Райффайзенбанк (Ваа3/ВВВ/ВВВ+): итоги 1 полугодия 2013 г.

Банк представил инвесторам позитивные показатели, продемонстрировав рост масштабов бизнеса и прибыли. При этом отмечаем восстановление резервов и сокращение их уровня в целом по портфелю, что шло вразрез с общеотраслевой тенденцией. Короткие выпуски Райффайзенбанка торгуются с низкой доходностью и смотрятся неинтересно.

Комментарий. Райффайзенбанк, на наш взгляд, остается «донором» для материнской структуры. Более 16% активов (114 млрд руб.) в виде денежных средств и их эквивалентов размещено на счетах связанных сторон. С точки зрения прибыли ситуация еще более интересная: по данным консолидированной отчетности, RBI заработал за 6 месяцев 2013 года 277 млн евро прибыли, при этом российское подразделение - 257 млн евро. Таким образом, на фоне Венгрии, Словении, Болгарии и других стран Россия смотрится более чем позитивно.

При этом в отчетном периоде в корпоративном портфеле прошло погашение проблемной задолженности, что вкупе с другими факторами позволило Банку провести восстановление резервов, несмотря на доначисления в розничном сегменте. В результате, уровень резервирования в целом по портфелю снизился с 5,4% на начало года до 4,7% на 1 июля 2013 года. NPL (90+) упал до 4%.

Отметим, что, как и многие в секторе, Эмитент был активен в розничном сегменте, в частности – в кредитовании физлиц, доля которых в портфеле выросла за полгода с 32,6% до 37,4%. Это заметно способствовало росту процентных и комиссионных доходов, которые также поддержали финансовый результат Райффайзенбанка. В итоге, прибыль Банка увеличилась на 14% до 11,1 млрд руб. В свою очередь подросли и показатели рентабельности активов и капитала до 3,3% и 20,7% соответственно. На фоне позитивных результатов рост операционных расходов на 13% до 10,9 млрд руб. смотрится не столь существенным, хотя показатель Cost / Income и поднялся с 42,7% до 44,2%.

Вышедшие финансовые показатели могли бы поддержать облигации Банка, однако в силу их короткой срочности и низкой доходности бумаги смотрятся неинтересно. Отметим, что в планах Банка разместить рублевые облигации в конце третьего-начале четвертого квартала, что вполне логично, учитывая предстоящее погашение до конца года двух займов на 15 млрд руб. (по номиналу). Кредитное качество Эмитента позволяет рассчитывать на интерес инвесторов.