеров в последний месяц результаты X5 не позволяют нам ожидать дальнейшего снижения спредов по бумагам эмитента.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: