Rambler's Top100
 

Банк Санкт-Петербург: Диссонанс в соотношении цены на нефть и рубля виден невооруженным взглядом


[14.08.2013]  Банк Санкт-Петербург    pdf  Полная версия

К сожалению наша ставка на то, что рубль перепродан против доллара США не сыграла. Мы надеялись, что после получения подтверждений о том, что экономика Китая не катится в пропасть, российская валюта и сопоставимые с ним начнут отрастать. То, что этого не происходит стало понятно сегодня после того как бразильский реал и индийская рупия вновь начали обновлять минимумы в то время как цены на нефть даже подросли.

В отношении рубля против доллара мы вновь меняем рекомендацию на «нейтральную». Остальные рекомендации остаются в силе.

ПОСЛЕДНИЕ ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

Рубль продолжает слабнуть и к доллару, и против «корзины», российский фондовый рынок (РТС) растет вслед за нефтью и американскими акциями. Еще одним важным моментом является вчерашний рост доходности по американским казначейским бондам.

КЛЮЧЕВЫЕ ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Основное беспокойство в последние три дня вызывает возобновившееся ослабление рубля против доллара. Фактически рубль находится на уровнях кризисного 2009 года, при этом классический драйвер для рубля – нефть – выросла до $109.5 баррель. Диссонанс в соотношении цены на нефть и рубля виден невооруженным взглядом. Отток капитала хотя и остается высоким ($38 млрд. за первое полугодие и еще $6-7 млрд. за июль), но не объясняет в достаточно мере происходящее. В качестве объяснения нам видится, что новые уровни по курсу доллар/рубль связаны с действиями двух других факторов:

  1. значительное уменьшение счета текущих операций (во втором квартале 2013 года минимум за последние 4 года)
  2. возобновившееся с понедельника снижение по ряду других валют развивающихся и экспортно-ориентированных стран

В прошлом году именно в июле так же наблюдалась ситуация подобная нынешней (значительное расхождение курсов рубля и нефти), что наводит на мысль о некоем сезонном факторе, действующем в этом месяце. В качестве базового варианта мы рассматриваем счет текущих операций (или торговый баланс в частности), где действительно существует сезонное снижение именно в 3м квартале.

С другой стороны нельзя не отметить позитив на внешних рынках, связанный продолжающейся серией хорошей макроэкономической статистики (из последнего – вчерашние данные по американским розничным продажам, до этого – порция позитивной статистики из Китая).

Всё это вкупе заставляет нас признать высокую степень неопределенности относительно динамики курса доллар/рубль в ближайшее время и вновь вернуться к нейтральной рекомендации. При этом мы не забываем, что на горизонте больше чем 1 месяц в сентябре может добавиться дополнительный негативный драйвер в виде ФРС, которая может начать уменьшать объемы действующего в США монетарного стимулирования.

Мы более внимательно посмотрели на динамику рубля как против доллара США, так и против корзины валют и выявили интересную особенность в динамике российской валюты.

Российский рубль в 3м квартале традиционно скорее дешевел, причем снижение курса рубля происходило в каждом августе 2010-2012 г. Рубль также продолжал дешеветь в сентябре 2011 и 2010 г., но в сентябре 2012 г. российская валюта смогла укрепиться.

Разберемся в первую очередь с августовской распродажей рубля, тем более что в 2012 и 2011 гг. рубль дешевел даже при росте цен на нефть.

Вчера мы отмечали, что в 3м квартале наблюдается минимально самое низкое значение величины счета текущих операций. В наибольшей степени за это сезонное снижение величины счета текущих операций отвечает снижение баланса торгового баланса. Именно август является месяцем, на который в последние 3 года приходилось минимальное годовое значение торгового баланса России. Весьма вероятно, что именно достижением сезонного минимума в динамике торгового баланса объясняется и ослабление курса рубля, происходящее сейчас.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Вчера ставка RUONIA подросла до уровня 5,83% против 5,7% накануне. На недельном аукционе ЦБ РФ банки взяли 1,763 трлн. рублей при установленном лимите 1,82 трлн. рублей. Интересно, что сегодня ЦБ РФ установил лимит в 10 млрд. рублей, несмотря на приближение налоговой выплаты. Таким образом, регулятор, по всей видимости, пытается стимулировать более активную продажу валютной выручки перед налоговым периодом.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

По итогам вчерашних торгов доходности долгового рынка вновь подросли. После пятничного заседания ЦБ РФ стало понятно, что, по всей видимости, ЦБ РФ фактически «скован» жестким таргетом по инфляции в 6% на этот год, что не позволит ему провести фронтальное снижение ставок до тех пор, пока инфляция не достигнет данного уровня. По нашим оценкам вероятность достижения 6% к сентябрю крайне мала, поэтому мы не ожидаем снижения ставок и на следующем заседании ЦБ РФ 13 сентября.

Таким образом, рынок ОФЗ будет находиться под влиянием выходящих данных по инфляции и внешнего фона (доходности по американскому госдолгу). Данные по инфляции за эту неделю выйдут сегодня, если они окажутся выше нуля, это станет негативным сюрпризом для рынка и вызовет новый рост доходности.

КАЛЕНДАРЬ ПУБЛИКАЦИИ ДАННЫХ МАКРОСТАТИСТИКИ

Сегодня и завтра выходят данные по производственной и потребительской инфляции в США. В настоящий момент ожидания скорее нейтральные. Однако выход каких-то совсем необычных данных (слишком высокая или слишком низкая инфляция) может поменять мнение участников рынка о времени начала сворачивания действующей программы стимулирования. В пятницу уже появится предварительный релиз индекса потребительской уверенности от Мичиганского университета/ Thomson Reuters.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов