- Банк России опубликовал балансы отдельных кредитных организаций по РСБУ по состоянию на первое февраля. В рамках настоящего отчета мы анализируем основные финансовые тенденции в российской банковской системе, а также наиболее важные события прошедших месяцев.

- Избыточная ликвидность – по-прежнему ключевая тенденция. Положительное сальдо торгового баланса, укрепление рубля и продолжающийся приток средств во вклады по-прежнему создают условия для колоссальной ликвидности в российской банковской системе. На наш взгляд, сейчас ликвидность можно назвать избыточной – краткосрочные ставки денежного рынка остаются ниже ориентиров, установленных Банком России, а финансовые институты с опережением графика погашают свои обязательства перед регулятором.

- Процентные ставки останутся низкими. Банк России продолжает принимать меры, направленные на снижение процентных ставок, не только понижая собственные ставки, но и на правах регулятора оказывая давление на банки, чтобы те не устанавливали слишком высокие ставки по депозитам.

- Фондирование: приток депозитов продолжается. Вопреки традиционным сезонным трендам вклады физических лиц в большинстве банков продолжали расти в январе. Мы ожидаем сохранения тенденции на протяжении всего года, хотя темп прироста депозитов будет ниже прошлогоднего.

- Спрос на кредиты остается ослабленным. Поскольку восстановление экономики происходит относительно медленно, спрос на банковские кредиты остается вялым, что находит отражение в стагнации кредитного портфеля (в январе его объем уменьшился на 0.5%). Ключевой сдерживающий фактор – по-прежнему более высокие по сравнению с докризисными уровнями процентные ставки по кредитам. Мы прогнозируем постепенное изменение ситуации в течение первого полугодия. При этом следует отметить, что масштабные первичные размещения рублевых облигаций полностью компенсируют сокращение кредитных портфелей. В связи с этим мы не считаем справедливой характеристику текущей ситуации как «кредитного сжатия».

- Отчисления в резервы сокращаются, но резервы по-прежнему растут. В январе российские банки родолжали направлять значительную часть своих операционных доходов в резервы, в результате чего агрегированные резервы системы увеличились по сравнению с предыдущим месяцем на 2.2%. Хотя сумма отчислений постепенно уменьшается, резервы остаются наиболее важной непроцентной статьей, влияющей на прибыльность банковской системы.

- Первичные размещения еврооблигаций. Хотя первые после кризиса размещения старших еврооблигаций российскими банками (АК БАРС Банк, Международный промышленный банк и Татфондбанк) представляли де-факто обмен обязательств, позднее решения о выходе на рынок еврооблигаций приняли и некоторые крупнейшие финансовые институты (ВТБ, Банк Москвы, Альфа-Банк). Однако при наличии в банковской системе очень большого объема валютной ликвидности банки вряд ли предложат высокие ставки по новым выпускам.

Состояние сектора в январе

Ситуация с ликвидностью вполне комфортная

Можно под разными углами рассматривать ситуацию с ликвидностью в российской банковской системе. Наиболее показательным нам представляется то, как банки используют различные каналы, по которым регуляторы – Банк России и Министерство финансов – предоставляют ликвидность. В январе-феврале банки продолжали постепенно погашать свои обязательства перед Банком России, уменьшив общую задолженность перед регуляторами приблизительно на 460 млрд руб.

По состоянию на конец февраля остаток предоставленной регуляторами ликвидности в российских банках составлял 407 млрд руб. (не включая субординированные кредиты и другое долгосрочное фондирование). Эта сумма весьма незначительна и практически полностью покрывается депозитами коммерческих банков в Банке России (387 млрд руб. на первое марта), т. е. в масштабах всей банковской системы она может быть погашена без сколько-нибудь серьезного давления на краткосрочную ликвидность финансовых институтов.

Хотя в масштабах системы есть ресурсы для замещения фондирования, предоставленного Банком России, оно все же не полностью «схлопнулось», поскольку отдельные институты по-прежнему испытывают некоторый дефицит ликвидности. Мы, однако, отмечаем, что за последние месяцы количество таких институтов резко уменьшилось, и, согласно нашим расчетам, на первое февраля менее десятка банков прибегали к инструментам предоставления ликвидности Банком России по причине нехватки иных источников фондирования.

