Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

В центре внимания на прошлой неделе были результаты стресс-тестов 19 крупнейших банков США, которые показали, что 10 банкам необходимы дополнительные $74,6 млрд. На фоне объявлений банков о размещении акций для привлечения капитала, а также исчерпании инвестиционных идей, рынок акций США начал снижаться, что повысило спрос на казначейские облигации США. Это несколько снизило доходности treasuries, которые показывали рекордный рост среди недели. Однако в результате с 4 по 11 мая доходность UST’10 все-таки показала рост на 12 б.п. – до 3,18%, UST’30 – также на 12 б.п. – до 4,19%. Последние 2 месяца на фоне обнадеживающих макроэкономических данных инвесторы скупали подешевевшие из-за кризиса акции. Соответственно спрос на низкодоходные защитные активы (treasuries) по сравнению с острой фазой кризиса значительно ослабел. Кроме того, на котировки госбумаг США продолжали оказывать давление рекордные объемы первичных размещений для финансирования дефицита бюджета США. В результате на прошлой неделе доходности UST обновили максимумы с ноября 2008 г. – доходность UST’10 увеличилась до 3,34%, UST’30 до 4,09% годовых. Некоторая коррекция на рынке акций США повысила интерес к treasuries, доходности которых стали значительно привлекательнее. Кроме того, продолжающаяся программа ФРС на $300 млрд. по скупке UST с рынка несколько охлаждает доходности бумаг. Сейчас инвесторы делают все больше ставок на то, что ФРС все-таки увеличит объемы выкупа treasuries с рынка для снижения кредитных ставок – макростатистика пока не отражает роста инфляции, что дает возможность ФРС продолжить политику количественного смягчения. Вместе с тем, мы ожидаем, что доходности UST’10 в ближайшее время уже не опустятся ниже 3,0% годовых. Углубление бюджетного дефицита США, который в текущем финансовом году вырастет на $89 млрд. - до более чем $1,8 трлн., заставит Казначейство пойти на повышение объемов заимствований на рынке.

Суверенные еврооблигации РФ

Ралли на внешних рынках в первой половине прошедшей недели позитивно сказалось на котировках госбумаг РФ: за неделю доходность выпуска Rus'28 снизилась на 40 б.п. – до 7,89%, Rus’30 – на 47 б.п. - до 7,42%. Спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 49 б.п. - до 425 б.п. На остальных развивающихся рынках также царил оптимизм – индекс EMBI+ с 1 мая снизился на 53 б.п. – до 472 б.п. Небольшая коррекция рынков в понедельник не смогла испортить общей позитивной картины. Дальнейшее движение рынков будет во многом определяться развитием ситуации в США – если текущая коррекция перерастет в разворот рынка, то неизбежны и продажи в бумагах ЕМ. Пока же нефтяные котировки держатся выше $56 за барр., что не предвещает значительных продаж суверенных облигаций нефтедобывающих стран.

Корпоративные еврооблигации

В середине прошедшей недели наблюдались активные покупки в секторе корпоративных евробондов. Наибольшим спросом пользовались доходные бумаги (Alrosa, Russian Standart Bank, UrsaBank и пр.). На наш взгляд, рынок евробондов уже давно исчерпал потенциал роста, полученный после распродаж в активной фазе кризиса, и теперь в значительной степени зависит от внешнего фона. Таким образом, мы ожидаем, что на этой неделе рынок будет снова показывать боковое движение.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

• После неудачных аукционов по размещению ОФЗ на 20 млрд. руб. и нежелания Минфина предоставлять премии по доходности инвесторам, министерство на прошлой неделе регулярно размещало выпуск ОФЗ 25064 небольшими порциями в стакане.

• В результате основные объемы торгов сосредоточены в ОФЗ 25064, а на остальные бумаги приходится не более 20% - 30% среднедневного оборота.

• Таким образом, Минфин несколько увеличил ликвидность ОФЗ. Однако, как и прежде, основная активность инвесторов находится в коротких бумагах.

• Мы не ожидаем в ближайшее время значительного изменения ситуации в секторе ОФЗ на фоне относительной стабильности внешних факторов.

Корпоративные облигации и РиМОВ

• Прошедшая неделя завершилась ростом рынка корпоративных облигаций и облигаций РИМОВ. Среди основных причин оптимизма инвесторов – максимальные с начала года цены на нефть, укрепление курса национальной валюты и рост рублевой ликвидности на рынке.

• На денежном рынке ситуация остается благоприятной – за неделю ставка MosPrime на 1 день снизилась почти на 1 п.п. – до 8,0% годовых, а объем банковской ликвидности вырос на 11,4% - до 736 млрд. руб.

• В секторе бумаг I-II эшелонов покупки наблюдались практически по всему спектру ликвидных бумаг. Безусловными лидерами являются выпуски Москвы, а также дебютная эмиссия Газпром нефти, доходность которой снизилась до 14,6% годовых. При этом доходность самого длинного выпуска Москвы 31054 с дюрацией чуть меньше 3 лет опустилась ниже 16% - до 15,4%. Это свидетельствует о существенной переоценке рисков в бумагах I эшелона.

• В III эшелоне покупки были не столь агрессивными – кредитное качество большинства эмитентов остается на слабом уровне.

• По конец торгового дня в пятницу на рынке наблюдались продажи. Мы связываем это с желанием ряда участников зафиксировать прибыль перед длинными выходными. При этом мы ожидаем, что в первой половине текущей недели спрос на рублевые облигации сохранится, однако активность инвесторов может снизиться.

• Это связано с тем, что пока внешняя конъюнктура остается благоприятной для покупок. Однако существует угроза, что внешние рынки могут развернуться, потянув за собой спекулятивно нагретые нефтяные цены. В этом случае отечественный рынок облигаций не сможет сопротивляться внешнему негативу.

• Кроме того, существуют и внутренние факторы – несмотря на внешний позитив стабилизации рынков, в экономике продолжается стагнация промышленности, а также отсутствие позитивных сдвигов в кредитном качестве эмитентов. К локальному фактору коррекции цен ближе к концу недели можно отнести начало налоговых выплат в пятницу (уплата ЕСН и страховых взносов, 1/2 акцизов).