Экономика в апреле

Баланс замедления потребительского спроса и уверенной инвестиционной активности

Апрельская статистика, описывающая динамику внутреннего спроса, содержит обнадеживающие признаки.

Рост инвестиций в основной капитал существенно ускорился на фоне высоких показателей деловой уверенности.

Однако, несмотря на устойчивый рост трудовых компенсаций и ускорение розничного кредитования, потребительская активность продолжает замедляться.

Смешанная апрельская статистика, вероятнее всего, позволит Банку России оставить в своем комментарии обещание не изменять ключевые процентные ставки на ближайших советах директоров.

Следуя по стопам слабых данных по промышленному производству, статистика по динамике внутреннего спроса содержит обнадеживающие признаки. Хотя данные по розничным продажам показали дальнейшее замедление потребительского спроса, обнадеживающие данные по инвестиционной активности, а также очень сильные данные по рынку труда составляют в целом уверенную картину динамики внутреннего спроса.

Дефицит на рынке труда усиливается. Уровень безработицы в апреле снизился до рекордно низкого уровня 5.5% (с учетом сезонных факторов). И хотя заметное восстановление занятости может быть во многом связано с положительным воздействием теплой погоды (что, скорее всего, привело к более раннему, чем обычно увеличению сезонного найма в сельскохозяйственном и строительном секторах), тем не менее, существенное падение безработицы еще раз подчеркивает общую напряженную ситуацию на рынке труда.

Поддерживаемые дефицитом кадровых ресурсов темпы роста трудовых компенсаций сохранили ускоренную динамику. Темп роста реальных заработных плат ускорился в апреле, составив 10.4% г/г после 9.0% г/г в предыдущем месяце. Месячные темпы роста трудовых компенсаций с учетом коррекции на сезонность выросли до 1.2% с 0.7% месяцем ранее.

Активность потребителей показывает дальнейшие признаки сдержанности. Несмотря на высокие темпы роста доходов населения, в апреле рост розничных продаж замедлился далее до 6.4% в годовом исчислении против 7.3% месяцем ранее. Как мы подчеркивали в наших предыдущих обзорах, мы считаем, что замедление розничных продаж в значительной степени связано с изменениями в предпочтениях домохозяйств и увеличением нормы сбережений и инвестиций. На наш взгляд, ускорение роста розничных депозитов, активные покупки иностранной валюты и заметный рост продажи новых домов являются факторами, которые могли бы объяснить расхождение между уверенной динамикой доходов и ростом розничного кредитования, с одной стороны, и замедлением потребления, с другой. Неофициальные данные также показывают, что россияне все чаще осуществляют покупки в странах Европы, что также может помочь объяснить причины статистического расхождения.

Заглядывая вперед, мы ожидаем, что темпы роста потребления, продолжат замедление в течение года, вследствие продолжающегося роста склонности домохозяйств к сбережению и постепенного снижения эффекта от финансовых стимулов со стороны бюджета. Тем не менее, потребительский спрос, поддерживаемый ужесточением рынка труда и высокими темпами роста заработных плат, будет оставаться ключевым фактором экономического роста.

Апрельская статистика показывает сохранение положительной динамики инвестиционной активности. Данные свидетельствующие о неожиданном спаде инвестиционной активности, которые были главным сюрпризом мартовского доклада, по-видимому, были пересмотрены вверх. Хотя полный набор изменений до сих пор не был опубликован, уверенный рост инвестиций на 13.8% г/г за январь-апрель предлагает значительные изменения динамики предыдущих месяцев. В целом это хорошо согласуется с нашим прогнозом уверенного роста инвестиций в основной капитал в 2012 году, что обусловлено сохранением высокого уровня корпоративных прибылей, инфраструктурными проектами, расширением капиталовложений в сырьевом секторе и ростом жилищного строительства.

На наш взгляд, замедление темпов личного потребления не представляет значительных рисков для экономического роста, поскольку высокий дефицит трудовых ресурсов и уверенный рост заработных плат продолжит поддерживать потребительскую активность. В то же время, относительно уверенная динамика инвестиционной деятельности должна смягчить привкус слабых данных по промпроизводству. В целом апрельская смешанная статистика, скорее всего, позволит Банку России оставить в своем комментарии обещание не изменять ключевые процентные ставки на ближайших советах директоров.