- БТА Банк 17 марта представил новое соглашение об основных коммерческих условиях реструктуризации, вносящее поправки в схемы реструктуризации, которые были предложены различным группам кредиторов, и устанавливающее новый срок одобрения плана реструктуризации кредиторами (31 мая).

- Фонд «Самрук-Казына» получит половину суммы в USD170 млн. Помимо прочего, условия исправленного соглашения предполагают, что государственный фонд «Самрук-Казына» предоставит гарантии по обязательствам БТА Банка перед Национальным банком Казахстана (НБК). Стоимость гарантии для БТА Банка составит половину суммы, которую фонд «Самрук-Казына» выплачивает по своим облигациям, принадлежащим БТА Банку, объемом 645 млрд тенге. БТА Банк получил эти облигации в марте прошлого года в рамках сделки по обмену ценными бумагами и использует их как источник ликвидности через операции РЕПО с НБК. Выплаты фонду «Самрук-Казына» составят 12.9 млрд тенге в год, что равно половине суммы (USD170 млн), ставшей причиной возникновения разногласий между банком и его кредиторами.

- Основные изменения в рамках Варианта 1 для держателей старшего долга, включая кредиты (кроме торгового финансирования) и облигации, приведены ниже. - Объем долга, включаемого в пакет, составит USD7.948 млрд (в номинальном выражении), а также накопленные проценты в размере USD618 млн. Проценты по плану реструктуризации будут начисляться до 30 июня 2010 г. Вариант 1 теперь включает исламские финансовые обязательства (USD250 млн в соответствии с представленными в декабре условиями реструктуризации), которые ранее предлагалось реструктурировать рамках отдельного Варианта 4 для держателей приоритетного долга.

- Денежная составляющая уменьшается с 12.32%, как предполагалось в декабрьском предложении, до 11.63%, поскольку наличные теперь разделяются по всему объему требований, включая накопленные проценты.

- Новый субординированный долговой инструмент (6.03% реструктурируемой основной суммы долга против 6.6% ранее.

- Купон по старшим облигациям на первые пять купонных периодов устанавливается на уровне 9.2%, впоследствии – 12.5% (ранее ставка в 10.5% закреплялась на весь период). Данное изменение несколько увеличивает чистую приведенную стоимость новых облигаций. Номинальная сумма предоставляемых кредиторам облигаций в процентах от стоимости заявленных требований уменьшается с 30% до 27.27%.

- Доля акций, выделяемых держателем приоритетного долга по Варианту 1, увеличивается с 8.66% до 11.51%.

- Изменения в оценке стоимости. Согласно нашим расчетам, если бы пересмотренные условия применялись в декабре, наша оценка коэффициента возврата вложений оказалась бы примерно на 280 б. п. ниже. Однако по прошествии времени и с накоплением процентов при ставке дисконтирования в 15% мы сейчас получим примерно тот же результат. Следует, кроме того, отметить, что в своих расчетах чистой приведенной стоимости мы сначала оцениваем справедливую стоимость требований к банку, а затем – с целью определения справедливой стоимости торгующейся без накопленного купона бумаги – делаем корректировку на начисленные до 30 июня 2010 г. купоны и дисконтируем к настоящему времени. Стоимость акций мы оцениваем исходя из коэффициента P/BV на уровне 1 и величины балансового капитала после реструктуризации в USD800 млн.

- Облигации по-прежнему привлекательны? Когда в декабре прошлого года были опубликованы условия реструктуризации задолженности БТА Банка, его облигации торговались на уровне 30% от номинала (см. наш отчет «Условия реструктуризации долга БТА Банка: неожиданная выгода для держателей облигаций» от восьмого декабря 2009 г.). Сейчас они торгуются на уровне 42-44%, и при ставке дисконтирования в 12% мы видим некоторый потенциал роста котировок (до 46%). Отметим два момента: во-первых, мы не включаем в оценку ноты на возмещение инвестиций (recovery notes), которые также получат кредиторы; во-вторых, при позитивных настроениях на рынках долгового капитала и доходностях, упавших до исключительно низких уровней, некоторым инвесторам ставка дисконтирования в 12% может показаться завышенной применительно к подконтрольному правительству Казахстана БТА Банку, и после реструктуризации бумаги могут торговаться с более низкой доходностью. При доходности на уровне 10% оценочная стоимость еврооблигаций составляет порядка 50% от номинала.