Другим подтверждением благоприятной ситуации с ликвидностью в банковской системе России служит тот факт, что абсорбированное банками колоссальное размещение облигаций в последние месяцы не вызвало значительного повышения спроса на операции РЕПО. Это означает, что в настоящее время банки готовы скупать долговые бумаги в значительных объемах, не прибегая к помощи Банка России в финансировании этих покупок. Следует также отметить, что проведенная де-факто монетарная стерилизация (в форме размещения ОФЗ на 41 млрд руб. и выпуска облигаций Банка России на 164 млрд руб.) не оказала негативного воздействия на ликвидную позицию банков или на процентные ставки по краткосрочным ресурсам.

Поскольку банки не сильно зависят от краткосрочной ликвидности, предоставляемой Банком России, ставки денежного рынка почти постоянно находятся ниже целевых уровней регулятора. Однако на данном этапе, пока инфляция остается низкой, Банк России, по всей видимости, не проявляет беспокойства по этому поводу.

Банк России толкает ставки дальше вниз

Как нам представляется, на нынешнем этапе экономического цикла Банк России твердо намерен поддерживать тенденцию снижения процентных ставок. За первые два месяца года регулятор понизил ставки один раз (на 25 б. п.), но послал сигнал о продолжении смягчения политики в течение некоторого времени. Как мы ожидаем, до середины лета Банк России может понизить процентные ставки в общей сложности еще на 75 б. п., и в таком случае минимальная процентная ставка прямого РЕПО на аукционной основе сроком на один день опустится до 5%.

Однако, на наш взгляд, усилий по снижению процентных ставок в экономике исключительно мерами монетарной политики может оказаться недостаточно, поскольку во время кризиса резко выросла средняя стоимость более долгосрочного фондирования (всех видов депозитов). В целях решения проблемы Банк России летом прошлого года начал оказывать на банки давление, призывая их снизить ставки по депозитам физических лиц.

Полномочия регулятора позволяют Банку России потребовать снижения ставок по вкладам от любой кредитной организации, чьи ставки превосходят средние максимальные ставки десяти крупнейших банков более чем на 150 б. п. К настоящему моменту усилия регулятора уже принесли весьма позитивные результаты – ставки по депозитам физических лиц опустились с 15% в начале июня 2009 г. до менее 11% в настоящее время.

Такое развитие ситуации нам представляется исключительно благоприятным для стабильности банковской системы: предотвращается перераспределение средств вкладчиков в пользу менее финансово стабильных организаций, а также поддерживается процентная маржа банков.

Совсем недавно в рамках политики по снижению депозитных ставок регулятор обратил внимание и на завышенные процентные ставки по корпоративным депозитам, и мы ожидаем, что тактика по данному направлению будет аналогичной. В целом, Банк России сейчас однозначно дает понять участникам рынка, что процентные ставки продолжат снижаться в течение длительного времени. С нашей точки зрения, это ключевое условие для долгожданного восстановления кредитования и для роста работающих активов банковской системы.

Приток депозитов продолжается

Хотя в результате активной работы, проведенной Банком России, ставки по депозитам уже заметно снизились, приток средств во вклады продолжается. Вопреки обычным сезонным тенденциям (традиционно в январе регистрируется отток средств с депозитов физических лиц ввиду роста расходов во время новогодних праздников), в январе нынешнего года сумма на депозитах практически не изменилась (+0.2% к декабрю). Без учета Сбербанка, в котором сосредоточено немногим менее половины розничных вкладов и который более подвержен сезонным факторам, в январе был зафиксирован приток в размере 2.4% (приблизительно USD2 млрд), что нам представляется весьма серьезным достижением. Корпоративные депозиты сократились на 1.3% к предыдущему месяцу, что мы также связываем с сезонными факторами (корпоративные клиенты в конце года сводят годовые балансы), но мы ожидаем заметного роста на протяжении всего года.

Что касается валютной структуры депозитов, обратная смена предпочтений в пользу рублевых вкладов (как физических, так и юридических лиц) происходила в прошлом году довольно медленно. Январские данные не говорят о каких-либо заметных изменениях, поэтому возвращение к рублям, как мы полагаем, в ближайшее время будет весьма неспешным. Не так давно Банк России упомянул о возможности повышения норм резервирования по вкладам физических лиц в иностранной валюте, и можно предположить, что финансовые институты перенесут дополнительные издержки на своих вкладчиков, в результате чего привлекательность валютных вкладов, возможно, снизится. Маловероятно, по нашему мнению, что это произойдет в скором времени, поскольку на данном этапе конвертация депозитов в иностранную валюту не представляет серьезной угрозы для банковской системы. Даже если Банк России осуществит свое намерение, вряд ли ставки по вкладам в долларах США изменятся более чем на 50 б. п., а значит, валютные предпочтения частных вкладчиков не претерпят резких изменений.

Спрос на кредиты остается ослабленным…

На наш взгляд, в настоящее время основную структурную проблему российской банковской системы представляет стагнация рынка кредитования. Так, в январе агрегированный кредитный портфель банковской системы сократился на 0.5% (приблизительно USD3 млрд). Хотя январская динамика может быть не показательной ввиду возможных сезонных факторов, связанных с «украшением» годовых балансов, стагнация кредитного портфеля уже довольно давно является проблемой. Разочаровывающую динамику мы можем объяснить нежеланием крупных корпоративных заемщиков привлекать банковские деньги по все еще повышенным ставкам. Вместе с тем, банки испытывают сомнения относительно кредитного качества и с большой осторожностью выдают новые кредиты клиентам, которых можно условно отнести к заемщикам третьего или четвертого эшелонов.

Ситуацию в сфере кредитования физических лиц также можно назвать застоем – в прошлом году кредитный портфель ежемесячно сжимался. Впрочем, в данном случае мы видим несколько иные причины: рынок труда не восстанавливается, а уверенность потребителей находится на низком уровне, из-за чего население все меньше готово тратить, что в свою очередь ограничивает спрос на потребительские кредиты. К тому же высокие процентные ставки не располагают к обращению за ипотечными кредитами.

Проблема, по нашему мнению, не имеет моментального решения, благодаря которому в течение нескольких месяцев возобновился бы рост кредитования как физических, так и юридических лиц. Даже инициатива правительства, потребовавшего от подконтрольных государству банков (Сбербанк, ВТБ, Россельхозбанк, Газпромбанк и Внешэкономбанк) увеличивать кредитный портфель минимум на 2%, столкнулась с тем, что заемщики возвращают старые кредиты быстрее, чем банки выдают новые.

Как мы полагаем, проблема будет постепенно разрешаться за счет удешевления фондирования для банков, которым придется задействовать излишки ликвидности, даже получая скромную процентную маржу, лишь бы удержать ее в положительной территории. Поскольку снижение процентных ставок в последние месяцы ускорилось, мы ожидаем заметного восстановления кредитования к лету текущего года.

…но рынок облигаций растет опережающими темпами

Несмотря на невыразительную динамику в сфере кредитования, банкам удавалось пока демонстрировать положительный рост работающих активов на фоне стремительного увеличения облигационных портфелей.

На первом этапе банки скупали облигации, опасаясь дефицита ликвидности и трудностей с доступностью фондирования в будущем, так как риски данной категории для держателей облигаций ниже благодаря наличию механизмов рефинансирования через операции РЕПО с Банком России. С возобновлением функционирования рынка облигаций почти все рейтингованные корпоративные заемщики первого и второго эшелонов воспользовались представившейся возможностью и как минимум раз разместили облигации на первичном рынке. Федеральное и региональные правительства также проявили активность на рублевом долговом рынке. Хотя, как мы отмечали выше, ликвидность российских банков в настоящее время находится на очень высоком уровне, рынок долговых инструментов по-прежнему существенно превосходит прямое кредитование по своим объемам. Мы находим два объяснения этому: во-первых, ставки на рынке облигаций оказываются более выгодными для заемщиков по сравнению с прямым кредитованием, поскольку этап смягчения политики Банка России пока не завершен; во-вторых, заемщикам не приходится закладывать активы на рынке рублевых облигаций (в отличие от стандартного банковского кредитования), что повышает привлекательность долговых бумаг как инструмента финансирования для реального сектора экономики.

В январе-феврале выпуск новых корпоративных облигаций существенно замедлился в связи с внесением изменений в законодательство, регламентирующее требования к эмитентам облигаций (большинству компаний пришлось вносить корректировки в документацию по облигационным займам). Впрочем, объем первичных размещений сейчас быстро восстанавливается. Мы предполагаем, что в дальнейшем заемщики первого и второго эшелонов будут чаще выходить на внутренний рынок облигаций, чем до кризиса, а значит, данный сегмент рынка продолжит демонстрировать опережающую динамику. Вместе с тем, первичные размещения заемщиков третьего эшелона в ближайшие месяцы, как ожидается, будут ограничены, так как многие инвесторы извлекли урок из кризиса, когда в процессе урегулирования или реструктуризации задолженности держатели необеспеченных облигаций некрупных компаний оказывались в менее выгодной по отношению к банкам позиции.

Расходы на резервирование уменьшаются, но резервы продолжают расти

В прошлом году формирование резервов было ключевым фактором, определившим прибыльность банков, поскольку почти все доходы направлялись на увеличение резервов на покрытие ожидаемых потерь по кредитам (в среднем по системе коэффициент покрытия кредитного портфеля вырос с менее 5% до 10%). В январе тенденция сохранилась и резервы увеличились еще на 58 млрд руб. Хотя сумма несколько ниже по сравнению со среднемесячными отчислениями в резервы в прошлом году (80 млрд руб.), пока рано судить, станет ли уменьшение отчислений устойчивой тенденцией в ближайшие месяцы либо пройдет еще какое-то время, пока отчисления реально пойдут на убыль.

Однако с высокой степенью уверенности можно утверждать, что в нынешнем году давление резервирования на прибыль банков существенно ослабеет по сравнению с прошлогодним. С нынешнего уровня покрытия резервами в 10% по РСБУ банкам потребуется лишь четыре-шесть месяцев, чтобы достигнуть 12-13% – величины, которая является довольно пессимистическим прогнозом финальных списаний. После этого мы ожидаем снижения расходов по кредитам до более близких к норме уровней (100-200 б. п. в год).

Размещение еврооблигаций: банки не склонны к щедрости, во всяком случае пока

В последние месяцы ряд банков вышли на первичный рынок еврооблигаций. К ключевым можно отнести размещения выпусков Промсвязьбанка, АК БАРС Банка, ВТБ, Татфондбанка и Международного промышленного банка. Как сообщается, тестируют интерес инвесторов к долговым бумагам Альфа-Банк, Банк Москвы и МДМ Банк.

Мы делим указанные размещения на две группы. Выпуски первой группы – бумаги АК БАРС Банка, Татфондбанка и Международного промышленного банка – де-факто размещались с целью финансирования погашения находившихся в обращении еврооблигаций, поэтому банки проявляли щедрость в части ставок купонов (от 10.25% до 12%). Ситуация с инструментами Промсвязьбанка (субординированный выпуск со сроком обращения пять с половиной лет) несколько отличалась: мы предполагаем, что банк был вынужден предложить серьезную премию за субординированный долг. Если бы выпуск размещался после привлечения акционерного капитала, которое последовало в декабре, ставка купона, по нашему мнению, могла быть намного ниже.

Вторая группа эмитентов – ВТБ, Россельхозбанк и крупные частные банки, проведшие недавно встречи с потенциальными инвесторами – находятся в ином положении. Размещение ВТБ с премией к ASW (среднерыночным ставкам свопов) менее 400 б. п. (ранее банк ориентировался на более значительную премию), на наш взгляд, стало свидетельством сильного спроса на качественные долговые инструменты российских банков. Можно предположить, что ни Альфа-Банк, ни Банк Москвы не будут склонны предложить рынку сколько-нибудь масштабную премию. Все указанные банки, и это главное, в настоящее время располагают значительной валютной ликвидностью, следовательно, им нецелесообразно занимать дорого, особенно в условиях по-прежнему невысокого спроса на долговые инструменты.