РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера мировые рынки взяли передышку после распродаж прошлой недели, поверив, по всей видимости, заверениям китайских и европейских политиков стимулировать экономический рост, а также предпринимать «все необходимые» меры для сохранения места Греции в еврозоне.

Как следствие, финансовые рынки снова были в «зеленой» зоне, доходности безрисковых активов немного возросли: +2 б.п. для UST10 (YTM 1,74%) и +8 б.п. для Bunds 10 (YTM 1,43%). Поддержку российским финансовым рынкам также оказали прибавившие 2,5 долл. котировки нефти Brent, которые вернулись к отметке в 110 долл./барр.

Российские евробонды вчера росли: чуть менее 0,5 фигуры по цене прибавила RUSSIA 30 (до 118,438%), хорошим спросом инвесторов также пользовались бумаги банковских эмитентов – Сбербанка, ВТБ, Альфа-Банка.

Суверенный 5-летний CDS-спред, по данным Bloomberg, ужался на 2 б.п. до 244 б.п.

Сегодня внимание инвесторов, очевидно, вновь будет приковано к риторике европейских политиков в преддверии завтрашней встречи лидеров стран ЕС в Брюсселе.

Рублевый долговой рынок вчера чувствовал себя относительно уверенно: при поддержке внешней конъюнктуры и небольшого укрепления рубля к корзине инвесторы продолжили отыгрывать мощное падение, наблюдавшееся на прошлой неделе.

Длинные выпуски ОФЗ (26204, 26206, 26207) завершили день в «плюсе», прибавив 10-30 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Правительство РФ сформировано

Вчера Президент России В. В. Путин подписал указ о составе Правительства РФ. Из 29 членов кабинета министров (включая Д.А. Медведева) 19 человек являются новыми лицами. Количество министерств увеличилось на три единицы. Во-первых, образовалось новое ведомство, отвечающее за связи с Открытым правительством – общественно-политическим институтом, призванным содействовать формированию гражданского общества. Руководителем Министерства назначен бизнесмен, член правления РСПП М. Абызов. Во-вторых, произошло разделение Минздравсоцразвития на два самостоятельных органа: Министерство труда и социальной защиты (его возглавил номенклатурный работник, кавалер Ордена Мужества, бывший замминистра М. Топилин). Министерством здравоохранения будет руководить В. Скворцова, коллега М. Топилина. В-третьих, образовано специализированное Министерство по развитию Дальнего Востока, которое возглавил В. Ишаев, полномочный представитель Президента РФ в ДВФО.

Средний возраст нового кабинета министров составляет 47,7 лет против 52,2 лет в старом составе. Самому молодому министру (Н. Никифорову) всего 30 лет. Можно с уверенностью сказать, что исполнительная власть существенно «помолодела» – позитивный сигнал для развертывания масштабных реформ и модернизации.

С формальной точки зрения большинство членов нового Правительства являются номенклатурными чиновниками, ранее занимавшими должности по линии государственной гражданской службы. Опыт работы в крупном бизнесе имеется у 3 зампредов и 9 министров. В банковской сфере проработали лишь 4 высших госслужащих (А. Хлопонин, В. Сурков, О. Говорун и С. Донской). При этом у многих имеются ученые степени, в т.ч. 9 членов правительства являются докторами наук и 6 – кандидатами.

Следует отметить, что у 11 чиновников за плечами солидный опыт работы в органах исполнительной власти субъектов РФ. Некоторые были губернаторами и полномочными представителями Президента РФ в федеральных округах. Возможно, такое количество людей «из регионов» будет способствовать выравниванию имеющихся диспропорций в уровне социально-экономического развития субъектов РФ.

Большинство министров и вице-премьеров (19 человек) имеют государственные награды РФ, в т.ч. 8 удостоены орденом «За заслуги перед Отечеством II степени».

Экономический блок

В структуре Правительства имеется несколько важных новаций. Во-первых, появился вице-премьер, курирующий реальный сектор экономики (А. Дворкович), его полномочия отделены от Первого заместителя (И. Шувалов), который отвечает за вопросы финансирования, приватизации и госимущества. Во-вторых, организационные и контрольные функции (аппарат Правительства), а также вопросы инновационной политики и модернизации совмещает в своих руках В. Сурков. Если добавить к этому, что Министром экономического развития назначен А. Белоусов, человек прокейнсианских взглядов, то можно сказать, что в кабинете министров образовалась «экономическая пентаграмма» (Шувалов-Дворкович-Сурков-Силуанов-Белоусов), которая может способствовать выработке более взвешенных решений в области макроэкономической политики. Объединение в экономическом блоке людей разных взглядов с одной стороны несет в себе риски конфронтации, но с другой – безусловно, будет способствовать повышению уровня гласности и открытости проводимой политики.

