Монитор мирового финансового кризиса

В марте монетарные власти США предприняли ряд важнейших шагов для нормализации ситуации на кредитных рынках. Казначейство США предложило схему очистки балансов от так называемых токсичных активов, а ФРС США приступила к практической реализации стратегии «количественного смягчения».

Программа, предложенная Министерством финансов США, является первым и крайне необходимым шагом по размораживанию кредитных рынков, за которым неизбежно последуют меры по дальнейшей рекапитализации банковской системы.

Мы ожидаем резкого расширения баланса ФРС США в ближайшие несколько месяцев. Общий объем активов на балансе подразделения ФРС по операциям на открытом рынке в конце 2009 г. вполне может достигнуть исторического максимума в USD1.45 трлн.

Банк России в конце марта впервые за долгое время прибегнул к масштабным покупкам валюты, чтобы не допустить чрезмерное укрепление рубля.

Представители Министерства финансов и Банка России сделали несколько важных комментариев относительно ликвидности, качества активов и уровня капитализации российской банковской системы.

Банк России в конце марта заявил о возможном снижении процентных ставок в ближайшем будущем. Главным ориентиром для регулятора в этом вопросе является уровень инфляционных ожиданий. Если прогнозы Банка России подтвердятся, мы полагаем, что первое официальное снижение ставок может произойти уже в апреле.

На совещании в Тольятти 30 марта премьер-министр В. Путин сообщил, что государство выделит корпорации Российские технологии 25 млрд руб., а она, в свою очередь, предоставит долгосрочный кредит АвтоВАЗу.

Правительство РФ опубликовало на официальном сайте сводную программу антикризисных мер на 2009 г. Основные мероприятия, предусмотренные программой, освещены в данном отчете.

Правительство утвердило порядок субсидирования процентных ставок по кредитам, предоставляемым предприятиям машиностроительного комплекса.

Монетарные власти США в марте предприняли ряд важнейших шагов для нормализации ситуации на кредитных рынках. Казначейством была предложена схема очистки балансов банков от так называемых токсичных активов, а ФРС США приступила к практической реализации стратегии «количественного смягчения». От успеха этих мероприятий во многом зависит, насколько быстро банки смогут вновь приступить к активному кредитованию компаний и населения и удастся ли ФРС обеспечить предоставление кредитов по минимальным ставкам.

Частно-государственная инвестиционная программа

Как известно, основной проблемой, не позволяющей кредитным рынкам функционировать в штатном режиме, остается значительный объем плохих активов на балансах банков. Невозможность оценить ее истинный масштаб подрывает уровень доверия в банковской системе. Отсутствие выхода из ситуации только усугубляло проблемы банков: при неработающих кредитных рынках даже надежные активы через короткое время могли перейти в категорию плохих. В качестве основного решения предлагалось создать так называемый плохой банк, в котором будут сконцентрированы «токсичные» активы. Денежные власти США отказались от создания плохого банка в классическом понимании, но предложили механизм очистки банков от «токсичных» активов на условиях частно-государственного партнерства.

Основные риски принимает на себя государство

Анализ предложенной схемы показывает, что основные кредитные риски по расчистке балансов банков будет нести государство. Однако участие в данном процессе частных банков позволяет переложить на них хотя бы часть этих рисков и, что более важно, создает основу для оценки стоимости плохих активов. Безусловно, разработанная в короткие сроки процедура очистки балансов банков от плохих активов не идеальна и вызывает много критики. Самым слабым местом предложенного варианта чаще всего называют чрезмерный перекос в распределении рисков в сторону государства, что ставит под вопрос возможность выявления справедливой стоимости «токсичных» активов. Мы также отчасти разделяем эти опасения. Вместе с тем, на наш взгляд, крайне важным для восстановления ситуации на рынках капитала является само наличие плана. Кроме того, привлечение частного капитала к решению проблемы плохих активов на более выгодных для государства условиях представляется труднореализуемым на практике.

План ФРС и Казначейства США позволит затормозить процесс ухудшения качества активов

Очевидно также, что предложенные мероприятия по сути не являются программой по избавлению банков от «токсичных» активов – на наш взгляд, маловероятно, что долговые обязательства заемщиков самого низкого кредитного качества будут пользоваться каким-то спросом. Вместе с тем, новая схема может служить механизмом повышения ликвидности тех активов, которые без нее стали бы классифицироваться как плохие. По нашему мнению, предложенная программа является первым и крайне необходимым шагом по размораживанию кредитных рынков, за которым неизбежно последуют меры по дальнейшей рекапитализации банковской системы.

Участники программы по продаже отдельных активов

Помимо банка, желающего избавиться от плохих активов (чаще всего кредитов на покупку недвижимости), в программе предполагается участие банка – покупателя активов, Казначейства США и Федеральной корпорации по страхованию депозитов (FDIC). Первоначально банк- продавец обращается с соответствующей заявкой в FDIC, которая изучает список активов, предназначенных для продажи, и определяет максимальный объем гарантий. Далее актив выставляется на аукцион, в ходе которого определяется его стоимость.

Схема финансирования покупки плохого актива

Банк, оказавшийся победителем на аукционе (предложивший самую высокую цену за плохой актив), должен профинансировать за счет собственных средств только 1/14 покупки (рис. 4). Такую же сумму добавляет Казначейство США, используя средства программы TARP. Финансировать оставшиеся 86% (6/7) сделки банк- покупатель может за счет выпуска долговых обязательств под гарантии FDIC. Также интересно, что FDIC предоставляет гарантии на выпуск облигаций без права регресса на эмитента. Если приобретенный плохой актив будет погашен, то эмитент (банк – покупатель плохого актива) рассчитается по облигациям самостоятельно. Если же плохой актив не будет погашен, лимит ответственности заемщика будет ограничен стоимостью плохого актива на аукционе, а оставшееся бремя расчета по облигациям ляжет на FDIC.

Фонд по управлению неликвидными секьюритизированными продуктами

Помимо механизма по продаже банками отдельных плохих активов, Министерство финансов США также разработало программу, позволяющую финансовым институтам избавиться от низколиквидных облигаций, обеспеченных пулами ипотечных и других кредитов:

- на первом этапе Минфин США отберет не более пяти фондов для управления активами по этой схеме;

- фонды привлекут частные средства для инвестиций в выбранные классы продуктов, минимальный объем – USD500 млн. В рамках программы государственного софинансирования (Public-Private Investment Program) Казначейство предоставит 100% от объема средств, привлеченных фондом, в виде собственного капитала. Кроме того, Правительство США выдаст фонду кредит на такую же сумму;

- решения фонда принимаются управляющим без участия Минфина согласно инвестиционной стратегии, которая разрешает покупку ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами. Активы должны быть выпущены коммерческими банками до 2009 г. и иметь первоначальный рейтинг AAA;

- исходно на очистку балансов банков от плохих кредитов выделяется до USD100 млрд из фондов программы TARP. Потенциальный объем средств, привлеченных по этой схеме, может составить от USD500 млрд до USD1 трлн.