Внутренний рынок

Денежный рынок сохраняет условия для роста долгового рынка

Состояние денежного рынка на прошлой неделе оставалось благоприятным для продолжения раллийных настроений на рублевом долговом рынке. Стоимость бивалютной корзины обновила годовой минимум, опустившись до 34.6 руб. Ставки МБК демонстрируют плавное нисходящее движение. В прошедшую пятницу трехмесячная ставка MosPrime составила 5.04%, опустившись за неделю на 40 б.п. и на 200 б.п. с начала года.

Сегодняшний день не обещает существенных перемен на денежном рынке. Уровень ликвидности в начале марта остается высоким: по состоянию на 9 марта объем средств на корсчетах и депозитах не падал ниже 1 трлн руб. Рубль продолжает укрепляться благодаря высоким ценам на нефть, закрепившимся выше $80 за баррель, в результате чего ЦБ, вероятнее всего, придется сегодня снова сдвинуть нижнюю границу плавающего валютного коридора.

Завтра состоится частичное погашение ОФЗ 46014 и ГСО 34003 на общую сумму 25 млрд руб. Для пополнения ликвидности Минфин сегодня предложит банкам на депозитном аукционе 50 млрд руб. с минимальной процентной ставкой 7.25% годовых. В настоящий момент информацией о проведении завтра аукциона по размещению ОФЗ мы не располагаем, однако, не исключаем, что такое решение будет сегодня принято.

В предпраздничный день рынок взял тайм-аут

Ралли на рублевом рынке долга, наблюдаемое нами в течение прошлой недели, в пятницу не получило продолжения. По изрядно прибавившим за неделю выпускам инвесторы фиксировали прибыль: котировки Мечел-4, РЖД-23, Северсталь БО-1, Система-3 снизились на 30-70 б.п.

Неплохой рост продемонстрировали наиболее длинные долговые бумаги металлургов – выпуски Сибмеинвеста. На достаточно высоких оборотах осуществлялись выборочные покупки облигаций, не затронутых бурным ростом начала месяца: за пятницу котировки облигаций АИЖК, Газпрома, МДМ Банка и ЧТПЗ выросли на 50-75 б.п.

Первобанк: ожидания менеджмента несколько завышены

Первобанк разместит по открытой подписке трехлетние биржевые облигации на 1.5 млрд руб с годовой офертой. Как сообщил источник Ведомостей в банке, выпуск предполагает годовую оферту и уровень доходности не выше YTP 11.50%. Мы считаем, что ожидания Первобанка по ставке относительно текущего состояния рынка несколько преувеличены, если принять во внимание кредитный рейтинг на уровне В3.

Так, согласно данным индексов рублевых облигаций BMBI Банка Москвы, кредитные риски финансовых эмитентов с рейтингом В-/В3 оцениваются рынком примерно в 12.90% при средневзвешенной дюрации 0.5 года. Ситуация с оценкой рисков банков уровня В/В2 немногим лучше (12.30% при дюрации 0.74 года). И лишь банки с рейтингами В+ и выше, например, Русский Стандарт, ХКФБ, имеют короткие облигации с доходностью ниже 10.25-10.50%. Впрочем, есть и исключения: достаточно ликвидные бумаги Кедра и ИнвестТоргБанка (обе имеют рейтинги В2 от Moody’s) стоят ниже 11% годовых. Однако Первобанк не может похвастаться структурой акционеров, как у Кедра, и лидирующими позициями не только в отдельном регионе, но и в рамках федерального округа в целом.

По нашему мнению, широким рыночным спросом 1-летние облигации Первобанка будут пользоваться при доходности 12.50-13.00 годовых. Рыночные bid в диапазоне 11.50-13.20% (по доходности) на короткие облигации Первобанк-1 (оферта в июле 2010 г.) коррелируют с логикой наших рассуждений.

Глобальные рынки

Ситуация на рынке труда США не улучшается

В пятницу были опубликованы данные по состоянию рынка труда в США, за которым в последние недели с особым вниманием следят инвесторы. Напомним, что первичные обращения по безработице росли весь февраль, составив в среднем за месяц 472 тыс. Кроме того, плохая погода, державшаяся весь предыдущий месяц, еще больше заставила рынки волноваться накануне публикации итоговых февральских цифр.

Компании продолжают сокращать рабочие места: падение составило 36 тыс. (после падения на 26 тыс. в январе и 106 тыс. в декабре прошлого года). Строительный и государственный сектора стали основными драйверами падения спроса на рынке труда. (-64 тыс. и -18 тыс. рабочих мест соответственно). Последнее особенно примечательно в свете дополнительного найма временных работников для осуществления переписи (15 тыс.) Сокращение рабочих мест региональными правительствами составило 31 тыс.

Плохая погода в феврале не отразилась на занятости, однако это связано с тем, что Департамент труда США несколько изменил учет работающих людей: работник, получивший оплату за любое количество отработанных часов (даже если это всего 1 час за прошедший месяц), то он не считается безработным.

Совокупно безработица снизилась за месяц на 0.1 %, остановившись на отметке 9.7 %.

AIG распродает активы для выплаты госпомощи

По сообщению Интерфакс, американский страховщик MetLife Inc окончательно договорился с AIG о покупке у нее American Life Insurance Company (Alico), международного бизнеса по страхованию жизни компании. Сумма сделки составит $15.5 млрд. Согласно сообщению MetLife, актив будет оплачен денежными средствами в размере $6.8 млрд и акциями на $8.7 млрд. Таким образом, в результате сделки AIG получит около 20% акций MetLife, став ее вторым крупнейшим акционером.

Напомним, что AIG продала британской Prudential на прошлой неделе свой азиатский бизнес, и теперь сможет вернуть государству $32 млрд - часть средств, потраченных на ее спасение. При этом страховщик сохранит свой глобальный бизнес по страхованию имущества и бизнес по страхованию жизни в США. Предполагается, что в дальнейшем будет продано подразделение авиализинга.

Для американских налогоплательщиков выправление ситуации с AIG – определенно хорошая новость.

5-летние евробонды Альфа-банка в меру привлекательны…

2 марта началось роуд-шоу нового выпуска еврооблигаций Альфа-банка. По данным Reuters, ориентир по доходности для 5-летнего выпуска составляет 8.25-8.50 %, что дает спрэд к свопам в 560 – 585 б.п. На прошлой неделе Банк Москвы разместил еврооблигации в объеме $750 млн под 6.67 %. Учитывая разницу в рейтингах в 3 ступени и квазисуверенный статус Банка Москвы, мы считаем спрэд между этими двумя выпусками (160-180 б.п.) близким к справедливому.

Однако следует заметить, что относительно корпоративных эмитентов с близким кредитным рейтингом бумага выглядит привлекательной. Так, ближайшим аналогом в корпоративном сегменте можно считать только Evraz’15 (доходность 7.75% при дюрации 4.36 года), рейтинги которого по версии Moody’s и Fitch на 1 ступень ниже. При этом важно, что еврооблигации Evraz Group являются одними из самых дешевых на рынке.

… а Alliance Oil разместился справедливо

Reuters сообщает, что Alliance Oil разместила 5-летние еврооблигации на $350 млн под 9.875% годовых. Ранее компания намеревалась разместить облигации на сумму от $500 до $750 млн. В последние недели нашу оценку справедливой доходности по 5-летним евробондам компании мы обозначили в диапазоне 10.00-10.50% годовых. Мы думаем, что именно в этих пределах и набирался спрос в объеме $500-750 млн, однако компания предпочла сократить номинал займа в пользу самых агрессивных заявок.

Рост на российском рынке еврооблигаций продолжается

Ударная прошлая неделя и возросший аппетит к риску у инвесторов позволили российским еврооблигациям продолжить рост. Практически все бумаги торговались вчера в зеленой зоне, особенно сильно прибавили бумаги Газпрома и Еврохима. Индикативный бонд Россия’30 потерял в доходности 1 б.п., его спрэд с UST’10 сузился по итогам торгов на 5 б.п., составив 140 б.п. (минимальное значение с января).

Корпоративные новости

ЛСР снова хочет привлечь акционерный капитал

В конце прошлой недели совет директоров Группы ЛСР принял решение об увеличении уставного капитала компании на 17% путем проведения допэмиссии акций по открытой подписке. Если вся допэмиссия будет размещена в ходе SPO по текущим рыночным ценам, компания может привлечь около $500 млн. Об этом сегодня пишут Ведомости, уточняя, что пока неизвестны сроки проведения SPO.

Новости о том, что спустя 3 года после IPO девелопер снова хочет привлечь в компанию акционерный капитал значительную сумму средств, кредиторов может только радовать. Впрочем, даже если SPO в ближайшие 1-1.5 года не состоится, публичные кредиторы могут быть спокойны. Девелопер доказал состоятельность своей бизнес-модели во время острой стадии кризиса, заключая в самые сложные периоды крупные заказы на строительство/продажу жилья и выгодно рефинансируя кредитный портфель у нескольких банков. Напомним, что ЛСР полностью рефинансировал свои кредиты и займы полгода-год назад, увеличив его дюрацию. Компания крайне дорожила своей публичной кредитной историей, не давая держателям даже намека на возможную реструктуризацию бондов.

Мы думаем, что владельцам бумаг ЛСР-2 (13.60%, погашение – в феврале 2011 г.) дефолт не грозит. Более того, в случае удачного IPO в ближайшие 2-4 месяца котировки могут оторваться от номинала, а доходность опуститься до 12.25-13.00%. Заметим, что верхняя граница отражает средневзвешенную доходность облигаций нефинансового сектора с рейтингами В3/В- в горизонте 1 год на вторичном рынке. Именно такой рейтинг имеет ЛСР.