Ревью предыдущего дня

День большого пакета статданных не вызывает интриги

Пожалуй, вчерашний день был малоинтересен для мировых рынков с точки зрения насыщенности значимыми событиями – в некоторой степени был интересен показатель объема продаж жилья на вторичном рынке США, однако реакция на опубликованные данные была крайне нерешительной (S&P 500 +0.01%, Euro Stoxx 50 -0.15%). Возможно, рынки уже мысленно сместили свое расписание на вторник, когда будет опубликована большая порция запоздалых данных за сентябрь. Сегодня особенно интересны будут релизы по рынку труда (изменение занятости в несельскохозяйственном секторе экономики США, уровень безработицы), трансграничному перемещению капитала и индикаторов делового оптимизма от ФРБ Чикаго и Ричмонда.

Безотносительно конкретных значений (лучше или хуже ожиданий) мы все же склоняемся к тому, что реакция и на сегодняшние данные будет весьма условной, так как большинство участников рынка ожидает увидеть в последующих цифрах (за октябрь и ноябрь) признаки ослабления восстановительного импульса американской экономики и делает ставку на отложенное сворачивание программы количественного смягчения QE3. Для рынков капитала развивающихся стран и глобальных рынков долговых инструментов это может служить уверенным сигналом для продолжения покупок, соответственно, больше негатива в данных будет стимулировать ужесточение доходностей долговых бумаг. После преодоления «порога» дефолта мы уже видели снижение форвардных ставок на долларовые свопы, что подтолкнуло доллар США к ослаблению против валют G10, однако доходности UST пока остаются интернами: доходность UST’10 в ходе вчерашней сессии вернулась на 3 бп вверх (2.61%), но сохранила импульс на возврат к уровням 2.40-2.45% в перспективе ближайших недель.

Банк России форсирует повышение гибкости рубля

В продолжение решений, принятых в начале октября, об изменении правил реализации валютной политики (включая расширение нейтрального коридора, снижение объема целевых интервенций со $150 млн/день до $120 млн/день и правило взаимозачета интервенций регулятора и покупок Казначейства РФ), с 21 октября Банк России сделал еще один шаг навстречу свободного плавания рубля. Объем целевых интервенций был еще раз сокращен – на этот раз вдвое со $120 млн до $60 млн/день. – что при прочих равных означает более быструю подстройку официальных границ под рыночные условия. Так как объем накопленных нецелевых интервенций, который провоцирует сдвиг границ бивалютной корзины на 5 коп. остался неизменным $400 млн., то при нахождении корзины во втором подкоридоре (где ЦБ продает/покупает $200 млн в день), сдвиг границ будет происходить каждые 3 дня вместо 5 дней по предыдущему правилу.

Форсированные в последний месяц меры по повышению гибкости рубля соответствуют амбициозным планам (в соответствии с проектом Ориентиров ДКП на 2014-2016 гг.) по полному снижению прямого влияния регулятора на валютный рынок к 2015 году. Однако, как мы полагаем, Банк России должен сделать непродолжительную паузу (до начала 2014 года) до реализации следующих шагов в направлении либерализации валютного рынка. При этом вчерашняя мера – скорее, не имеет обособленного характера относительно текущей благоприятной конъюнктуры мировых рынков, а ориентирована на окончательное приведение в соответствие интервенций регулятора и объема покупок Казначейства РФ.

Возможно, мы пытаемся найти логику там, где ее нет, но совпадение рублевого эквивалента покупок валюты Казначейства РФ (анонсированного на период с 23 по 29 октября) в размере 2 млрд руб./день с новым объемом целевых интервенций Банка России выглядит достаточно интересным. Возможно, это означает то, что целевые интервенции будут подчинены цели по нейтрализации эффекта участия Казначейства на валютном рынке, намекая таким образом на темп и постоянство покупок со стороны Минфина – ежедневно по 2 млрд руб. до конца года. Однако мы все же склоняемся к гипотезе о том, что Минфин в 2013 году будет конвертировать валюту в тестовом режиме лишь в налоговые периоды, что ограничит объем интервенций размером в 30 млрд руб. до конца года. Тем не менее, даже в этих условиях, мы вынуждены с настороженностью относиться к перспективам покупки рубля – безотносительно внешней конъюнктуры, которая в целом сохраняет позитивный настрой в отношении валют развивающихся рынков, мы ожидаем увидеть возврат бивалютной корзины к отметке 37.50 с текущих «безынтервенционных» уровней (37.20-37.25).

Длинные бенчмарки ОФЗ немного ослабли, следуя за индикативными бумагами

В ходе вчерашнего дня мы не сумели увидеть продолжения пятничного покупательного движения на дальнем участке кривой госбумаг, напротив, некоторые бенчмарки проследовали за индикативными доходностями на 3-4 бп вверх: ОФЗ 26207 (7.59%; +4 бп), ОФЗ 26212 (7.73%; +3 бп). Маржинальная коррекция на этом участке могла быть вызвана в том числе решением Минфина выставить на аукцион 15-летнюю бумагу (10 млрд руб.). Мы ожидали, что регулятор сместит акцент на дальний участок кривой из-за нейтрально-позитивного фона для госбумаг развивающихся рынков, хотя и увидели впоследствии 7-летний бенчмарк (ОФЗ 26214, 20 млрд руб.) в качестве баланса для предпочтений по дюрации. Тем не менее, полагаем, что невысокая активность нерезидентов, которая в моменте может быть связана с неопределенностью в преддверии релиза статданных, будет компенсирована в последующие сессии по мере того, как понимание более позднего сворачивания программы QE3 найдет отражение в сценариях рыночных участников.