Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[11.04.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы

Как мы ожидали, базовые активы консолидировались после небольшой положительной коррекции в результате мягкому заявлению члена совета управляющих Биес о том, что краткосрочные ставки США приблизились к целевому уровню. Однако доходность 10Y UST по-прежнему торгуется всего в нескольких базисных пунктов от психологической отметки 5%, которая в краткосрочной перспективе может быть пробита. Июньские фьючерсы Eurodollar показывают вероятность 50%, что ставка будет повышена до 5.25%. На наш взгляд, каких-либо однозначных данных или существенных факторов пересмотра прогноза по ставкам США с 5% на прошлой неделе не наблюдалось. Поэтому рост доходности можно объяснять преимущественно техническими факторами и действиями спекулянтов, которым, похоже, удалось убедить рынок в том, что при повышении ставок доходность 10Y UST не должна быть ниже ориентира по Fed Funds. Но это также означает, что при малейших признаках завершения цикла повышения ставок или более мягкой денежной политики, восстановительное движение также будет достаточно значительным. Таким образом, в ближайшей перспективе доходность останется вблизи текущих уровней, причем высокая волатильность в длинном конце сохранится. Сегодня важных данных по США нет, UST будут стоять на месте. Вечерний позитив по американским бондам не успел распространиться на европейские бумаги, где сохраняются опасения по поводу ужесточения денежной политики.

Долги Emerging Markets

Высокодоходные рынки продолжают сопротивляться давлению базовых активов, хотя вчера мы наблюдали продажи, вызванные пятничным ростом доходности 10Y UST к 5%. Хуже торговались наиболее ликвидные представители сегмента – Бразилия и Турция. Тем не менее, интерес к бумагам сохраняется, что выражается в относительно стабильном спрэде EMBI+, который вчера вырос всего на 1 б.п. до 198 б.п. Объемы торгов крайне невелики, инвесторы занимают выжидательную позицию. В результате распродаж многие бумаги стали технически привлекательными, но участники рынка ожидают стабилизации процентных ставок в США для открытия длинных позиций. При восстановлении UST наибольшие покупки будут наблюдаться в латиноамериканских бумагах, которые в последние недели отставали от своих европейских и азиатских аналогов. В отсутствии свежих данных и укороченной недели по случаю праздника Доброй Пятницы, инвесторы следили за подсчетом голосов первого тура президентских выборов в Перу. Сначала мы увидели ралли перуанских активов, когда при подсчете 67% голосов отрыв левого кандидата Ольянто Умала (28.7%) от либеральной и дружественной рынку Лордес Флорес (25.78%) оказался незначительным. Это усилило ожидания, что на втором туре Лордес одержит победу. Индикативные Перу’25 прибавили 3 фигуры. Однако ближе к вечеру оптимизм инвесторов заметно сократился, т.к. более полный подсчет (79%) в бедных регионах Перу неожиданно выдвинул третьего кандидата, бывшего президента левого Алана Гарсия, на 2-ое место. Таким образом, надежды на рыночный курс и на демократический режим в Перу иссякают. И, хотя доля Перу в общих индексах EMBI+ крайне мала, чтобы отразиться на остальных EM, выборы в стране могут стать «плохим» началом целой серии президентских выборов в Латинской Америке. До конца недели слабопонижательные торги.

Еврооблигации российских заемщиков

Российские еврооблигации в понедельник продолжили снижаться на фоне роста доходности UST, хотя в отсутствии данных по США и укороченной недели мы ожидаем некоторую стабилизацию бумаг и закрепление индикативных России’30 в канале 108-109% номинала в рамках низкой активности торгов. Корпоративный внешний долг по-прежнему торгуется лучше суверенных бумаг, меньше реагируя на динамику UST в силу более широких спрэдов. Однако отставание длинного конца указывает на то, что инвесторы сокращают дюрацию, борясь с непрогнозируемой волатильностью. Сегодня мы можем увидеть небольшие покупки, но до появления более четкого тренда и увеличения объемов торгов мы не рекомендуем открывать длинные позиции. В качестве защитной торговой идеи можно переключиться в короткие высокодоходные банковские выпуски, которые меньше зависят от динамики UST, и будут приносить высокий доход в виде купона. Первичный рынок также покаотдыхает. Крупные эмитенты пока не размещаются, а для выхода дебютантов с выпусками LPN или CLN пока не лучшая конъюнктура.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Вчера пара евро/долл двигалась в боковом тренде, торгуясь около уровня 1.2100. Из событий понедельника отметим заявление члена совета управляющих ФРС С. Биес, которая заявила о том, что «текущий уровень краткосрочных ставок является соответствующим инфляции и развитию экономики». Данное заявление идет в разрез с высказыванием главы ФРБ Сент-Луиса У. Пула днем ранее, который сказал, что «ожидания рынка относительно уровня ставки в размере 5.25% годовых в настоящий момент являются резонными». Скорее всего, динамика валютного рынка сегодня не изменится, по крайней мере, до выхода данных по дефициту торгового баланса и бюджета США, которые ожидаются в 16.30 и 22.00 мск, соответственно. Курс рубля к доллару сегодня практически не изменился, торги открылись на уровне 27.68.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Объемы торгов на рынке рублевых облигаций продолжили снижаться, вчерашние показатели оказались минимальными с начала года. При этом котировки торговавшихся бумаг снизились в пределах 20-25 б.п. Главным негативным фактором остается падение котировок по базовым активам. Американская «десятка» штурмует уровень 5% годовых, российские еврооблигации на локальных минимумах по цене. Спрэд между рублевыми и валютными гособлигациями сжимается и в настоящий момент не превышает 60-70 б.п. Снижение спрэда ниже 50 б.п. мы считаем не оправданным, поэтому долгосрочные рублевые облигации первого эшелона крайне чувствительны к колебаниям внешнего долгового рынка, где пока преобладают продажи.

На денежном рынке ставки overnight несколько снизились по сравнению с концом прошлой недели, сейчас они находятся около 3% годовых. Это связано с приходом на валютный рынок Банка России, в результате чего резко возросло сальдо предоставления ЦБ РФ ликвидности коммерческим банкам (за понедельник-вторник около 100 млрд. руб.). На руку ЦБР играет рынок FOREX, где у доллара сильные позиции. Сегодня ситуация несколько лучше вчерашней, поэтому на наш взгляд продажи рублевых облигаций сократятся, но активность инвесторов вряд ли заметно изменится. Наш прогноз: консолидация на текущих ценовых уровнях.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Ингосстрах Банк

Россия

Контакт-центр