Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Внешние факторы и неудачный аукцион ОФЗ негативно сказались на рынке рублевых облигаций


[22.04.2010]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Рубль снова укрепился. Объем покупок валюты Банком России мог превысить USD1 млрд.

Несмотря на сохраняющуюся на текущей неделе неопределенность внешней конъюнктуры, курс рубля к бивалютной корзине в среду продолжил укрепление и преодолел очередной уровень сопротивления Банка России. С открытием торгов курс установился на уровне покупки Банка России (33.60), а спустя некоторое время перешел этот рубеж. В дальнейшем рубль оставался стабильным относительно корзины валют, закрывшись на уровне 33.57. Объем покупок валюты регулятором может быть оценен в USD1 млрд. Ставки NDF, снижавшиеся в первой половине торговой сессии, в дальнейшем несколько выросли на фоне ухудшения внешней конъюнктуры. Соответствующий годовой индикатор составил по итогам дня 4.55%. Ставки денежного рынка, несмотря на проведенные во вторник расчеты по НДС, снизились в среду до 2.5-3.5%, а объем заимствований банков на аукционах однодневного прямого РЕПО оказался минимальным.

Внешние факторы и неудачный аукцион ОФЗ негативно сказались на рынке рублевых облигаций

Характер торгов на валютном рынке и благоприятная ситуация с ликвидностью располагали к позитивной динамике котировок рублевых облигаций с открытием торгов в среду. Но интерес на покупку долговых инструментов довольно быстро исчез, что, вероятно, стало следствием ухудшения внешней конъюнктуры и довольно неудачными итогами аукциона ОФЗ. Министерство финансов предложило участникам рынка выпуск ОФЗ 25073 в объеме 11.1 млрд. руб. Спрос составил около 5.5 млрд. руб., а объем размещения – 1.7 млрд. руб. по ставке 5.97%. Какой-либо премии на аукционе предоставлено не было. Продажи долговых инструментов возобновились во второй половине торговой сессии. Под наибольшим давлением оказались долгосрочные выпуски облигаций Москвы. Котировки выпуска Москва-48 (погашение в 2022 г.) снизились на 0.6 п. п., закрывшись на уровне 94.50, а доходность выросла до 7.79%. Котировки трехлетнего выпуска Газпромнефть-5, восстановившиеся до номинала с открытием торгов, к концу дня опустились до 99.7 5.

Кредитные комментарии

Агентство S&P изменило прогноз по рейтингу Промсвязьбанка на «позитивный»

Агентство S&P вчера изменило прогноз по рейтингу Промсвязьбанка (B) на «позитивный» после публикации банком финансовой отчетности за 2009 г. по МСФО. На наш взгляд, решение агентства не окажет существенного влияния ни на динамику котировок облигаций банка, ни на восприятие его кредитного качества. На данный момент рейтинги Промсвязьбанка по версии агентств Moody’s (Ba2) и Fitch (B+) на три и одну ступень соответственно превышают рейтинг S&P.

Среди основных позитивных факторов агентство отмечает стабилизацию экономических условий в России и улучшение ситуации с ликвидностью у Промсвязьбанка. К основным негативным факторам отнесены высокие потребности в создании резервов и «минимально достаточная капитализация». Мы отчасти согласны с агентством в том, что с точки зрения капитала Промсвязьбанк уступает другим ведущим российским частным банкам. Тем не менее, это вряд ли представляет существенную угрозу для устойчивого развития его деятельности. Недавнее увеличение капитала первого уровня доказывает готовность контролирующих акционеров банка пойти на разводнение своей доли для предоставления блокирующего пакета Commezbank и ЕБРР. Мы уверены, что в случае необходимости Промсвязьбанк получит дополнительные вливания капитала.

На наш взгляд, в данный момент агентство S&P недооценивает Промсвязьбанк, сосредоточив внимание на показателе достаточности капитала и игнорируя сильные фундаментальные финансовые характеристики. Субординированный выпуск облигаций Промсвязьбанк-15 (доходность около 9%) остается в числе наших фаворитов среди долговых обязательств российских частных банков, несмотря на заметный рост его котировок за последние четыре месяца.

Экономика

Инфляция за третью неделю апреля составила 0.1%, благоприятствуя очередному снижению ключевых ставок Банка России

За период с 13 по 20 апреля инфляция составила 0.1% (показатель держится на этом уровне уже пятую неделю подряд). С начала года ИПЦ составляет 3.4% против 6.0% за аналогичный период 2008 г. В настоящее время инфляция в годовом исчислении близка к 6.2-6.3%. По нашим прогнозам, инфляция в годовом сопоставлении продолжит замедляться, поскольку эффект высокой базы сравнения еще не утратил свое влияние.

В последнее время официальные комментарии не дают каких-либо четких сигналов рынку относительно вероятности дальнейшего понижения ключевых ставок Банка России в апреле. Среди важнейших факторов, способствующих паузе в снижении ставок, отмечаются растущие риски ускорения инфляции на фоне покупки валюты Банком России в условиях положительного сальдо счета текущих операций (в рамках новой стратегии приобретения USD300 млн. ежедневно) и традиционного увеличения расходов бюджета с середины года (источниками финансирования выступит нестерилизованная рублевая эмиссия, в частности, за счет внешних заимствований и средств Резервного фонда).

