Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[12.05.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Пятница в зените

Глобальные финансовые рынки достигли своего локального зенита в пятницу, когда весь мир продолжал отыгрывать исчезновение главного очага дестабилизации последних недель – итогов стресс-тестов американских банков, которые оказались достаточно нестрашными. Пятничный позитив был также поддержан вышедшими в Штатах данными по безработице, которые, слава богу, оказались не хуже прогнозов (8.9% от трудоспособного населения), и цифрами по пособиям в производственном секторе (539 тыс в апреле по сравнению с 663 тыс в марте), которые, в свою очередь, оказались меньше самого оптимистичного прогноза аналитиков в консенсус-прогнозе Bloomberg.

Только за один торговый день (пятница) российский суверенный индикативный бонд Russia’ 30 вырос почти на 1 п.п. до 100.75%, при относительно стабильных US Treasuries сократив спрэд до 404 б.п. Непосредственно самый главный безрисковый актив мира (UST 10) незначительно вырос, в результате чего его доходность ушла с пика в 3.34% до 3.27-3.29%. Понятно, что практически все без исключения мировые фондовые индексы подросли на 2-3%, а ключевые ставки денежного рынка (LIBOR, EURIBOR, спрэд LIBOR-OIS) продолжали излучать безмятежную стабильность.

Стресс-тесты могли оказаться стрессом для банков и ФРС

Кстати, оказавшиеся для большинства участников рынка оптимистичными оценки ФРС и Минфина США необходимой докапитализации банков, в частности BoA, Wells Fargo, вызвали как минимум недоумение у самих банков с наибольшими убытками. В The Wall Street Journal мы читали о том, что предварительно главам этих банков были озвучены более высокие суммы, что вызвало негодование топ-менеджмента и даже родило у ФРС опасения, что к ней будут предъявлены судебные иски в отношении итогов стресс-тестирования. По всей видимости, стороны достигли нужного компромисса, а проверенные банки в пятницу стали просто наперебой сообщать о планах привлечения новых средств для пополнения капитала. Любопытно, что Bank of America наотрез отказался «избавляться» от Merrill Lynch и умудрился оперативно к сегодняшнему дню продать акции принадлежащего ему China Construction Bank за $7.3 млрд. Еще один «нуждающийся» в дополнительном капитале банк – Morgan Stanley – уже привлек $7.5 млрд за счет продажи акций и облигаций. То, с какой быстротой и внешней легкостью североамериканские банки «латают» нарисованные ФРС «дыры» в их балансах, вселяет большой оптимизм и, пожалуй, позволяет говорить об убытках от токсичных активов как снижающейся угрозе.

Прохладный бриз в понедельник

В понедельник рынки акций и облигаций испытали «охлаждение». На фоне падающей нефти (правда, всего до $58/барр), ослабления доллара (курс к евро превысил 1.36), плохой финансовой отчетности Nissan, рекордных убытках Toyota, отсутствия особой ясности в судьбе как Chrysler, так и GM, многие инвесторы предпочли начать фиксацию прибылей, которая затронула и рынки акций (американские и европейские фондовые индексы потеряли 1-2%), и рынки облигаций (индекс EMBI+ упал на 0.4%). Быструю смену настроений на рынках хорошо иллюстрирует понедельничная динамика US Treasuries’ 10: их доходность снизилась за день более чем на 10 б.п. до 3.17%. Правда, российский сегмент демонстрировал заметную резистентность, и продажи затронули ограниченный набор инструментов. Тем не менее, спрэд Russia’ 30 – US Treasuries’ 10 все же расширился до 422 б.п.

Российский долг очень крепок

Все сектора российского публичного долга в валюте последние 2 торговых дня смотрелись очень достойно. В еврооблигациях росских госбанков за вчерашний день котировки большинства коротких выпусков прибавили по 25-50 б.п., в среднесрочных выпусках с дюрацией от 2 до 3.5 лет рост цен достигал уже 2 п.п. Лидером роста стал субординированный Sberbank’ 15 – более 7 п.п. только за один день. Мы заметили, что инвесторы предпочли уйти лишь из самых длинных бумаг, таящих высокие ценовые риски (VTB’ 18, VTB’ 35 и GazpromBank’ 15).

Торговая активность в выпусках частных банков сосредоточилась в инструментах Альфа-банка (+0.15-0.30 п.п.), МДМ-Банка (+0.2 п.п. в MDM’ 10 и почти +0.6 п.п. в субординированном MDM’11) и Русского Стандарта. Евробонд RussStandard’ 10 вчера «выстрелил» сразу на 4.5 п.п. Мы находим выпуски RussStandard’ 10 и RussStandard’ 10-2 привлекательными для покупок.

Наконец, в секторе еврооблигаций российских компаний неагрессивные продажи проходили по всему перечню бумаг, за исключением Alrosa’ 14, пары «длинных» Gazprom’ 19 и 22 и бондов сотовых операторов. Выпуски Вымпелкома, которые на прошлой недели выросли на 1-2 п.п. (дюрация до 2.5 лет), а для инструментов с погашением в 2016-2018 гг. – и все 7-9 п.п., расти перестали.

Казаньоргсинтез: вялая интрига в преддверии нарушения ковенант

Мы отметили для себя, что на второе место в рейтинге самых «дешевых» корпоративных еврооблигаций за последний месяц уверенно переместились бумаги Kazanorgsintez’ 11 (котировки – не выше 30% от номинала). Дешевле стоят только облигации рекламной компании Gallery. Сегодня в Ведомостях и Коммерсанте появилась официальная информация (со ссылкой на руководство компании), что по итогам отчетности по МСФО за 2008 г. компания гарантировано нарушит финансовые ковенанты и уже давно ведет переговоры о реструктуризации долга со всеми кредиторами. По всей видимости, среди прочих Казаньоргсинтез нарушит и недавно пересмотренную с 3.5х до 6.5х ковенанту по соотношению «Долг/EBITDA». Мы исходили из такого сценария в отношении компании и предполагаем, что в относительном выражении долговое бремя компании по итогам прошлого года в 2-3 раза выше порогового уровня. В случае казанского производителя химической продукции мы оцениваем высокими не просто риски дефолта (или доведения дела до реструктуризации из-за невозможности заплатить), но и риски невыполнения условий реструктуризации долга (фактически двойной дефолт). Более подробно об уязвимости кредитного профиля КОСа по сравнению, например, с НКНХ мы писали в ежедневном обзоре от 19 марта 2009 г.

Что мы ждем от этой недели?

Несмотря замедление повышательной динамики на рынке, аргументов для покупки кредитного риска развивающихся стран мы видим все больше и больше. Исчезновение такой важной угрозы, как итоги стресс-тестов, на фоне улучшения статистических данных в Америке, делает угрозой «номер 1», пожалуй, ситуацию в американском автопроме. Чуть менее значительными угрозами представляются макроданные из Европы и Азии.

Корпоративные новости

Государство поддержит ГСС

По словам вице-премьера Сергея Иванова (ПРАЙМ-ТАСС), Внешэкономбанк выделит кредит в $ 250 млн авиакомпаниям на покупку самолетов SuperJet 100. Средства в основном будут выделены Аэрофлоту, срок кредита составит 13 лет.

Мы полагаем, что новость главным образом позитивна для ГСС, на которую возложена реализация программы по разработке и производству семейства SSJ, в меньшей степени – для двигателестроителя, производящего двигатели, – НПО «Сатурн» (совместное производство c французской Snecma). Предоставление кредитов ускорит процесс пополнения флота моделями SuperJet и будет стимулировать спрос на самолеты у отечественных авиаперевозчиков.

Ведомости также напоминают, что ГСС получит 3.6 млрд руб. на серийное производство SSJ, кроме того, из бюджета будет выделено 3.2 млрд руб. на докапитализацию ГСС со стороны государства.

Облигации ГСС сейчас торгуются в районе номинала, отражая уже реализованную поддержку эмитента со стороны государства. Мы ожидаем, что компания сохранит свой эксклюзивный стратегический и политический статус и будет получать помощь своевременно и в полном объеме. К сожалению, того же нельзя сказать о не менее важном компоненте этой программы – НПО «Сатурн», которое все еще не расплатилось с держателями облигаций по оферте и находится в крайне тяжелом положении. Мы полагаем, что банкротство этого эмитента – наименее вероятный сценарий, тем не менее, сроки выполнения обязательств пока неизвестны.

Ростехнологии получили защиту от досрочных требований кредиторов

Как сообщают сегодня Ведомости, президент РФ Дмитрий Медведев на днях подписал два закона, существенно укрепив положение Ростехнологий. Гендиректор госкорпорации получил новые полномочия, также будет упрощена процедура перехода права собственности переданных, но еще не оформленных активов Ростехнологиям. Статус распорядителя и получателя бюджетных средств при реализации федеральных целевых программ госкорпорация не получила.

С точки зрения долгового рынка, главное нововведение коснется прав кредиторов при реорганизации (трансформации передаваемых ФГУПов в акционерные общества) – Ростехнологии возьмут на себя обязательства по обслуживанию долга, однако кредиторы не смогут требовать досрочного погашения долга.

Как сообщается, передача акционерных обществ Ростехнологиям завершится уже в мае, а конвертация ФГУПов в АО может затянуться. Мы полагаем, что вопрос реструктуризации значительного объема долга передаваемых активов является одной из причин затягивания процедуры передачи активов. В этой связи логичен вопрос об обслуживании обязательств по долгам компаний, которые застряли на полпути в Ростехнологии.

Амурметалл получает госгарантии

Премьер-министр РФ Владимир Путин в понедельник обсудил с губернатором Хабаровского края Вячеславом Шпортом и директором Амурметалла Сергеем Хохловым ситуацию на предприятии и пути выхода из кризиса.

По итогам переговоров премьер принял решение о том, что правительство предоставит Амурметаллу госгарантии на получение займа в 3.3 млрд руб. для финансирования текущих расходов и завершения инвестиционной программы.

Напомним, что в настоящее время Амурметалл ведет переговоры с держателями 3-х выпусков рублевых облигаций, по двум из которых эмитент уже допустил дефолт. Насколько мы понимаем, компромисса с инвесторами до сих пор достигнуто не было, мы не замечали в РПС характерных сделок, проводимых эмитентами в рамках реструктуризации. Получение госгарантий и личное вмешательство премьера открывают Амурметаллу путь к получению кредитов госбанков. В свою очередь получение рефинансирования поможет компании возобновить нормальную операционную деятельность, а значит, увеличат шансы на успешную реструктуризацию задолженности.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: