Rambler's Top100
 

Банк Спурт: Ежедневный обзор рынка облигаций


[11.04.2006]  Банк Спурт    pdf  Полная версия
ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Валютный рынок
Nostalgie. Это чувство, вероятно, испытывали игроки, глядя на ровную линию курса евро-доллар на торгах ТОМ. На открытии торгов курс доллара вырос на 10 коп. до 27,7 руб., отыгрывая рост американской валюты на FOREX ночью и затем стабилизировался до конца торгов. Оборот снизился на $1,1 млрд. до $1,6 млрд. На рынке время от времени наблюдались концентрированные продажи долларов, которые, по всей видимости, встречал своими бидами ЦБ. Объем интервенций составил около 40 млрд. в рублевом эквиваленте.

Вывода можно сделать два:

В феврале темпы роста импорта превысили темпы роста экспорта на 10%, вероятно, в результате укрепления Банком России номинального курса рубля. В 2005 году особого влияния роста курса рубля на динамику импорта видно не было. Действия ЦБ начинают давать определенный эффект, хотя пока не ясно, позитивный или негативный. Удар по конкурентоспособности налицо, а вот антиинфляционный эффект еще только предстоит оценить.

Второй вывод важнее с точки зрения банковской ликвидности. Наверное, мы будем недалеки от истины, если скажем, что в начале 2006 г. объем долларов в банковской системе был минимален. Путем несложных расчетов получаем приблизительную величину накопленной российской экономикой за январь и февраль долларовой ликвидности: +$11,6 млрд. рублей. Кроме того, этот запас наверняка в марте увеличился еще больше. Вероятно, эти деньги лежат на зарубежных счетах ностро в расчете на более высокую долларовую доходность.

Теперь ситуация будет меняться ввиду повышения ставок по депозитам ЦБ, и эти деньги вполне могут начать конвертироваться в рубли. Процесс ускорится, как только доллар на мировых рынках встанет на путь снижения. Мы с любопытством ждем дальнейшего развития ситуации. Игра ЦБ становится все менее консервативной и более рискованной. На FOREX курс доллара практически не изменился против евро. Сегодня новостной календарь практически пуст. Публикация данных начинается с 12 апреля. По итогам сегодняшнего дня мы ждем нейтральное изменение доллара против евро.

Денежный рынок
Сумма остатков средств на корсчетах и депозитах подросла до 377,7 млрд. руб. (+11,3 млрд. руб.). Сальдо операций с банковским сектором: +41,6 млрд. руб. сложилось в результате валютных интервенций ЦБ. Вчерашние потоки ликвидности достаточно туманны. Возможно, огромное сальдо в размере 56 млрд. руб. частично сложилось вследствие проведения расчетов банков с ЦБ по депозитным операциям. К тому же кредитные организации перечисляли в бюджет акцизы на нефтепродукты. Сегодня в новостных лентах появилось интервью А. Улюкаева. Первый зампред сообщил, что Банк России планирует еще дважды поднять ставки по депозитным операциям (на 0,5 п.п.) до 2,5% overnight и 3% week. Потолок же доходностей по депозитам он видит на уровне 4%. Эта новость, несомненно, позитивно отразится на динамике банковской ликвидности и, вероятно, приведет к поступлению в систему накопленных долларовых резервов банков (см. валютный рынок). Что касается, ставок межбанка, то в случае реализации планов ЦБ они станут выше, но стабильнее. Так как запас ликвидности станет больше, а ставки для банков первого круга «запрутся» в диапазоне 4-6%. Причем, из-за большей привлекательности рублевых активов, они будут тяготеть к нижней границе этого диапазона. Следует оговориться, что если в ближайшее время приток спекулятивного капитала продолжит нарастать, то ЦБ не станет повышать ставку до указанных им ориентиров. Ставки на денежном рынке сегодня будут находиться на уровне 2-3%.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ


Казначейские облигации
Ставки на рынке Treasuries немного снизились в рамках технической коррекции и на фоне сравнительно мягких комментариев Сюзан Байес из ФРС. Доходность UST10 опустилась на 0,02 п.п. до уровня 4,96%, двухлетняя нота торговалась на уровне 4,87%. Ставки снизились бы сильнее, но оптимистов сдерживал рост цен на товарных рынках, который не дает угасать инфляционным страхам. Сегодня экономические новости не запланированы, поэтому торговля вновь будет носить технический характер. Мы ожидаем, что доходности продолжат плавное снижение. Возможно, на рынок смогут повлиять выступления Р. Фишера и Дж. Лэкера из ФРС.

Российские еврооблигации
Российские еврооблигации открыли торговый день понедельника резким снижением, благодаря пессимизму, который сформировался на рынке по итогам пятничной публикации данных по рынку труда США. Цена Rus30 открылась на 0,5 п.п. ниже закрытия прошлой недели и весь день торговалась в близи отметки 108,125%, где и завершила торговый день. Спрэд Rus30-UST10 расширился до 117 б.п. Пессимизм был столь сильным, что рынок проигнорировал небольшое улучшение конъюнктуры рынка базовых активов, что и стало причиной расширения спрэда. Непрекращающийся рост цен на товарных рынках не смог помочь Emerging debt.

