Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[18.03.2010]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Банк России снова покупает валюту. Кудрин возразил Клепачу

На фоне очередного повышения глобальных аппетитов к риску и резкого роста цен на товарных рынках российскому рублю ничего не оставалось, кроме как существенно подорожать, а Банку России пришлось активно приобретать иностранную валюту, сдерживая укрепление рубля. Начав день с уровня 34.20, к закрытию торгов курс рубля к бивалютной корзине составил 34.08. Соответственно, Банк России предположительно приобретал валюту по курсу 34.20, 34.15 и 34.10, и объем его покупок мог составить USD2.3-2.5 млрд. Объем торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра подскочил до USD5.4 млрд. Сегодня продажи валюты Банку России, скорее всего, будут не столь интенсивными, но в целом характер торгов на валютном рынке сохранится. Министр финансов А. Л. Кудрин в своем комментарии журналистам в среду сообщил, что текущие тенденции на валютном рынке и укрепление рубля обусловлены фундаментальными факторами и сильным платежным балансом России на фоне высоких цен на нефть. Таким образом, он не поддержал инициативу, высказанную ранее заместителем министра экономического развития А. Н. Клепачом, о необходимости более жесткого сдерживания укрепления рубля.

Темпы инфляции позволяют снижать ставки в марте

Согласно данным Федеральной службы государственной статистики, в период с 10 по 15 марта потребительские цены выросли на 0.2%. Соответственно, с начала года повышение цен составило 2.9% против 4.7% за аналогичный период прошлого года. Рост цен на так называемые сезонные товары (в том числе фрукты и овощи) ожидаемо замедлился за последнюю неделю до 0.4-1.5% против 0.8-2.4% ранее. В годовом исчислении инфляция сохраняется на уровне 7.0%, что является минимальным показателем в российской истории. Таким образом, текущая инфляция не должна вызывать беспокойство у денежных властей, и их основные усилия по-прежнему могут быть сконцентрированы на стимулировании экономического роста. Напомним, что данные по динамике промышленного производства продемонстрировали замедление темпов роста в феврале до 1.9% против 7.8% в январе. В этих условиях, на наш взгляд, весьма вероятно очередное понижение ключевых процентных ставок Банком России до конца месяца. Размер снижения, скорее всего, составит 25 б. п.

Ралли возобновилось с новой силой. Такие разные эмитенты…

Вчерашние масштабные продажи долларов Банку России обеспечат дополнительный приток рублевой ликвидности в размере 70 млрд руб., что будет способствовать дальнейшему снижению ставок денежного рынка и станет основным фактором спроса на рублевые облигации. Вчера на внутреннем долговом рынке возобновилось ралли. Активные покупки выпусков первого эшелона начались уже с открытием торгов и усилились после состоявшихся в середине дня аукционов по размещению выпусков Москвы и ОФЗ.

…Министерство финансов

Спрос на аукционе ОФЗ 25073 в объеме 6 млрд руб. составил 16 млрд руб., но Минфин вновь предпочел минимизировать доходность и разместил облигации на сумму 4.1 млрд руб., установив предельную доходность на уровне 6.12%. Днем ранее доходность этого выпуска составляла 6.34%. С учетом значительной программы внутренних государственных заимствований на 2010 г. (план по чистым заимствованиям – 568 млрд руб.) и по прежнему актуальной проблемы бюджетного дефицита (8.6% в феврале), низкие темпы размещения внутреннего государственного долга в начале года (размещено инструментов на сумму около 70 млрд руб., но с учетом погашений объем чистого размещения отрицателен и составляет около -30 млрд руб.) нам представляются нелогичными. При текущем уровне рублевой ликвидности и ажиотаже на внутреннем рынке облигаций Минфин уже в начале года мог бы исполнить программу внутренних заимствований как минимум на 30-40%. При этом тенденция к снижению доходностей госуд арственных облигаций, по нашему мнению, все равно была бы сохранена. Очевидно, что Минфин делает ставку на привлечение внешнего долга. Но заимствования на внешнем рынке лишь осложнят Банку России борьбу с притоком капитала, так как средства, полученные от размещения еврооблигаций, Минфин все равно будет конвертировать в рубли. Только с начала марта Банк России приобрел в резервы около USD8.5 млрд.

…Москва

В отличие от Минфина, Москва по максимуму использует текущий момент для построения кривой доходности облигаций, увеличивая сроки заимствований на внутреннем рынке. Вчера участникам рынка был предложен выпуск Москва-48 в объеме 10 млрд руб. с погашением в 2022 г. Спрос на аукционе составил 33 млрд руб. В результате ставка была установлена на уровне 7.69% (предварительный ориентир – 8.20-8.25%), а выпуск был размещен в полном объеме. Следующий аукцион Москомзайм проведет седьмого апреля; эмитент не исключает, что объем заимствований во втором квартале (запланированный в размере 34 млрд руб.) будет увеличен за счет переноса части заимствований с четвертого квартала. По итогам размещения котировки облигаций Москвы и первого эшелона выросли на 0.5-1.0 п. п. Сегодня переоценка на рынке рублевых долговых обязательств, скорее всего, продолжится, а в центре внимания инвесторов будут более доходные выпуски второго эшелона.

Кредитные комментарии

ConocoPhillips может уменьшить вдвое свою долю в ЛУКОЙЛе – нейтрально для кредитного качества

Агентство Reuters вчера сообщило со ссылкой на неназванные источники, что на ежегодной конференции для аналитиков 24 марта 2010 г. компания ConocoPhillips намерена объявить о решении сократить свою долю в ЛУКОЙЛе вдвое. Reuters предполагает, что ConocoPhillips может продать 10% акций ЛУКОЙЛа на рынке в течение следующих трех лет.