Практически все отраслевые министерства получили новых руководителей (за исключением Д. Мантурова, который остался на посту Министра промышленности и торговли). Все они будут подотчетны А. Дворковичу – стороннику концепции рыночного либерализма. Мы полагаем, что появление подобной фигуры в Правительстве будет способствовать институциональным преобразованиям, развитию конкуренции на внутреннем рынке, а также росту удельного веса малого и среднего бизнеса в экономике.

Стратегические задачи нового Правительства

Перед новым кабинетом министров стоят очень сложные и амбициозные задачи по модернизации российской экономики в условиях все возрастающей глобальной волатильности. Напомним, что основные направления экономической политики России на долгосрочную перспективу определены в стратегии «Россия-2020» и в Сценарных условиях долгосрочного прогноза социально-экономического развития РФ до 2020 г. При этом от исполнительной власти ожидают, что экономика будет развиваться по инновационному пути. Основные параметры соответствующего сценария представлены в таблице.

Инновационный сценарий предполагает усиление инвестиционной направленности экономического роста и укрепление позиций России в мировой экономике. Он опирается на создание современной транспортной инфраструктуры и конкурентоспособного сектора высокотехнологичных производств и экономики знаний наряду с модернизацией энерго-сырьевого комплекса.

В экономике должно произойти превращение инновационных факторов в ведущий источник роста и прорыв в повышении эффективности человеческого капитала на рубеже 2020-2022 гг. Россия должна будет развиваться быстрее остального мира, а ее доля повыситься к 2020 году до 3,2-3,5%, а к 2030 году – до 3,7% мирового ВВП (3,0% в 2010 году).

Кроме того, поставлена стратегическая задача по наращиванию масштабов экономики, которая, в соответствии с инновационным сценарием, должна быть больше экономики Германии.

Денежный рынок: напряжение усилилось

Чистая ликвидная позиция продолжает снижаться

Совокупные остатки на счетах в ЦБ на начало 22 мая снизились на 29 млрд руб., опустившись до 669,3 млрд руб. Совокупные обязательства перед ЦБ и Минфином достигли 1,27 трлн руб. (+43,4 млрд руб.). Чистая ликвидная позиция просела до –596,3 млрд руб. (–72,4 млрд руб.).

Аукцион РЕПО с ЦБ: еще больше ликвидности

Вчера на аукционах 1-дневного прямого РЕПО регулятор предложил 290 млрд руб. При этом банки освоили лимит лишь на 84%. В течение первой сессии было заключено сделок на 216,6 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,44%, в ходе второй – еще на 27,7 млрд руб. по 5,32%. Состоялся также аукцион 3М РЕПО, где спрос был немного выше: из 100 млрд руб. спрос был предъявлен на 96,1 млрд руб. (средневзвешенная ставка – 6,76%). Совокупная задолженность банков по операциям аукционного РЕПО достигла 912,6 млрд руб. или 72% итоговой задолженности.

Сегодня банки должны рефинансировать возврат с аукциона прошлой недели. Лимит, установленный ЦБ, по 7-дневному РЕПО, равен 910 млрд руб. (притом что задолженность составляла всего 520 млрд руб.), по 1-дневному – 270 млрд руб. Этих средств вполне достаточно, чтобы сгладить волатильность денежного рынка в связи с уплатой налогов в конце недели.

На рынке междилерского РЕПО ставки снова выросли

Оттоки, связанные с уплатой 1/3 НДС за 1К12 (180 млрд руб. – «внутренний НДС»), способствовали повышению ставок междилерского РЕПО, даже несмотря на избыточное предложение со стороны ЦБ. За день они выросли на 7 б.п. (до 6,24%), при этом объем торгов оставался на среднем уровне 107,8 млрд руб. Напоминаем, что 25 мая наступает предельный срок расчетов по акцизам и НДПИ (280–300 млрд руб.). Однако мы полагаем, что ставки не превысят верхнюю границу процентного коридора, установленного по фиксированному РЕПО с ЦБ (6,25%).

События денежного рынка

Сегодня Минфин планирует разместить на банковские депозиты 10 млрд руб. временно свободных бюджетных средств. Срок – 7 дней, минимальная ставка размещения – 5,75%. Завтра банки должны вернуть ведомству 11,4 млрд руб. (аукционы от 27 марта и 17 апреля), а также 1,3 млрд руб. – Фонду содействия реформирования ЖКХ (3 мая).

Валютный рынок: рубль немного отскочил

Вчера российский рубль вернул часть потерь, понесенных на прошлой неделе. Бивалютная корзина снизилась на 0,1163 руб. и закрылась на отметке 35,0412 руб. Доллар подешевел на 0,1769 руб. и торговался по 31,1257 руб. Евро, напротив, прибавил 3 коп. на фоне коррекции глобальных европейских индексов. К закрытию за европейскую валюту давали 39,8196 руб. Ставки 3М NDF опустились до 6,85% (-22 б.п.), что говорит о снижении девальвационных настроений игроков валютного рынка.