Сегодня мы ждем умеренного роста цен на рынке валютного долга за счет снижения ставок на американском рынке. Немедленного сужения кредитного спрэда РФ пока ждать не приходится, прогнозы по базовым активам у большинства участников сейчас пессимистичные. Мы полагаем, что спрэд Rus30-UST10 в ближайшее время останется недалеко от отметки 115 б.п.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ


Государственные облигации
Цены снижались по всем сегментам кривой доходности, из-за слабости рынка внешнего долга. Объем торгов сократился – 142 млн. руб. (-129 млн. руб.). В ТС государственных ценных бумаг вчера было зарезервировано 4 915 млн. руб. (+812 млн. руб.). Наиболее активно проходили сделки с ОФЗ 46018 (-0,19 п.п. при обороте 45,8 млн. руб., доходность 6,88%). Лидер по изменениям – ОФЗ 27020 (-0,35 п.п. при обороте 5,3 млн. руб., доходность 5,6%). Сегодня у нас негативный взгляд на рынок. Вероятно, настроения игроков будут подавленными в силу грядущего повышения ставок по депозитам ЦБ.

Корпоративные и региональные долги
На российском долговом рынке активность торгов продолжает понижаться. Корпоративные облигации первого эшелона изменялись в пределах -0,3+0,1 п.п., региональные бумаги – в диапазоне -0,2+0,1 п.п. по средневзвешенным ценам. Лидерами по изменениям за день стали облигации ГТ ТЭЦ-3 (+1,99 п.п. при обороте 1,0 млн. руб., доходность 9,26%) и Ленэнерг-01 (-1,17 п.п. при обороте 3,3 млн. руб., доходность 8,52%). Объем торгов снизился на 724 млн. руб.: сумма операций на бирже – 978 млн. руб. (против 1 470 млн. руб. накануне), в РПС – 2 005 млн. руб. (против 2 237 млн. руб. днем ранее). Оборот по сделкам РЕПО вырос – 7 463 млн. руб. (4 884 млн. руб. днем ранее). Лидерами по объемам торгов стали: в ТС среди корпоративных бумаг – ЮТК-3 (+1,07 п.п. при обороте 97,4 млн. руб.), среди региональных – МГор-29 (-0,2 п.п. при обороте 42,8 млн. руб., доходность 6,42%). В РПС максимальный объем продемонстрировали Лукойл-2 (286,7 млн. руб., 9 сделок, доходность 6,95%) и ЯрОбл-02 (215,7 млн. руб., 2 сделки, доходность 6,13%), соответственно. Ставки по бумагам первого эшелона – 5,9-7,6%, телекомы – 5,1-15,2%, региональные облигации – 4,8-15,9%, второй-третий эшелон – 4,9-23,7%, банки – 1,0-17,5%.

Сегодня день для рублевых долгов будет негативным. Намерение Банка России повысить ставку по депозитам, да еще и падение цен на рынке еврооблигаций – очень плохое сочетание факторов для рынка рублевых долгов, но надеемся, что его воздействие будет лишь локальным.

На наш взгляд, растущая эффективность денежных и долговых рынков, а также общее улучшение кредитного качества российского долгового рынка в сочетании с дефицитом качественных активов не позволят вырасти ставкам в длинном сегменте кривой доходности. Участники всегда имеют возможность привлечь деньги у ЦБ или у других игроков под залог своих портфелей и желание фиксировать убытки у большинства крупных игроков минимально. При этом, доходности по депозитам ЦБ остаются гораздо ниже доходностей средних и длинных рублевых долгов даже с учетом всех обещанных повышений депозитной ставки, поэтому средняя рентабельность рефинансирования все равно останется положительной. Мы ожидаем, что повышение ставок денежного рынка в долгосрочной перспективе негативно скажется только на коротких и средних по дюрации рублевых долгах, что приведет к выравниванию кривых доходностей. Долгосрочные ставки (особенно на рынке ГЦБ) останутся стабильными. Правительство планирует снижение инфляции к 2009 году до 4%. Кроме того, на долгосрочные ставки завязаны такие важные национальные проекты, как доступное жилье, развитие ипотеки и т.д. Поэтому ни Минфин, ни ЦБ на наш взгляд не заинтересованы в дестабилизации долгового рынка. Уровень 4% по депозитным ставкам, озвученный А. Улюкаевым, на наш взгляд, вполне допустимый и разумный компромисс между краткосрочными и долгосрочными целями Правительства и ЦБ.

С рекомендацией «лучше рынка» остаются облигации: АИЖК-5, 6, ЮТК-4, РуссНефть-1, УрСИ сер-6, ВлгТлк-2, 3, РоссельхозБ-2 FW, РЖД-6, 7.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: