Промсвязьбанк вчера опубликовал аудированную финансовую отчетность за 2009 г. по МСФО. Во второй половине года убыток оказался умеренным и составил 0.2 млрд. На наш взгляд, представленные показатели нейтральны с точки зрения кредитного качества Промсвязьбанка и вряд ли существенно повлияют на котировки его облигаций. Между тем, следует отметить, что в отличие от большинства других крупных российских банков, для Промсвязьбанка, по всей вероятности, проблема снижения качества кредитного портфеля останется актуальной в первой половине 2010 г., в результате чего его рентабельность по-прежнему будет находиться под давлением. Ниже приведены наши основные выводы из отчетности и телеконференции с руководством банка.

- Во втором полугодии 2009 г. процентная маржа оставалась высокой, но в 2010 г. показатель окажется под давлением. В июле-декабре 2009 г. Промсвязьбанк зафиксировал лишь незначительное снижение эффективных ставок кредитования по валовому портфелю кредитов (с 16.3% в первой половине года до 16.1%). Вместе с тем, банк добился более заметного сокращения стоимости финансирования (на 40 б. п.) – главным образом благодаря погашению необеспеченных кредитов, предоставленных Банком России. Это привело к некоторому расширению процентного спрэда. Однако на фоне дальнейшего увеличения доли ликвидных активов (денежные средства и портфель облигаций) чистая процентная маржа осталась без изменений на уровне 6.2%, что, на наш взгляд, является достаточно высоким показателем.

- Роль депозитов в структуре фондирования вновь возросла. При стагнации кредитного портфеля депозиты впервые за последние три года Промсвязьбанк полностью обеспечивал свои потребности в фондировании за счет депозитов: на конец 2009 г. отношение Кредиты/Депозиты составило 1.04. Эффективная стоимость депозитной базы является достаточно низкой (6.5% для общего показателя и около 9% по срочным средствам). На наш взгляд, банк сможет эффективно управлять стоимостью фондирования – на данный момент он не предлагает розничных депозитов со ставками выше 9.15%.

- Избыток ликвидности. На фоне стремительного роста депозитной базы уровень ликвидности Промсвязьбанка оставался очень высоким: около 30% общих активов приходится на денежные средства и облигации. Банк не имеет долговых обязательств перед Банком России.

- Умеренное сокращение кредитного портфеля в 2009 г. За прошедший год кредитный портфель Промсвязьбанка уменьшался гораздо медленнее (-5.5% относительно аналогичного периода прошлого года), чем у большинства крупных частных банков. По данным руководства, это во многом объясняется упреждающей политикой в кризисный период, которая предполагала переориентацию на кредитование крупнейших российских корпораций. На наш взгляд, данный факт позитивен с точки зрения перспектив основного бизнеса и возможностей генерации прибыли в 2010 г.

- Проблема качества активов остается актуальной. К категории проблемных (NPL) Промсвязьбанк относит кредиты с платежами, просроченными на 90 дней и более. Кроме того, сюда входят кредиты, реструктурированные из-за неплатежеспособности заемщика, что, на наш взгляд, вполне разумно. На конец 2009 г. доля NPL составляла 12.3% против 8.7% на конец первого полугодия 2009 г. и 2.8% на конец 2008 г. и была полностью обеспечена резервами. В ходе телеконференции руководство Промсвязьбанка отметило, что, по его прогнозам, в первом полугодии 2010 г. уровень NPL достигнет 15%. Принимая во внимание политику 100%-ного резервирования NPL, это предполагает необходимость формирования резервов на сумму еще 6-7 млрд руб., в связи с чем банку вряд ли удастся вновь стать прибыльным в первом полугодии 2010 г.

- Масштабная реструктуризация кредитов. Хотя по данным банка лишь 4.5% его кредитного портфеля было реструктурировано из-за неспособности заемщиков выплачивать кредит по первоначальному графику, с учетом других случаев реструктуризации общий показатель составляет 30%. Мы отмечаем существенный разрыв между начисленным (в отчете о прибыли и убытках) и полученным (в отчете о движении денежных средств) процентным доходом. По комментариям руководства Промсвязьбанка, это объясняется льготным периодом по процентным платежам, который предоставляется заемщикам в случае реструктуризации кредитов по уважительной причине. В целом, это свидетельствует о том, что проблемы качества активов Промсвязьбанка еще не решены, хотя, на наш взгляд, они вряд ли повлекут какие-либо серьезные последствия.

По нашему мнению, субординированные облигации Промсвязьбанк-15 остаются достаточно привлекательными (даже при текущей цене на уровне 116% от номинала) – среди долговых инструментов крупнейших российских частных банков их уровень доходности является одним из самых высоких. В то же время, слабые перспективы в отношении рентабельности по итогам первого полугодия 2010 г., на наш взгляд, могут обусловить некоторое отставание котировок облигаций Промсвязьбанка по сравнению с недавно размещенным выпуском НОМОС-Банк-15, который торгуется с аналогичной доходностью.