Со стратегической точки зрения уменьшение доли ConocoPhillips в ЛУКОЙЛе представляется положительным, особенно если10%-ный пакет акций приобретет российская компания (например, их выкупит сам ЛУКОЙЛ или российский стратегический инвестор). Как мы уже писали ранее, мы полагаем, что ЛУКОЙЛ может выиграть от улучшения корпоративной структуры, которая станет больше соответствовать интересам государства. На наш взгляд, это расширит возможности доступа компании к стратегическим ресурсам России. Отношения ConocoPhillips с ЛУКОЙЛом мы считаем непродуктивными, учитывая отсутствие совместных проектов в России и за ее пределами (помимо имеющегося СП Нарьянмарнефтегаз) и неэффективность структуры акционерного капитала российской компании. Само участие ConocoPhillips в капитале ЛУКОЙЛа ограничивает возможности последнего по освоению новых запасов в России и, возможно, снижает его стоимость.

Если покупателем окажется сам ЛУКОЙЛ, сделка может быть даже полностью профинансирована за счет долгового капитала (при рыночной капитализации на уровне немногим менее USD48 млрд стоимость 10% акций компании окажется ниже половины ожидаемой EBITDA ЛУКОЙЛа за 2010 г. на уровне USD13.5 млрд, что приведет к увеличению коэффициента Долг/EBITDA примерно до 1.2). В этих условиях ЛУКОЙЛ может вновь выйти на внутренний и внешний рынки долговых обязательств. Тем не менее, принимая во внимание текущие спрэды, рынок, по нашему мнению, без труда абсорбирует дополнительное предложение долговых инструментов компании.

По словам А. Кудрина, налог на сверхприбыль вряд ли будет введен ранее 2012 г.

Министр финансов А. Кудрин вчера сообщил во время выступления в Госдуме, что ожидает введения налога на сверхприбыль для нефтяных компаний (для замены экспортной пошлины и НДПИ для новых месторождений) не ранее 2012 г., тогда как ранее предполагалось, что он будет введен в 2010-2011 гг. Ранее глава департамента Министерства финансов г-н Трунин указывал, что для стабилизации доходов от добычи нефти важно перейти от налогообложения на основе индивидуальных характеристик каждого месторождения к принципам налогообложения сверхприбыли.

Комментарии г-на Кудрина соответствуют нашему пониманию предстоящих изменений в налогообложении российских добывающих компаний, хотя и предполагают более длительный переходный период, чем ожидалось ранее. Как описано в нашем отчете «Outlook for 2010 – Fewer perks, more policies», мы ожидали значительного пересмотра принципов налогообложения новых нефтяных месторождений в России, что должно изменить действующий подход к регулированию на долгосрочную политику, заменив временные (и, на наш взгляд, нецелесообразные) налоговые льготы эффективными стимулами. В частности, мы считаем действующую нулевую экспортную пошлину для нефти с восточносибирских месторождений кратковременной мерой, которую изменят, отменят или заменят другим налогом, например, налогом на сверхприбыль. Комментарии г на Кудрина подтверждают обоснованность нашего мнения. В настоящее время больше всех от этой льготы выигрывает Роснефть, для которой выгода, по нашей оценке, составит 25% при были за текущий год.

Экономика

Промышленное производство в феврале: ожидаемый рост в обрабатывающей промышленности

Федеральная служба государственной статистики 17 марта опубликовала данные по промышленному производству за февраль. Поскольку после изменения базового года пересчет официальных данных пока не осуществлялся, точность показателей после корректировки с учетом влияния сезонных факторов сомнительна. В связи с этим наша оценка строится на динамике промышленного производства относительно аналогичного периода прошлого года. Согласно официальным данным, рост показателя к февралю 2009 г. составил 1.9%. Объемы производства в секторе добычи полезных ископаемых выросли на 6.6%, в обрабатывающей промышленности – на 0.8%, а производстве и распределении электроэнергии – на 7.2%. Отпускные цены увеличились на 5.6%, 2.1% и 1.0% соответственно относительно января с учетом влияния сезонных факторов. Февральская динамика промышленного производства (в сравнении с январской) не представляется показательной из-за эффекта низкой базы. Более того, многие предприятия в январе прошлого года находились на каникулах и возобновили производство в феврале.

Январь традиционно характеризуется наиболее низким уровнем промышленного производства в году из за длительных новогодних праздников. В связи с этим в феврале выпуск продукции увеличился почти во всех сегментах обрабатывающей промышленности за исключением нефтепереработки. Транспортное машиностроение увеличило выпуск не менее чем на 30%. В частности, производство легковых автомобилей повысилось на 36%, грузовых – более чем в три раза, а автобусов – более чем в семь раз. Выпуск продукции в металлургии снизился: так, производство стали сократилось на 3.9%.

Принимая во внимание недавнее замедление роста промышленного производства относительно прошлого года на фоне прежних темпов инфляции, Банк России может в очередной раз понизить ключевые процентные ставки. Согласно опубликованным данным, за период с 10 по 15 марта потребительские цены увеличились на 0.2%. Таким образом, с начала года инфляция составляет 2.9%, а относительно аналогичного периода прошлого года – 7.0%, что является наиболее низким уровнем в истории современной России. Рост цен на большинство сезонных продуктов (в том числе фрукты и овощи) в соответствии с ожиданиями начал замедляться с 0.8-2.4% до 0.4-1.5%. За исключением бензина все наименования потребительской корзины дорожали не так быстро, как раньше. Таким образом, в конце марта – начале апреля недельная инфляция может составить 0.1%. Мы полагаем, что в этих условиях Банк России, скорее всего, понизит ключевые ставки на 25 б. п. уже в марте.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: