Ревью предыдущего дня

Статистика по рынку недвижимости остудила намерения «медведей» в Treasuries

Финальная сессия недели вновь показала готовность мировых рынков положительно реагировать на негативные статданные. После слабого релиза по первичному рынку жилья в США европейские и американские фондовые площадки реализовали уверенный импульс на рост (Euro Stoxx 50 +0.49%, S&P 500 +0.39%), а защитные бумаги обвалились в доходностях на 7-8 бп (UST’10 2.82%, -7 бп; Bunds’10 1.92%, -6 бп).

Завершившаяся в пятницу конференция центральных банков в Джексон Хоуле проходила под влиянием достаточно активного обсуждения сроков и условий предстоящего (в сентябре или позже) сокращения третьей программы количественного смягчения. Как и следовало ожидать, единого консенсуса относительно объемов и конкретных сроков как со стороны представителей ФРС, так и со стороны научного сообщества выработано не было, что оставило интригу решения ФРС «подвешенной в воздухе» как минимум до сентября. При этом достаточно отчетливо прозвучали опасения представителей развивающихся стран за эскалацию сценариев с оттоком иностранного капитала с локальных рынков под нарастающим давлением на их валюты. Однако чиновники ФРС остались нейтральны к просьбам учесть ситуацию на финансовых рынках за пределами США в процессе принятия решений, сохранив свой акцент на актуальных экономических данных в пределах США, в частности, августовском показателе изменения занятости в несельскохозяйственном секторе (релиз состоится 6 сентября) в качестве триггера для сворачивания QE3. В этом свете мы полагаем, что в сентябре есть все шансы на то, что хорошие данные по рынку труда спровоцируют первое сокращение объема покупок ФРС на $10 млрд, что в итоге может стать поводом для смещения доходности UST’10 за пределы отметки 3.00%.

Сегодня акцент мировых рынков останется на стороне американской статистики – состоится публикация данных по заказам товаров длительного пользования, а также индекса делового оптимизма от ФРБ Далласа. В последующие дни календарь не выглядит насыщенным – помимо регулярных данных по обращениям за пособием по безработице интерес будет прикован ко второй оценке ВВП США за 2к’13 и данным по рынку недвижимости (ценовой индекс S&P/CaseShiller – вторник, количество незавершенных сделок с недвижимостью – среда). В Европе будут интересными немецкие индекс IFO и уровень безработицы.

Евробонды завершили неделю ростом

Под конец недели инвесторы в российские евробонды предприняли попытку восстановить потери: суверенная кривая опустилась на 5 бп вслед за кривой UST, а премия CDS преодолела психологический рубеж 200 бп (-7 бп). В корпоративном сегменте бумаги банков опустились на 5-15 бп, а первый нефинансовый эшелон снизил доходности на 5-10 бп. Во втором эшелоне находившиеся в аутсайдерах бумаги телекомов восстанавливали утраченные позиции МТС (-5-6 бп), Вымпелком (-9-14 бп).

Рубль выглядел весьма неплохо по итогам недели, но Банк России продолжает смещать границы колебания корзины

Прошедшая неделя была ознаменована новой волной бегства капитала из наиболее слабых с точки зрения платежного баланса стран азиатского региона на опасениях сентябрьского сокращения программы количественного смягчения со стороны ФРС и сопутствующего дефицита долларовой ликвидности. В центре распродаж находились валюты Индии, Индонезии, Малайзии, Таиланда. Не обошли стороной и турецкую лиру, локальный рынок госбумаг показал очередные рекорды по росту доходностей. По другую сторону баррикад оказались валюты, поддержку которым начали усиливать местные центральные банки; бразильский реал лидировал благодаря анонсированным мерам по продаже иностранной валюты из резервов Банка Бразилии. На фоне этих движений рубль против доллара США выглядел нейтральным даже в рамках действующего механизма интервенций. Банк России 21 августа вновь изменил границы официального бивалютного коридора, повысив его на 5 коп. (32.05-39.05), и вполне вероятно прибегнет к очередному повышению (уже сегодня) по результатам нескольких сессий, проведенных бивалютной корзиной в верхнем интервенционном диапазоне.

Предстоящая неделя сместит акценты локального валютного рынка на активную фазу налогового периода, сегодня предстоит выплата наиболее «сырьевого» налога (НДПИ), а в среду – налога на прибыль. Учитывая малозаметную активность со стороны экспортеров в процессе подготовки к перечислениям, мы не исключаем, что продажи на споте значительно вырастут, оказывая поддержку рублю в направлении промежуточного равновесия 37.50 против бивалютной корзины. Дополнительную моральную поддержку рублю может оказать очередной виток укрепления нефтяных котировок (Brent все более уверенно тестирует отметку $111/бар.) на фоне обострения конфликтных настроений в Северной Африке.

Длинные бенчмарки ОФЗ вновь протестировали уровни доходностей в 8.00-8.10%

Несмотря на некоторое восстановительное движение по итогам пятницы (-3-4 бп доходности), локальный сегмент госбумаг завершил неделю ростом доходностей вдоль среднего и дальнего участков кривой ОФЗ в среднем на 20-25 бп. Хотя динамика российского рынка значительно отставала от наиболее чувствительных к бегству нерезидентов площадок, доходности бенчмарковых выпусков с 14-15 годами до погашения обновили отметки в 8.00-8.10%, вновь создав неплохие возможности для наращивания длинных позиций в преддверии сентябрьского заседания Банка России. Мы полагаем, что на фоне внешней неопределенности с дальнейшей динамикой доходностей «базовых» бумаг Казначейства США, которая частично будет прояснена по факту публикации данных по рынку труда (6 сентября), не стоит безоговорочно наращивать длинные позиции в суверенных бумагах, сохраняя некоторый запас прочности на случай просадок по мере публикации статистических триггеров. Тем не менее, со стороны стратегии, мы позитивно оцениваем перспективы процентного смягчения политики Банка России, а также введения новых среднесрочных аукционных инструментов рефинансирования под залог нерыночных активов, эффект от которых переломит динамику сегмента ОФЗ в пользу внутренних факторов.

Со стороны Минфина наиболее интересной тактикой выбора бумаг, на наш взгляд, была бы диверсификация среднесрочных (6.5 лет до погашения) и краткосрочных (3 года) бумаг в равных пропорциях.

Финансовые результаты: Группа Кокс

Группа Кокс (В2/В-/-) представила результаты по МСФО за 1п’13

Выручка компании упала на 10.4% г/г и 5.3% пг/пг до 21.0 млрд руб. Показатель EBITDA снизился г/г на 28.9%, однако вырос на 9.9% относительно 2п’12 благодаря восстановлению цен на руду. Рентабельность по EBITDA оказалась на уровне 12.3%.

Потребность в инвестициях (3.8 млрд руб.) для ввода в эксплуатацию шахты Бутовская и шахты им. С.Д. Тихова обусловили рост долговой нагрузки компании. Чистый долг компании перевалил за 30.2 млрд руб. В результате долговая нагрузка по соотношению чистого долга к EBITDA поднялась до 6.12х, а тестируемое ковенантами по еврооблигациям значение, по нашим оценкам, составило 6.2х. Напомним, ранее компания согласовала изменение предельного соотношения долга к EBITDA до 6.5х в конце 1п’13 и 5.5х по итогам года. Для исполнения ковенант по кредитным соглашениям EBITDA во 2п’13 должна быть не ниже 3 млрд руб. при условии, что долг не повысится с текущего уровня. Ситуация на рынке угля этому не способствует, но определенную поддержку компании может оказать запуск шахты Бутовская – возможен двойной эффект как от повышения доходов, так и понижающее воздействие на издержки.

Компенсация по рублевым облигациям компании после публикации отчетности заметно расширилась до 15% при дюрации 0.74 года, что делает их привлекательными для склонных к риску инвесторов с точки зрения удержания до погашения в мае 2014 г. Кроме того, в сегменте высокодоходных бумаг нам по- прежнему нравится выпуск РусалБАл 02/18.

На рынке еврооблигаций KOKSRU 06/16 торгуется с премией 260-270 бп к выпуску Распадской (В2/-/В+). Данный уровень премии между бумагами соответствует историческому. При расширении премии до 300 бп и выше имеет смысл покупать бумаги Кокса и продавать выпуск Распадской.