РЕКОМЕНДАЦИИ

Несмотря на произошедший откат от минимумов, рубль не вернулся к прежним уровням, оставаясь около 33 рублей за доллар и 38 рублей за бивалютную корзину. Таким образом, ослабление продолжается. Мы осознаем высокую степень неопределенности в ближайшие несколько дней, поэтому на ближайшую неделю мы рекомендуем уйти от валютного риска не только в паре доллар/рубль, но и в паре евро/рубль с помощью хеджирования. На такой небольшой срок это не будет стоить дорого (около 4 копеек для пары доллар/рубль), вместе с тем позволит уберечься от возможных сильных провалов, которые могут произойти, например, в случае срабатывания стоп-сигналов у крупных институциональных инвесторов. Все рекомендации отражены на стр. 5-6. Отметим, что наш нейтральный прогноз на ближайший месяц контрастирует с более пессимистичной оценкой на горизонте 3 месяца. Разница во взглядах на эти горизонты связана с ожидаемыми изменениями в денежно-кредитной политике ФРС, так и с вероятными политическими событиями в странах Еврозоны и США. В Германии на 22 сентября запланированы выборы в немецкий парламент, а в США в конце сентября заканчивается финансовый год. Оставшиеся позади выборы в Германии позволят возобновить дискуссию о будущем Еврозоны, создании Банковского Союза и более честном мониторинге положения в банках. Приближение к концу фискального года в США активизирует противостояние по поводу бюджета между республиканцами и демократами. Кроме этого после 30 сентября должен вступить в силу очередной этап секвестра бюджета США.

ПОСЛЕДНИЕ ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

По итогам недели российские, американские акции и нефть показали рост чуть более одного процента. На прошлой неделе мы видели новые уровни ослабления российской валюты: курс доллар/рубль доходил до 32.23, а «корзина» - до 38.22. В конце прошлой недели и сегодня происходит определенный отскок (рубль укрепляется), тем не менее по итогам недели рубль и против доллара, и против корзины ослаб на 0.3%.

СОБЫТИЯ

Ключевое событие прошлой недели – публикация «минуток» - добавила уверенности, что первое сокращение состоится уже этой осенью и очередной рост доходности по T-Bonds тому подтверждение. В минутках отмечается, что «несколько членов подчеркнули важность терпения при изменении темпов выкупа». Несколько других членов FOMC считают, что «урезать объемы выкупа, возможно, следует уже в ближайшее время». При этом почти все участники FOMC в целом согласны, что это стоит начинать делать до конца года. Мы полагаем, что более конкретные выводы можно будет сделать после публикации данных по рынку труда США за август (пятница 6 сентября).

Тучи над Сирией сгущаются. По словам министра обороны США Чака Хэйгела, американская армия готова начать военную операцию в Сирии, если такой приказ поступит от Обамы. Если посмотреть на опыт операции в Ираке в 2003 году, то рост цены на нефть перед операцией превысил 50%, хотя стоит отметить и тот факт, что после начала войны цена показала существенную коррекцию. В текущей ситуации цены на нефть показывают рост порядка 21% от предыдущего low.

ЭКОНОМИКА РОССИИ за неделю

В прошлый четверг министр финансов РФ Антон Силуанов объявил о том, что Минфин планирует до конца года пробрести валюту для наполнения Резервного фонда лишь на 40-50 млрд. рублей в связи с тяжелым исполнением плана по доходам бюджета. Силуанов отметил, что бюджет может недополучить до 1 трлн. рублей доходов за счет снижения таможенных платежей, НДС и недополучения доходов от приватизации. В результате чего механизм рыночной покупки валюты для Резервного фонда, скорее всего, будет лишь протестирован, а не запущен на полную мощность, как это планировалось ранее. Таким образом, опасения участников о дополнительном давлении на рубль в результате покупки Минфином валюты на внутреннем рынке в этом году не находят фактического подтверждения. В связи с недополучением доходов бюджета идея о том, что умеренная девальвация рубля выгодна Правительству и Минфину с точки зрения наполнения бюджета становится все более актуальной.

На прошлой неделе были опубликованы данные по динамике промышленного производства, которые показали, что в структуре обрабатывающей промышленности продолжается существенное расслоение. Промышленность группы Б (тяжелая промышленность) показывает негативную динамику. Здесь можно отметить снижение выпуска в автомобилестроении, производстве машин и оборудования, металлургии, целлюлозно-бумажной промышленности, деревообработке. В то же время легкая промышленность (пищевая, текстильное и швейное производство), а также химия и нефтехимия (производство кокса и нефтепродуктов, химическое производство, производство резиновых и пластмассовых изделий) показали прирост. Таким образом, в настоящее время в промышленности наметился существенный разрыв в динамике между отраслями, ориентированными на внутреннего потребителя (показывают прирост) и связанные с нефтью производствами (химия, нефтехимия, также, демонстрируют рост), а также прочими отраслями, которые демонстрируют негативную динамику. Объявленные Правительством меры поддержки будут направлены именно на вторую группу отраслей, однако сроки запуска данных мер, по-прежнему, не ясны. Мы полагаем, что в условиях, когда в арсенале Правительства осталась лишь крайняя мера по запуску российской экономики – это деньги фондов, нужно все хорошо взвесить и просчитать, прежде чем сделать «укол точно в сердце».

В результате покупок золота в июле ЦБ РФ накопил в резервах 1001 тонну золота. Так, вчера стало известно, что ЦБ РФ в июле приобрел 200 000 унций золота в резервы в результате чего накопленный объем золота в резервах составил 32,2 миллиона тройских унций. Регулятор наращивает запасы золота в резервах с октября 2012 года, оставаясь крупнейшим покупателем добываемого в стране драгметалла. За 2012 год Россия нарастила долю золота в наших ЗВР на 0,5% с 9% до 9,5%. По всей видимости, в этом году данный тренд продолжается, особенно учитывая негативную динамику по ценам государственных облигаций США в которые, также, вложена часть резервов.

Недельные данные по инфляции показали, что с 12 по 19 августа цены не выросли. Нулевой прирост был достигнут благодаря уравновешиванию вклада продолжающих дорожать яиц, сахара, молочных продуктов удешевлением сезонных овощей и некоторых круп.

С точки зрения воздействия на будущую динамику ставок и, в частности, на решение ЦБ РФ по ставкам 13 сентября вышедшие данные можно оценить, как нейтральные. Мы сохраняем свое видение того, что до конца месяца лишь недельную дефляцию можно интерпретировать, как фактор в пользу снижения ставок ЦБ РФ, однако пока что отрицательных приростов не наблюдалось ни на одной неделе.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК за неделю

Несмотря на начало налогового периода, на неделе ставки денежного рынка держались ниже уровня в 6%. Средняя ставка RUONIA за неделю составила 5,92% против 6% за аналогичный период июля. Сегодня ЦБ РФ установил лимиты на однодневный аукцион прямого РЕПО на уровне 390 млрд. рублей, чтобы нивелировать эффект от крупной налоговой выплаты сегодня. Напомним, что сегодня уплачиваются акцизы и НДПИ (порядка 280 млрд. рублей). Далее на этой неделе предстоит уплата налога на прибыль (28 августа) в объеме порядка 150 млрд. рублей.

В качестве основной опасности для денежного рынка в настоящее время отметим тот факт, что Центробанк продолжает интервенции на валютном рынке. Так, например, 21 августа ЦБ РФ продал около 400 млн. долл., выручив 13,2 млрд. рублей. Таким образом, с начала месяца регулятор провел интервенции в совокупном объеме 4,1 млрд. долл. Пока рынок не ощущает это столь сильно, благодаря предоставлению значительных объемов ликвидности ЦБ РФ на аукционах РЕПО, однако такая ситуация может сказаться на ставках несколько позже. Например, в июле рост ставок произошел с 25 июля, когда уплачивался НДПИ и акцизы. В этом месяце НДПИ и акцизы будут уплачиваться сегодня 26 августа.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

На прошедшей неделе доходности основных выпусков ОФЗ показали рост в пределах 12-20 б.п. Таким образом, за неделю рост доходности по российским бумагам превзошел динамику американского госдолга, который фактически показал боковое движение после предыдущего скачка. Мы полагаем, что в отсутствии внутреннего позитива, основным драйвером для рынка российских госбумаг останется динамика US Treasuries. Хотя все же рекомендуем следить за данными по недельной инфляции, демонстрирующими нулевое изменение уже которую неделю. Отметим еще раз, что считаем возможным снижение ставок ЦБ РФ лишь в случае продолжения тренда на замедление инфляции. Следующие недельные данные по инфляции будут опубликованы в среду в 16:00.

Мы ожидаем умеренно негативное движение по рублевому госдолгу на наступившей неделе.

ДАННЫЕ МАКРОСТАТИСТИТКИ КРУПНЕЙШИХ ЭКОНОМИК МИРА

Индексы PMI Еврозоны, опубликованные 22 августа, продолжают улучшаться. И промышленная, и «сервисная» компоненты индекса смогли закрепиться выше 50, что означает прирост в данных секторах. Эти цифры подразумевают относительно умеренный, но все же рост ВВП в третьем квартале (см. рисунок на стр. 4). Разбивки по разным странам нет, есть только данные по Франции и Германии, и тут мы видим гораздо больший разброс по сравнению с недавно опубликованными данными по ВВП стран Еврозоны. У Германии экономика выросла на 0,7%, а у Франции на 0,5%. Индексы PMI говорят о гораздо более сильном расхождении в августе. Композитный индекс Германии вырос с 52.1 до 53.4, в то время как PMI Франции снизился с 49.1 до 47.9.

Сектор недвижимости США. Хотя цифры закладок домов (+5.9% MoM) и разрешений на строительство (+2.7% MoM) показали месячный прирост, при этом наблюдается явное замедление в отрасли. На рисунке ниже видно, что за последние десять месяцев роста практически нет вообще. Отметим, что докризисный объем закладок (2 млн. домов) более чем в два раза превосходил текущий уровень (896 тысяч). Тоже самое можно сказать и про разрешения на строительство.