Стратегия внутреннего рынка

Банк России изменил тактику поведения на валютном рынке…

С открытием торгов на российском валютном рынке в четверг курс рубля к бивалютной корзине установился на нижней границе плавающего коридора и большую часть торговой сессии находился на этом уровне, составив к закрытию 33.67. Судя по характеру торгов в последние два дня, Банк России начал активнее противодействовать укреплению рубля и увеличил объем покупок иностранной валюты внутри плавающего бивалютного коридора примерно в два раза – с USD150 млн до USD300 млн. При этом в четверг регулятор, очевидно, приобретал валюту на границе коридора курса. Объем покупок валюты Банком России вчера, вероятно, составил чуть менее USD1 млрд, но преодолеть его очередной уровень сопротивления участники рынка не смогли. Вполне возможно, что и сегодня очередного смещения границ плавающего бивалютного коридора не произойдет. По крайней мере, конъюнктура на внешних рынках в первой половине дня этому явно способствовать не будет.

…и ставки NDF подросли

Отметим рост ставок NDF в четверг, несмотря на укрепление рубля. Соответствующий годовой ориентир повысился с 4.20% до 4.30%. Возможно, рост ставок NDF объясняется тем, что на фоне изменения тактики поведения Банка России на валютном рынке ожидания относительно дальнейшего укрепления рубля заметно снизились и часть инвесторов предпочла закрыть короткие позиции в долларах. Если это предположение верно, мы можем увидеть дальнейший рост ставок NDF и соответствующее ослабление рубля на валютном рынке. Отметим, что во второй половине апреля традиционно пройдут налоговые выплаты, и этот фактор окажет поддержку российской валюте. Ставки денежного рынка в четверг не демонстрировали признаков роста, оставаясь на уровне 2.75-3.50%. Банк России успешно провел аукцион ОБР-13, разместив облигации на 7.7 млрд руб. по ставке 4.36% при спросе в размере около 19 млрд руб.

Плавная коррекция на рынке рублевых облигаций продолжается

На рынке рублевых облигаций продолжается плавная коррекция. По итогам дня наиболее ликвидные выпуски подешевели на 0.2-0.3 п. п. Котировки размещенных на прошлой неделе биржевых облигаций Газпромнефти в объеме 20 млрд руб. снизились до 99.70 (доходность 7.40%). Продажи в выпусках Сибметинвест-1, 2 способствовали снижению котировок до 113.0. Котировки долгосрочного выпуска Москва-48 остались на уровне 95.50 (доходность 7.65%). Котировки дебютных облигаций Аэрофлота пока стабильны и находятся на отметке 100.20 (7.82%), обеспечивая премию к выпуску Газпромнефть БО-5 всего в 40 б. п.

Стратегия внешнего рынка

Статистика из США не порадовала

Статистика, опубликованная в четверг в США, не способствовала сохранению позитивных инвестиционных настроений на финансовых рынках. Индексы производственной активности в штатах Нью-Йорк и Филадельфия оказались лучше прогнозов, но участников рынка вновь заставила насторожиться статистика по рынку труда. Количество поданных за последнюю неделю обращений за пособием по безработице вновь резко выросло, составив 484 000. Таким образом, недавнее заявление председателя ФРС США Б. Бенрнанке о необходимости сохранять ключевые процентные ставки на низком уровне еще продолжительное время приобретает особую актуальность. Доходность КО США по итогам четверга снизились на 2-3 б. п., а доходность десятилетних казначейских обязательств опустилась до 3.82%. Азиатские фондовые индексы открылись сегодня заметным снижением, падение котировок происходит и на основных товарных рынках.

Приток средств на развивающиеся рынки продолжается. Еврооблигации Газпрома продолжают покупать. Успех Укрэксимбанка

На развивающемся рынке облигаций в четверг продолжались покупки. В нынешнем году в этот сегмент поступает существенный объем средств. Так, по данным EPFR, в период с 7 по 14 апреля приток средств в фонды, работающие на развивающемся рынке облигаций, составил USD1.8 млрд, а с начала года объем инвестиций составил USD10.4 млрд. Котировки пятилетних суверенных CDS по итогам дня не изменились (125 б. п.). В то же время, CDS на Газпром и ВТБ продолжили снижение, сократившись по итогам дня на 5 б. п. (до 167 б. п.) и 18 б. п. (до 232 б. п.) соответственно. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 остались неизменными, составив к закрытию торгов 116.75. Ралли в долгосрочных еврооблигациях Газпрома продолжилось Котировки выпуска Газпром 37 по итогам дня выросли на 1 п. п., закрывшись на уровне 104.3. Также отметим бурный рост котировок пятилетних еврооблигаций Укрэксимбанка, размещенных накануне со ставкой купона 8.375% в объеме USD500 млн по номин алу. По итогам вчерашнего дня его котировки поднялись до 102.5.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Evraz Group: производственные результаты за первый квартал

Компания Evraz Group вчера представила операционные показатели за январь-март. Объем выплавки стали в России сократился на 7% в квартальном сопоставлении, однако объемы выпуска продукции для строительного сектора и железнодорожной системы на российских предприятиях выросли соответственно на 5% и 12% относительно показателя за октябрь-декабрь. Производство стали на Украине сохранилось практически на уровне предыдущего квартала, а в Европе – сократилось на 13%. Производство готового проката в Северной Америке выросло на 26% в квартальном сопоставлении, включая железнодорожную (+27%) и трубную продукцию (+39%). В угледобывающем сегменте, увеличился выпуск как концентрата коксующегося угля (+4%), так и рядового энергетического угля (+8%). Производство железорудного концентрата и окатышей снизилось на 4% и 10% к четвертому кварталу соответственно. Производство ванадиевых сплавов увеличилось на 20%. Мы не наблюдаем значительного повышения средних цен реализации по сравнению с показателями октября-декабря; цены остались практически на уровне предыдущего квартала, рост цен на некоторые виды стали составил всего 2-5%.

Уменьшение объемов выпуска на российских предприятиях группы объясняется сезонными факторами. Стабильные объемы производства в строительном и инфраструктурном сегментах, несмотря на зимний сезон, вселяют оптимизм. Мы наблюдаем положительную динамику на североамериканских предприятиях, которые по-прежнему приносят прибыль. Благоприятная динамика также зафиксирована в сегменте добычи угля и феррованадия. Цены на сталь соответствуют финансовому прогнозу компании на январь-март, где менеджмент отметил временной лаг между экспортными ценами и фактическим производством. Финансовый директор Evraz Group г-н Байзини сообщил в интервью Reuters на этой неделе, что компания ожидает существенного улучшения финансовых показателей во втором квартале. Evraz Group остается одним из наших фаворитов среди горно-металлургических компаний.

X5 Retail Group: высокие финансовые результаты за 2009 г.

Компания X5 Retail Group вчера представила финансовую отчетность за 2009 г. Рост выручки составил 25% в годовом сопоставлении на фоне повышения рублевой выручки LfL на 7%, а торговая площадь увеличилась на 22%. Значительный рост выручки стал возможным благодаря стратегии инвестиций в трафик (более низкие цены обусловили значительный приток покупателей, особенно в формате дискаунтеров). Снижение валовой рентабельности на 1.4 п. п. до 24.2% не стало неожиданностью и также является следствием стратегии низких цен. Компания продемонстрировала эффективный контроль над общими, коммерческими и административными расходами (их размер сократился до 20% выручки). Рентабельность EBITDA составила 8.4% (что ниже 9.0% по итогам 2008 г. из-за снижения валовой рентабельности). В четвертом квартале компания отразила дополнительные расходы на опционную программу в размере USD28 млн и неденежную переоценку земельн ых участков и основных средств (USD48 млн), что отразилось на чистой прибыли, составившей USD44 млн (USD165 млн по результатам 2009 г.). Операционный денежный поток увеличился на 17% в годовом сопоставлении до USD733 млн. Компания подтвердила прогноз относительно открытия новых магазинов и инвестиций в текущем году (18 млрд руб.).

Долговая нагрузка при коэффициенте Чистый долг/EBITDA на уровне 2.1 представляется нам вполне приемлемой. Хотя 86% из USD1.94 млрд долга компании имеет краткосрочный характер, это вряд ли приведет к возникновению проблем, поскольку Х5 Retail Group уже нашла финансирование для большей части краткосрочной задолженности – компания получила кредитную линию в Сбербанке на сумму USD1.1 млрд, которую планируется использовать для замещения синдицированного кредита с погашением в декабре. Что касается выпуска облигаций на 9 млрд руб. с офертой в июне, принимая во внимание благоприятную конъюнктуру рынка и ситуацию с ликвидностью, мы полагаем, что эмитенту удастся оставить этот выпуск в обращении. В целом, кредитное качество Х5 Retail Group представляется нам высоким, особенно учитывая возможность значительно сократить капиталовложения в случае негативных изменений рыночной конъюнктуры и наличие доступа к банковскому финансированию.

При текущей доходности (около 7%) облигации Х5 Retail Group, на наш взгляд, не имеют потенциала опережающего роста, в связи с чем мы отдаем предпочтение долговым обязательствам Магнита, которые при более длинной дюрации предполагают доходность почти на 100 б. п. выше.

ЭКОНОМИКА

Рост промышленного производства в марте благоприятствует... очередному понижению ставок Банка России

Федеральная служба государственной статистики 15 апреля опубликовала данные по промышленному производству за март: рост показателя составил 5.7% относительно марта 2009 г. На фоне 1.9%-ного повышения промышленного производства в феврале мартовский результат может показаться позитивным, однако это впечатление обманчиво, поскольку такую динамику обусловили два фактора: низкая база сравнения и пакет стимулирующих мер правительства.

В марте 2009 г. российская экономика была только в середине пути от пика кризиса к стабилизации ситуации. В феврале прошлого года промышленное производство начало восстанавливаться, поскольку компании возобновили выпуск продукции после января, который характеризовался очень низкой экономической активностью. Вместе с тем, в марте 2009 г. ухудшение ситуации в промышленности продолжилось, и в реальном выражении мартовский показатель оказался ниже февральского. Такая низкая база во многом объясняет столь существенный рост выпуска продукции в годовом сопоставлении в марте 2010 г.

Другим фактором стала программа по утилизации старых автомобилей, которая была запущена в марте. Она позволила автопроизводителям существенно увеличить производство – примерно на 40%. В то же время, другие секторы наращивали выпуск обычными для марта темпами.

У нас все еще нет возможности проследить динамику промышленного производства с учетом сезонности, поскольку пересчет исторических данных после изменения методологии еще не осуществлялся. Исходя из опубликованных Федеральной службой государственной статистики показателей, скорректированных на влияние сезонных факторов, в марте динамика промышленного производства была негативной. Это подтверждает нашу точку зрения относительно нестабильности восстановления промышленного производства и влияния на показатель эффекта низкой базы и стимулирующих мероприятий со стороны правительства. Как отметил недавно председатель Банка России С. М. Игнатьев, динамика промышленного производства является одним из факторов, рассматриваемых регулятором при принятии решения о процентных ставках. На наш взгляд, последние данные по инфляции в сочетании с представленной статистикой по промышленному производству могут стать весомым аргументом в пользу дальнейшего снижения ключевых с тавок Банка России. Мы ожидаем, что к концу апреля процентные ставки будут понижены еще на 25 б. п.

Промышленное производство Украины в марте увеличилось на 16.2% относительно февраля

По данным Государственного комитета статистики Украины, в марте промышленное производство выросло на 16.2% к предыдущему месяцу (после 0.7%-ного снижения в феврале) – это максимальный рост с июля 2008 г. В первом квартале 2010 г. повышение составило 10.8%, тогда как за тот же период 2009 г. промышленное производство упало на 31.8%. Из-за низкой базы сравнения рост промышленного производства, вероятно, будет оставаться относительно высоким до мая. По нашим прогнозам, по итогам года промышленное производство Украины увеличится на 6% – главным образом на фоне восстановления мировых товарно-сырьевых рынков.

В марте все отрасли промышленности существенно увеличили выпуск (более чем на 10%), за исключением сегмента генерации электроэнергии, где производство сократилось на 6% относительно февраля под влиянием сезонных факторов. Украинские металлургические компании повысили выпуск продукции на 25.1% в марте и на 18.4% в первом квартале 2010 г. По данным СМИ (включая агентство Интерфакс), предприятия сектора металлургии планируют продолжать наращивать выпуск в апреле и мае, что должно позитивно отразиться на совокупном показателе промышленного производства в ближайшие месяцы.