Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций Ренессанс Капитал: Рынок долговых обязательств

Ренессанс Капитал: Рынок долговых обязательств - Спрэд-монитор рублевого рынка облигаций

[01.04.2008] Ренессанс Капитал

Спрэд-монитор рублевого рынка облигаций

- В течение последней недели на рынке рублевых облигаций преобладают позитивные настроения. Мартовские налоговые платежи не привели к существенному осложнению ситуации с ликвидностью, что тоже подкрепляет оптимизм участников рынка. Покупки обусловлены как традиционным спросом на долговые инструменты в конце квартала (в связи с необходимостью переоценки портфелей облигаций), так и с новым притоком средств Пенсионного фонда России в управляющие компании (по нашим оценкам, он составляет 20-30 млрд руб.). В этих условиях есть шансы на продолжение мини-ралли котировок рублевых облигаций в начале апреля.

- Спросом в последнее время пользуются корпоративные облигации наиболее финансово надежных эмитентов. Динамику лучше рынка демонстрируют долговые инструменты из списка А1 ММВБ, а также обязательства с кредитными рейтингами инвестиционного уровня. Наибольшее внимание инвесторы уделяют бумагам с невысокой дюрацией. За последние дни спрэды отдельных выпусков Газпрома, ЛУКОЙЛа и ФСК к кривой доходности ОФЗ сузились на 20-40 б. п.

- В сегменте облигаций энергетических компаний спросом пользуются Мосэнерго-1, Мосэнерго-2, ГидроОГК-1, ТГК-10-1, ТГК-10-2, МОЭСК-1, входящие в котировальный список А1. Спрос на выпуск МОЭСК-1, видимо, объясняется ожиданиями того, что в случае реорганизации компании МОСЭК в ближайшем будущем он может быть предъявлен к погашению по номиналу. Собрание акционеров по соответствующему вопросу намечено на 18 апреля. В настоящее время приобрести выпуск МОЭСК-1 можно по цене 99.0. Практика показывает, что реализовать опцион на продажу облигаций по номиналу держатели смогут в течение трех месяцев.

- Мы по-прежнему позитивно оцениваем обязательства генерирующих компаний (ОГК и ТГК). Потребности в капитальных затратах на 2008 г. эти компании компенсируют значительным притоком акционерного капитала и, соответственно, предложение долга от них в текущем году будет минимальным. С точки зрения соотношения кредитное качество – доходность нашими фаворитами остаются выпуски ОГК-5-1 и ТГК-10-2.

- Облигации региональных операторов связи пока не демонстрируют тенденции к сужению спрэдов, что связано с запланированным на 8-10 апреля размещением выпуска Уралсвязьинформ-8 объемом 2 млрд. руб. В целом, бумаги телекоммуникационных компаний остаются перспективными – ожидается, что объем предложения нового долга этого сектора в течение 2008 г. будет небольшим. Мы также считаем интересной возможностью покупку выпуска АФК Система-1 (доходность 9.50%) (стр. 5).

- Устойчивую динамику хуже рынка показывают обязательства банковского сектора. Спрэды облигаций АИЖК превышают 300 б. п., не отреагировав сужением на недавнее повышение рейтинга компании по заимствованиям в иностранной валюте от агентства Moody’s с Baa2 до A3. Высокая дюрация обращающихся выпусков и планы эмитента дополнительно разместить облигации в объеме 28 млрд руб. до конца года не способствуют покупкам.

- Спрэды к ОФЗ обязательств банков, занятых в сегменте потребительского кредитования, продолжают расширяться. С точки зрения дальнейшего ценообразования в сегменте банковских облигаций, важными представляются результаты оферты по выпуску Банк Русский Стандарт-7 (5 млрд руб.), которая состоится третьего апреля. Главный вопрос состоит в том, насколько большую премию эмитент готов предложить инвесторам, чтобы вернуть бумаги на рынок. Если доходность облигаций Банка Русский Стандарт существенно превысит 13.0%, мы рекомендуем обязательства эмитента к покупке.