Американский рынок недвижимости преподнес сюрприз: интрига сворачивания QE сохраняется. Данные по продажам домов на первичном рынке оказались сильно хуже ожиданий: в июле их число упало на 13,4% м./м., в то время как консенсус-прогноз предполагал спад всего на 2% м./м. Эта статистика сильно выбивается из значений ранее опубликованных индикаторов по американскому рынку недвижимости (в частности, число продаж домов на вторичном рынке, общий индекс рынка жилья), которые свидетельствовали о сохранении позитивных тенденций (и даже признаков перегрева) в секторе. Если оставить в стороне вопрос о возможной статистической ошибке, ухудшение могло произойти из-за спада спроса в условиях повышения ставок по ипотечным кредитам. В случае подтверждения этого предположения в следующей порции макроданных (индекс потребительских настроений) на следующем заседании (17-18 сентября) FOMC окажется перед непростым выбором. Финансовые рынки отреагировали заметным снижением доходностей базовых активов: 10-летние UST опустились на 8 б.п. до YTM 2,82%, небольшой ценовой рост продемонстрировали длинные бонды Russia 42 (на 0,8 п.п. до 99,6% от номинала).

"Страшилка" из Китая замаячила над UST. В последнее время довольно популярной является тема состояния т.н. "теневого" кредитного рынка Китая, быстрый рост которого несет в себе большой риск массовых дефолтов. Этот риск может реализоваться, в том числе, в случае резкого ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ Китая, который стремится ограничить кредитование убыточных или низкоприбыльных компаний (недавний дефицит ликвидности, когда ставки o/n МБК взлетели выше 10% годовых, является этому подтверждением) на фоне замедления экономики страны. В этом случае китайским банкам может потребоваться докапитализация (по различным оценкам, 1 трлн долл.). Одним из потенциальных источников теоретически могут стать золотовалютные резервы (~3,5 трлн долл.), в том числе за счет продажи казначейских облигаций США. Поскольку Китай является крупнейшим иностранным держателем UST (с позицией 1,3 трлн долл., по данным Bloomberg), это обстоятельство может стать аргументом в пользу сохранения объемов покупок UST на баланс ФРС (чтобы избежать существенного роста доходностей базовых активов потребуется выкупить долю Китая). Мы не склонны придавать такому сценарию развития событий большое значение, считая, что сильная экономика Китая сможет "переварить" плохие кредиты за счет внутренних ресурсов.

На этой неделе ликвидность будет в дефиците. На прошлой неделе, как мы и ожидали, произошел лишь умеренный рост дефицита ликвидности, при этом краткосрочные ставки даже немного снизились - с 6,0% до 5,9%. Отток средств в связи с уплатой НДС (-120 млрд руб.) и интервенциями Банка России (-50 млрд руб.), а также рост корсчетов в ЦБ с 890 до 1 040 млрд руб. привел к увеличению задолженности по РЕПО с ЦБ с 2,0 до 2,15 трлн руб. Если раньше такие объемы РЕПО вызывали рост ставок значительно выше 6%, то, начиная с конца июля, "пороговый" уровень РЕПО, после которого происходит интенсификация напряженности на денежном рынке, похоже сдвинулся несколько выше. На предстоящей неделе будут выплачиваться основные налоги месяца: в понедельник - НДПИ и экспортные пошлины (-330 млрд руб.) и в конце недели - налог на прибыль (- 50 млрд руб.). В связи с этим мы ожидаем в первой половине недели резкого увеличения дефицита ликвидности, краткосрочные ставки должны достичь 6,5%, а банки будут вынуждены помимо РЕПО привлекать валютные свопы ЦБ. Во второй половине недели расходы бюджета должны перекрыть отток, связанный с платежами по налогу на прибыль, и напряженность на денежном рынке несколько спадет. В этой связи весьма кстати аукционы Казначейства по размещению 95 млрд руб. на депозиты банков (запланированы на 27 и 29 августа сроком на 35 и 91 день под 5,7% год. и 5,8% год., соответственно).