С учетом отсутствия значимых новостей мировой экономики и неуверенной динамики рынка нефти, мы ожидаем, что сегодня рубль будет проявлять слабую тенденцию к укреплению.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

МТС: хорошие результаты по US GAAP за 1К12

Новость: Вчера МТС представили свои финансовые результаты по US GAAP за 1-й квартал 2012 г., которые в целом произвели благоприятное впечатление. Сужение прогнозного диапазона по рентабельности EBITDA на 2012 г. свидетельствует об улучшении ситуации на рынке, а также о том, что компания чувствует себя в целом уверенно в нынешних условиях. При этом МТС остается лидером по норме прибыли среди операторов «большой тройки».

Финансовые результаты, подтверждающие сильный кредитный профиль – повод обратить внимание на выпуск евробондов MTS20, который за последнее время заметно расширил премию к кривой Газпрома: текущая премия к GAZPRU18 составляет порядка 180 б.п. (в терминах Z-спреда), что практически соответствует уровням конца октября – начала ноября прошлого года .

Комментарий: Консолидированная выручка компании увеличилась на 3% к уровню годичной давности до 3,01 млрд долл., показатель «EBITDA» составил 1,26 млрд долл. (+11% г/г).

Выручка МТС от услуг мобильной связи в России увеличилась на 9% г/г (до 59,3 млрд руб.), что несколько ниже, чем у ближайших конкурентов (Вымпелком - 11%, Мегафон - 13%). При этом компания показала чистый отток абонентов г/г (-3%) по сравнению с приростом абонентской базы у конкурентов (на 5% и 9% соответственно). Таким образом, МТС удалось продемонстрировать существенно более сильную динамику ARPU – рост на 11% г/г по сравнению с 2% у конкурентов. Доходы от мобильной передачи данных оператора увеличились на 34% г/г по сравнению с 31% у Мегафона и 39% у Вымпелкома.

Рентабельность по EBITDA операций в России осталась на уровне предыдущего квартала – 43,1% (+4 п.п. по сравнению с 1К11) на фоне продолжившегося перехода на новую модель расчетов с дилерами и общего контроля расходов. Таким образом, по итогам 1К12 МТС по-прежнему опережают своих конкурентов по уровню прибыльности (рентабельность по EBITDA у Мегафона и Вымпелкома за отчетный период составила 40-41%). При этом консолидированная норма прибыли по EBITDA упала на 1 п.п. кв/кв до 41,8% из-за снижения этого показателя на Украине (-2 п.п.) и в Узбекистане (-9%).

МТС обновили свой прогноз по рентабельности EBITDA на весь 2012 год с 40-42% до 41-42% на фоне общего сокращения продаж SIM-карт игроками на рынке и снижения конкурентного давления. При этом в ходе конференц-звонка менеджмент отметил, что в ближайшей перспективе (2К12) рентабельность бизнеса в России может оказаться под давлением из-за перехода на новую модель расчета с дилерами.

В 1К12 МТС получили свободный денежный поток на уровне 813 млн долл., почти на 30% выше, чем в 1К11. Средства были направлены на сокращение долга: компания погасила обязательств почти на 1,3 млрд долл. (по отчету о движении денежных средств), в том числе евробонд на 400 млн долл., кредит Газпромбанка на 15,2 млрд руб., а также кредит Банка Москвы на 10 млрд руб. Отношение «Чистый долг/EBITDA» остается на низком уровне – 1,2х. Дальнейший график погашений выглядит довольно комфортно – компании предстоит погасить 810 млн долл. во 2-4К12, при этом существенная часть приходится на оферты по рублевым облигациям, в 2013-2014 гг. выплаты составляют 756 млн долл. и 661 млн долл. соответственно. Пик погашений по долгу приходится на 2015 год (2,06 млрд долл.).

Роснедра отменили приказ о передаче СП Башнефти и Лукойла лицензии на месторождения им. Требса и Титова

Новость: Роснедра отменили приказ о передаче СП Башнефти и Лукойла – ООО «Башнефть-полюс» – лицензии на освоение месторождений им. Требса и Титова из-за нарушений при оформлении приказа. Теперь лицензия должна быть передана Башнефти.

Комментарий: Отзыв лицензии у Башнефть-полюс – тревожный сигнал для Лукойла и Башнефти. Вместе с тем нашим базовым сценарием остается вариант, что Башнефть и Лукойл смогут найти решение, позволяющее эффективно продолжить сотрудничество на месторождениях Требса и Титова и после возврата лицензии в Башнефть. В частности, мы не исключаем варианта дальнейшей разработки месторождений на основе ресурсов Башнефть-полюс, либо другой структуры, обеспечивающей пропорциональную долю участия Лукойла в капитальных затратах и доходах от проекта.

Отметим, что Лукойл имеет ключевую инфраструктуру в регионе, включая Варандейский терминал и Ухтинский НПЗ. Кроме того, в рамках СП компании оформили целый ряд обязательств.

Мы полагаем, что до появления дополнительной информации вышедшие новости не окажут существенного негативного влияния на котировки облигаций Башнефти и Лукойла.