РИ-менеджмент: Еженедельный обзор рынка рублевых облигаций

[11.04.2006] РИ-менеджмент

Большую часть прошедшей недели рынок рублевых облигаций не показывал какой-либо единой динамики. Несмотря на сильное снижение цен на внешнем рынке, внутренние котировки демонстрировали устойчивость к серьезному падению. Сдерживающим фактором могло выступать укрепление рубля, наблюдавшееся на прошлой неделе.

Начало нового месяца рынок встретил достаточно вялыми объемами. «Первый» эшелон по активности инвесторов зачастую уступал «второму». Так, повышенным спросом на прошлой неделе пользовался 4-й выпуск ЮТК, облигации РуссНефти, УВЗ-2.

На первичном рынке в рассматриваемый период особого ажиотажа инвесторов не наблюдалось. Спрос на аукционах превышал предложение в среднем на 20-25%. Выпуски размещались в пределах прогнозируемых диапазонов. Наиболее успешным можно назвать размещение облигаций Башкирэнерго-3 объемом 1.5 млрд. рублей. Доходность по данному выпуску составила 8.56% годовых. Низкая ставка доходности отражает высокую оценку кредитного качества эмитента. Размещение дебютного выпуска облигаций страховой компании Ренинс Финанс также прошло в рамках ожиданий. Доходность на аукционе составила 10.67% годовых.

На текущей неделе инвесторам на аукционах будут предложены в основном бумаги как «первого», так и «второго» эшелонов. Москомзайм запланировал доразмещение 44-го выпуска Москвы на 12 апреля. Объем предложения на аукционе составит 5 млрд. рублей. Вряд ли стоит ожидать какой- либо премии по данному эмитенту, доходность выпуска на вторичных торгах составляет 6.92% годовых, на эту цифру и стоит ориентироваться на аукционе. Более привлекательными для покупки мы рассматриваем облигации «второго» эшелона, которые будут предложены на этой неделе. На рынок выйдет с дебютным выпуском продавец нижнего белья – Дикая Орхидея. Компания является лидером в своем сегменте, демонстрирует ежегодно 35-40%-й рост выручки. Рентабельность по прибыли в 2005 году находилась на уровне 13%, снизившись за год с 15%, что связано с увеличившимися расходами на развитие компании (запуск собственных марок белья, открытие новых магазинов и др.). Долговая нагрузка эмитента находится на приемлемом уровне. Мы ожидаем доходность выпуска в диапазоне 11.3-11.7% годовых.

На вторичном рынке мы ожидаем снижения котировок бумаг «первого» эшелона и падения ликвидности во «втором». Наблюдавшаяся в конце прошлой недели коррекция на внешнем рынке, скорее всего, приведет к снижению активности инвесторов на внутренних торгах. Облигации «первого» эшелона, как наиболее чувствительные к конъюнктуре мирового рынка, могут продемонстрировать снижение стоимости.

На прошедшей неделе наблюдалось улучшение конъюнктуры денежного рынка. После окончания периода налоговых платежей, ситуация денежном рынке на прошлой неделе начала стабилизироваться. Уровень остатков средств на корсчетах вернулся на привычные значениям 310-320 млрд. рублей. Ставки на МБК снизились с 5% до 3.5%. На текущей неделе мы ожидаем сохранения стабильной ситуации на рынке.

Валютный рынок на прошлой неделе демонстрировал высокую волатильность на фоне выходивших макроэкономических данных в США и Европе. Достигнув в середине недели максимального в этом году значения – 1.2337, курс европейской валюты в пятницу начал снижаться. Данную динамику подхватил и внутренний рынок: курс доллара к рублю к пятнице снизился на 23 копейки до 27.53 рублей за $1, но на выходные ЦБ установил более высокую отметку – 27.61 рублей за $1. На текущей неделе мы ожидаем снижения волатильности на валютном рынке.