Председатель Банка России С. М. Игнатьев ранее отмечал, что при принятии решения относительно дальнейших действий регулятора будет приниматься во внимание динамика объемов кредитования и промышленного производства. По данным Федеральной службы государственной статистики, в марте рост промышленного производства составил 5.7% в годовом сопоставлении. Вместе с тем, после корректировки с учетом сезонных факторов их оценка оказалась отрицательной. На наш взгляд, столь значительный рост промышленного производства объясняется только эффектом низкой базы и начатой недавно программой утилизации старых автомобилей. Таким образом, показатель свидетельствует лишь о восстановительном тренде. С нашей точки зрения, это достаточно сильный аргумент в пользу дальнейшего понижения ключевых ставок Банка России на 25 б. п., о котором может быть объявлено до конца апреля.

Снижение закупочной цены на газ позитивно для платежного баланса и бюджета Украины

Президент Украины В. Янукович объявил, что Украине удалось договориться с Россией о новой цене на газ. Российская сторона согласилась понизить цены на газ, поставляемый Украине, в обмен на продление срока пребывания Черноморского флота РФ в Крыму на 25 лет. Предполагается, что Украина получит дисконт в размере USD100 за тыс. кубометров газа, если рассчитанная по соответствующей формуле цена превысит USD330 за тыс. кубометров, или 30%, если стоимость поставок окажется ниже. При этом Украина обязуется приобрести у России 30 млрд. кубометров газа в 2010 г. и 40 млрд. кубометров в 2011 г. В этом году снижение цены на нефть позволит Украине сократить затраты на импорт газа до уровня 2009 г. (около USD6 млрд.), тогда как прежнее соглашение предусматривало увеличение объема импорта газа свыше USD9 млрд. Безусловно, новые условия позитивно отразятся на платежном балансе Украины. Принимая во внимание снижение стоимости газа и предполагаемый рост экспорта в дальнейшей перспективе, сальдо счета текущих операций Украины, по всей вероятности, приобретет положительное значение в этом году.

Добиться более низкой цены на газ новому руководству Украины было необходимо главным образом для того, чтобы сократить дефицит бюджета в 2010 г. для выполнения требований МВФ с целью подписания договора о новой программе стабилизационного кредитования объемом USD12 млрд. Достижение нового соглашения относительно импорта газа ускорит подготовку и утверждение параметров бюджета на 2010 г. – по заявлению украинских властей, задержки были обусловлены лишь переговорами о поставках газа. Представители власти Украины вчера также отмечали, что благодаря новой цене на газ может быть принято решение о менее значительном повышении тарифов на газ для домохозяйств и коммунальных служб, чем планировалось изначально (+75% и +50% соответственно), что также должно снизить инфляционное давление.

НБУ вводит новое правило регулирования ликвидности банковской системы

Национальный банк Украины (НБУ) 20 апреля выпустил новое распоряжение с целью абсорбирования избытка ликвидности банковской системы. По мнению регулятора, нынешний высокий уровень ликвидности может оказать некоторое давление на курс гривны. В связи с этим с первого мая украинские банки будут обязаны в полном объеме размещать обязательные резервы на специальных счетах в НБУ, тогда как ранее было достаточно 50% от совокупных резервов. Согласно более ранним сообщения регулятора, объем обязательных резервов, сформированных в марте, составлял около 12 млрд. грн., из которых 6 млрд. грн. находилось на специальных счетах в НБУ, в связи с чем банки имели к ним ограниченный доступ. С начала месяца остаток средств коммерческих банков на счетах в НБУ увеличился более чем на 3 млрд. грн. до 20 млрд. грн. После замораживания 12 млрд. грн. в мае объем временно свободных средств останется достаточным и составит около 8 млрд. грн. Избыточная ликвидность банковской системы возникла в результате возобновления притока розничных депозитов (с начала года объем розничных депозитов в гривнах увеличился на 5.6 млрд. грн., а общий объем депозитов вырос на 10.3 млрд. грн.). Между тем, объемы кредитования продолжают снижаться: в первом квартале показатель сократился на 20.9 млрд. грн. Кроме того, в апреле НБУ продолжает приобретать доллары США на рынке, что способствует дополнительному повышению уровня ликвидности банковской системы в национальной валюте.

В своем новом распоряжении НБУ дал банкам возможность формировать обязательные резервы не только в форме денежных средств, но и за счет специальными государственными облигациями, выпущенными для финансирования капитальных затрат на подготовку к проведению чемпионата Европы по футболу в 2012 г. В настоящий момент в обращении находятся облигации на сумму около 1.2 млрд. грн. На наш взгляд, в результате нововведений НБУ спрос на специальные ОВГЗ со стороны украинских банков существенно вырастет (это стало очевидным уже вскоре после заявления НБУ). По всей вероятности, это будет способствовать увеличению спрэдов между данными инструментами и обычными ОВГЗ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: