Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Облигации Москвы: лучший выбор в первом эшелоне


[12.05.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Облигации Москвы

Лучший выбор в первом эшелоне

Рублевые облигации снова в почете. Первый квартал 2009 г., возможно, стал переломным с точки зрения перспектив рынка рублевых облигаций в глазах инвесторов. С улучшением ситуации на мировых рынках тенденция к укреплению рубля может сохраниться до конца года. Мы подтверждаем наш прогноз валютного курса на конец 2009 г. на уровне 28.9 руб. за доллар США, что предполагает дальнейшее снижение ставок NDF.

- Поддержка со стороны Банка России. Мы прогнозируем снижение показателя инфляции до 11.0-12.0% к концу года, что меньше официального прогноза правительства (13.0%). С учетом прогноза инфляции мы ожидаем дальнейшего понижения ключевых ставок Банка России в течение года на 150-200 б. п.; соответственно, ставка РЕПО Банка России, по нашим прогнозам, составит 7.5-8.0% к концу 2009 г.

Главная инвестиционная стратегия. Доходность наиболее ликвидных выпусков первого эшелона (13.0-18.0%) и возможность рефинансировать их на межбанковском рынке по ставкам на уровне 9.0-10.0% создают отличный потенциал для реализации стратегии carry trade. Именно эта торговая стратегия, по нашему мнению, в ближайшие месяцы станет основной на рынке рублевых облигаций.

Облигации Москвы – лучший инструмент для carry trade. Самыми привлекательными долговыми обязательствами первого эшелона мы по-прежнему считаем выпуски Москвы. В настоящее время это самый ликвидный и хорошо рефинансируемый инструмент на внутреннем долговом рынке. Банк России учитывает облигации Москвы с минимальным дисконтом 2.5% против 10.0% для инструментов других эмитентов первого эшелона.

Программа заимствований на 2009 год фактически исполнена. По состоянию на шестое мая можно с уверенностью утверждать, что за первые четыре месяца исполнение текущей программы внутренних заимствований фактически завершено. В 2009 г. планировалось разместить рублевые облигации Москвы на 54.2 млрд руб. По данным Финансового агентства города Москвы, за период с 1 января по 30 апреля 2009 г. объем размещения составил 59.1 млрд руб.

Москомзайм может взять паузу в размещении новых облигаций. Дальнейшее регулярное предложение больших объемов облигаций Москвы на первичном рынке возможно только в случае корректировки программы заимствований на 2009 г., т. е. внесения изменений в городской бюджет. Это требует исполнения соответствующих законодательных процедур, что, по нашим оценкам, может занять не менее полутора-двух месяцев.

Ралли облигаций Москвы может продолжиться. На наш взгляд, сейчас складываются весьма благоприятные условия для продолжения ралли котировок долговых обязательств Москвы. Доходности соответствующих выпусков могут снизиться на 200-300 б. п. уже в ближайшие недели. Мы рекомендуем к покупке инструменты с самой высокой дюрацией, в частности, выпуски Москва-54, Москва-45, Москва-50 и Москва-54.

Рублевые облигации снова в почете. Первый квартал 2009 г., возможно, стал переломным с точки зрения перспектив рынка рублевых облигаций в глазах инвесторов. Поворотным моментом, как представляется, стало завершение плавной девальвации курса национальной валюты в конце января. По мере стабилизации курса рубля девальвационные ожидания ослабели, что выразилось в резком снижении ставок NDF. С улучшением ситуации на мировых рынках, сопровождающимся уверенным ростом цен на основные товары российского экспорта, тенденция к укреплению рубля может сохраниться до конца года. Мы подтверждаем наш прогноз валютного курса на конец 2009 г. на уровне 28.9 руб. за доллар США. Это предполагает дальнейшее снижение ставок NDF, и вполне вероятно, что уже к середине года они достигнут однозначных величин. Такое развитие событий, безусловно, является мощным фактором поддержки для внутреннего рынка облигаций.

Поддержка со стороны Банка России. Еще одним благоприятным фактором для рынка рублевых долговых обязательств в течение года может стать политика Банка России, направленная на снижение ключевых процентных ставок. 23 апреля, через три месяца после завершения девальвации рубля, регулятор понизил ключевые ставки на 50 б. п., и в настоящее время минимальная аукционная ставка РЕПО Банка России составляет 9.5%. Дальнейшие решения о снижении ставок центральный банк будет принимать на основании прогнозной динамики инфляции. По нашему мнению, тенденция к замедлению инфляции, проявившаяся в марте-апреле, сохранится до конца 2009 г. Мы прогнозируем снижение показателя до 11.0-12.0% к концу года, что меньше официального прогноза правительства (13.0%). В таком случае можно ожидать уменьшения ключевых ставок Банка России в течение года на 150-200 б. п.; соответственно, ставка РЕПО Банка России, по нашим прогнозам, составит 7.5-8.0% к концу 2009 г.

Главная инвестиционная стратегия. На данном этапе восстановления инвестиционной привлекательности рынка рублевых облигаций основной интерес вызывают долговые инструменты первого эшелона, важными преимуществами которых являются низкий уровень кредитного риска, ликвидность и хорошая возможность рефинансирования. Доходность наиболее ликвидных выпусков первого эшелона (13.0-18.0%) и возможность рефинансировать их на межбанковском рынке по ставкам на уровне 9.0-10.0% создают отличный потенциал для реализации стратегии carry trade. Именно эта торговая стратегия, по нашему мнению, в ближайшие месяцы станет основной на рынке рублевых облигаций. Несмотря на вероятное оживление на первичном рынке и увеличение предложения новых долговых обязательств со стороны первоклассных заемщиков, мы ожидаем дальнейшего снижения доходностей рублевых инструментов в среднем на 200-400 б. п. в течение года.

Облигации Москвы – лучший инструмент для carry trade. Самыми привлекательными долговыми обязательствами первого эшелона мы по-прежнему считаем выпуски Москвы. За короткое время Москомзайму удалось вернуть облигациям Москвы утерянный в последние годы статус индикативных. В настоящее время это самый ликвидный и хорошо рефинансируемый инструмент на внутреннем долговом рынке. Банк России учитывает облигации Москвы с минимальным дисконтом 2.5% против 10.0% для обязательств других эмитентов первого эшелона. Размещение рублевых облигаций Москвы было начато в середине марта с годового выпуска; в дальнейшем Москомзайм предложил инвесторам двух- и трехлетние инструменты. Если в середине марта кривая доходности облигаций Москвы находилась существенно ниже кривой NDF, то в настоящее время премия выпусков Москвы к кривой NDF составляет 200-250 б. п. Мы полагаем, что ралли в ближайшие недели продолжится. По мере дальнейшего снижения ставок NDF мы прогнозируем уменьшение доходностей обязательств Москвы с нынешних 14.0-15.0% до 11.0-12.0% к середине года.

Программа заимствований на 2009 год фактически исполнена. Закон о бюджете города Москвы в последней редакции от 11 февраля 2009 г. предусматривает бюджетный дефицит в объеме 59.9 млрд руб. Финансирование городского бюджета должно в значительной степени осуществляться путем эмиссии рублевых облигаций. В 2009 г. Москва планировала разместить рублевые долговые обязательства на сумму 54.2 млрд руб. (чистый объем привлечения средств должен составить 33.2 млрд руб.). По состоянию на шестое мая можно с уверенностью утверждать, что за первые четыре месяца исполнение текущей программы внутренних заимствований фактически завершено. По данным Финансового агентства города Москвы, за период с 1 января по 30 апреля 2009 г. объем размещения облигаций составил 59.1 млрд руб. Основная доля пришлась на новые выпуски Москва-59, Москва-58, Москва-50, Москва-54, Москва-45.

Москомзайм может взять паузу в размещении новых облигаций. По нашим оценкам, дальнейшее регулярное предложение больших объемов облигаций Москвы на первичном рынке возможно только в случае корректировки программы заимствований на 2009 г., т. е. внесения изменений в городской бюджет. По итогам первого квартала бюджет Москвы сведен с профицитом: доходы составили 232 млрд руб. (105.3% плана), а расходы – 209.6 млрд руб. (78.8% плана). Внесение изменений в бюджет требует исполнения соответствующих законодательных процедур, что, по нашим оценкам, может занять не менее полутора-двух месяцев. Таким образом, в мае-июне Москомзайм, скорее всего, не будет проводить регулярных аукционов по размещению облигаций Москвы. Намеченное на 13 мая размещение выпуска Москва-53 с погашением в 2013 г. вполне может оказаться техническим, т. е. сколько-нибудь значимых объемов облигаций инвесторам предложено не будет.

Ралли облигаций Москвы может продолжиться. На наш взгляд, сейчас складываются весьма благоприятные условия для продолжения ралли котировок долговых обязательств Москвы. Доходности соответствующих выпусков могут снизиться на 200-300 б. п. уже в ближайшие недели. Мы рекомендуем к покупке инструменты с самой высокой дюрацией, в частности, выпуски Москва-54, Москва-45, Москва-50 и Москва-54. Также отметим, что, согласно последним комментариям представителей Москомзайма, эмитент предпримет шаги для включения соответствующих выпусков Москвы в котировальный список ММВБ первого уровня, что дополнительно повышает их привлекательность для покупок.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: