Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Сильные финансовые результаты Citigroup и Daimler и сообщение об отсутствии единогласного решения SEC в отношении Goldman Sachs добавили рынкам оптимизма


[20.04.2010]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Сильные финансовые результаты Citigroup и Daimler и сообщение об отсутствии единогласного решения SEC в отношении Goldman Sachs добавили рынкам оптимизма

Глобальные инвестиционные настроения оставались негативными большую часть дня в понедельник, но улучшились ближе к закрытию торговой сессии после публикации превзошедших ожидания финансовых результатов Citigroup и Daimler за первый квартал, а также индекса опережающих индикаторов (Leading Indicators Index) в США, подтвердившего тенденцию к восстановлению американской экономики. Кроме того, оптимизма инвесторам добавила информация о том, что решение Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) о начале расследования в отношении Goldman Sachs не было единогласным, а было принято с минимальным перевесом голосов. В результате большинство фондовых индексов завершили понедельник в плюсе, азиатские площадки сегодня открылись ростом, а цены на нефть укрепились на 0.7%. Сегодня сезон отчетности за первый квартал продолжится публикацией финансовых показателей Goldman Sachs и Bank of New York.

Размещение суверенных еврооблигаций: в ожидании ориентиров

Существенных подробностей о размещении суверенных российских еврооблигаций в понедельник не поступало. К настоящему времени известно только, что Министерство финансов планирует разместить два транша еврооблигаций, номинированных в долларах, со сроками обращения 5 и 10 лет. На наш взгляд, инвесторам были бы интереснее более долгосрочные инструменты (например, со сроками обращения 10 и 20 лет), но, вероятно, Минфин в первую очередь стремится минимизировать стоимость заимствований. Если ориентироваться на премию к КО США на уровне 110 б. п., доходность пятилетних еврооблигаций могла бы составить около 3.6%, а десятилетних – около 4.80-4.90%.

Давление на рублевые облигации сохраняется

Курс рубля к бивалютной корзине в понедельник предсказуемо снизился с открытием торгов на фоне ухудшения внешних факторов. В течение дня он достигал 33.80, но ближе к закрытию торговой сессии установился на уровне 33.75. Сегодня состоятся выплаты НДС, что обусловит отток рублевой ликвидности в размере 150 млрд руб. Курс рубля относительно бивалютной корзины, скорее всего, продолжит колебаться вблизи нижней границы плавающего коридора. Ставки NDF в понедельник повысились на 10-15 б. п., а соответствующий годовой показатель достигал 4.55%. Давление на котировки рублевых облигаций вчера также сохранилось, спрэды между котировками на покупку и продажу долговых инструментов расширились. Размещенные несколько дней назад по номиналу трехлетние биржевые облигации Газпромнефти вчера торговались на уровне 99.25-99.75.

Кредитные комментарии

Группа ЛСР: результаты за 2009 г. по МСФО

Группа ЛСР (B3/B-) вчера опубликовала результаты деятельности за 2009 г. Выручка снизилась на 20% до USD1.6 млрд, что полностью соответствует нашим прогнозам, EBITDA – на 12% до USD464 млн (на 1.5% выше нашей оценки на уровне USD457 млн), а чистая прибыль без учета чрезвычайных статей составила USD145млн. Чистый денежный поток от основной деятельности достиг USD109 млн (на 38% ниже прошлогоднего показателя). Чистый долг на конец 2009 г. составил USD1.2 млрд, что предполагает коэффициент Чистый долг/EBITDA на уровне 2.5. Тем не менее, данный показатель может быть лишен смысла для компании, у которой две трети финансовых результатов приходится на девелоперские проекты, а признание выручки и затрат на строительство жилой недвижимости в отчете о прибыли и убытках осуществляется по методу выполненного контракта. Предоплата за недвижимость, как и следовало ожидать, была небольшим компонентом в структуре финансирования Группы ЛСР в 2009 г., за прошедший год ее объем снизился в 3.5 раза. Компания также опубликовала оценки стоимости портфеля объектов недвижимости впервые с середины 2008 г. Показатель снизился на 48% до USD3.4 млрд.

Основными катализаторами роста стали сегменты девелопмента жилой недвижимости и строительства. В 2009 г. рублевая выручка Группы ЛСР от девелопмента жилой недвижимости возросла на 93%, а рентабельность EBITDA увеличилась с 33% в 2008 г. до 39%. Выручка строительного бизнеса снизилась на 2%, однако его рентабельность EBITDA выросла с 24% до 25%. В ходе телеконференции представители компании отметили, что рынок жилой недвижимости Санкт-Петербурга оживился, и в последнее время наблюдается некоторый рост объема ипотечных сделок, что может несколько улучшить перспективы. Результаты в производстве строительных материалов оказались негативными: выручка снизилась на 47%, а рентабельность EBITDA – с 19% до 5%. Тем не менее, по словам представителей компании на телеконференции, к концу первого квартала 2010 г. объемы продаж в сегменте начали расти. Мы прогнозируем восстановление продаж жилой недвижимости в 2010 г. и стабилизацию спроса на об щестроительные материалы производства Группы ЛСР.

Ликвидность и вторичное размещение акций. На конец 2009 г. компания имела неиспользованные банковские кредитные линии в размере 2.1 млрд руб., что в два раза меньше показателя годичной давности. Уровень денежных средств составлял 2.9 млрд руб. при краткосрочном долге в 15.1 млрд руб. Принимая это во внимание, планы Группы ЛСР провести эмиссию 16 млн обыкновенных акций (80 млн ГДР) по цене USD50-55 за акцию (USD10-11 за ГДР), что фактически удвоит долю акций в свободном обращении, представляются вполне обоснованными. Поступления в размере около USD300 млн планируется направить на погашение долга, а остальное – на приобретение земельных участков и капиталовложения.

Котировки облигаций. В настоящее время в обращении находятся два краткосрочных выпуска долговых обязательств Группы ЛСР. Ликвидным является лишь второй выпуск, который торгуется с доходностью к оферте в феврале 2011 г. немногим выше 11.5%. По нашему мнению, ставка на способность компании рефинансировать долг в предстоящие девять месяцев не является слишком рискованной, учитывая планы вторичного размещения акций. Тем не менее, мы по-прежнему предпочитаем долгосрочные государственные долговые инструменты и облигации первого эшелона; краткосрочные бумаги Группы ЛСР с доходностью к оферте на уровне 11.5% представляются менее привлекательной альтернативой с точки зрения предполагаемого возврата на инвестиции.

Экономика

Данные за март свидетельствуют о позитивных тенденциях в розничной торговле

Федеральная служба государственной статистики 19 апреля опубликовала экономические показатели за март. После пересмотра данных за прошлые периоды представленная статистика свидетельствует о позитивных тенденциях на рынке труда и в сфере розничной торговли.

• В отличие от других индикаторов (в частности, индекса менеджеров по снабжению), уровень безработицы не увеличился и составил 8.6% второй месяц подряд. Однако после корректировки с учетом сезонных факторов показатель несколько вырос до 7.9%.

• Инвестиции в производственные мощности увеличились на 0.7% в годовом исчислении и на 21.0% относительно февраля. Это может быть расценено как свидетельство восстановления инвестиционной активности, но в действительности причиной такой динамики, на наш взгляд, стали эффект низкой базы и конец квартала в строительном секторе.

• Недавно построенные мощности, как правило, вводятся в эксплуатацию по мере приближения конца квартала; к концу марта объемы строительства выросли на 38% в номинальном выражении и на 24% по новым площадям. Объемы строительства считаются запаздывающим индикатором инвестиционной активности, поскольку процесс получения разрешения на начало строительных работ в России является очень длительным. С точки зрения сданных площадей в марте объемы строительства снизились на 20%.

• Федеральная служба государственной статистики в марте пересмотрела исторические данные по реальной заработной плате, реальным располагаемым доходам и обороту розничной торговли. После пересмотра скорректированные с учетом влияния сезонных факторов располагаемые доходы населения снизились на 0.3% в марте после роста на 3.7% в январе и на 0.3% в феврале. С другой стороны, с аналогичными корректировками реальная зарплата демонстрировала рост два месяца подряд: +0.3% в феврале и +0.9% в марте. Очередная индексация пенсий назначена на апрель, что должно привести к увеличению располагаемых доходов.

• Рост реальной заработной платы способствовал улучшению динамики розничных продаж. После традиционно низких показателей в январе и феврале уровень розничных продаж в марте оказался на 1.9% выше в месячном сопоставлении. Поскольку потребительское кредитование только начинает восстанавливаться, объем продаж в непродовольственных товаров остается низким (+1.8% относительно марта 2009 г.), что близко к минимальному уровню, зафиксированному в кризисный период. Розничные продажи, по всей вероятности, продолжат увеличиваться с ростом уверенности потребителей на фоне повышения реальной зарплаты и позитивных данных по безработице.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: