МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор событий и статистики мировой экономики

Статистика: Вчера стало известно значение индекса цен на жилье, публикуемого агентством S&P: показатель в январе сократился на 18,97%, что является максимальным падением за всю историю его подсчетов (с 2000 г.).

Таким образом, средние цены на недвижимость в США вернулись на уровень сентября 2003 г. Данная новость является негативной по ряду причин. Во-первых, существенное (и продолжающее ускоряться) падение цен на жилье свидетельствует об усугублении сокращения платежеспособного спроса со стороны населения. Во-вторых, это создает риски увеличения числа взысканий по ипотеке, поскольку снижение величины залогового актива дестимулирует домохозяйства от своевременного погашения задолженности. Это может привести к дальнейшему падению цен, завлекая сектор в «порочный круг».

В еврозоне сегодня была опубликована предварительная оценка темпов инфляции в марте: индикатор составил 0,6% г/г, таким образом, замедлившись в 2 раза по сравнению с показателем предыдущего месяца. Так, значение потребительской инфляции находится значительно ниже целевого уровня ЕЦБ в 2,0% г/г, что является причиной опасений дефляции, которая способна оказать дестимулирующее воздействие на реальный сектор.

Сегодня ожидается выход статистики по количеству контрактов на приобретение домов. В феврале, согласно прогнозам, показатель остался неизменным после снижения на 7,7% месяцем ранее. Индикатор является опережающим по отношению к фактическому объему продаж, поэтому может быть своего рода прогнозом фактического объема продаж на рынке жилой недвижимости.

Также сегодня будут опубликованы данные по уровню безработицы в еврозоне. Ожидается, что в феврале показатель достиг 8,3% экономически активного населения региона.

Событие: Сегодня в Лондоне начинается Саммит стран G-20, основной темой которого станет обсуждение путей выхода из мирового экономического кризиса. Тем не менее, каких-либо кардинальных решений от данной встречи ожидать не приходится по ряду причин.

- Во-первых, среди членов «Большой двадцатки» по-прежнему отсутствует консенсус относительно необходимых мер для стимулирования экономического роста. Далеко не все страны, входящие в форум, разделяют позицию США о необходимости масштабных вливаний в экономику. В отсутствие консолидированной позиции эффективность осуществляемых действий может оказаться весьма невысокой;

- Во-вторых, предшествовавшая саммиту встреча министров финансов стран «Большой двадцатки» заметно разочаровала инвесторов в силу невысокой степени конкретики результатов переговоров. Поскольку она являлась своего рода подготовкой для предстоящего саммита, то вероятность принятия результативных решений главами стран G-20 является невысокой.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Магнит опубликовал сильные финансовые результаты за 2008 г.

Новость: ОАО «Магнит» опубликовало аудированные финансовые результаты деятельности за 4-й квартал и весь 2008 г. по МСФО.

Комментарий: Результаты Магнита превысили самые оптимистичные ожидания рынка. Показатель EBITDA Компании составил в 4-м кв. 2008 г. 402 млн долл., что на 13% превысило консенсус-прогноз, а чистая прибыль увеличилась до 188 млн долл., превысив на 33% ожидания аналитиков.

Наиболее значимым с точки зрения кредитного качества является очередное подтверждение крайне умеренной долговой нагрузки: соотношение Debt/EBITDA на конец года составило 0.85x, снизившись по сравнению с 1П2008 (1.2x). В структуре кредитного портфеля около 65% приходилось на короткий долг (220 млн долл.) – объем погашений в текущем году может быть профинансирован из операционного денежного потока (по нашим оценкам, он может составить минимум 350 млн долл.), кроме того на конец года Магнит имел на балансе 115 млн долл. денежных средств. Для финансирования инвестиционной программы (ранее менеджмент называл оценку 15 млрд руб.), Магниту, очевидно, потребуется увеличивать долговую нагрузку – в то же время, у компании есть существенный «запас прочности» в этом отношении.

Более подробный анализ результатов Компании мы планируем опубликовать после телефонной конференции менеджмента с инвесторами и аналитиками, которая должна сегодня состояться в 16:30 по МСК.

Мы полагаем, что позитивные результаты вряд ли окажут влияние на текущие котировки выпуска Магнит-2: бумага торгуется с доходностью около 22%, что не оставляет потенциала для дальнейшего снижения, учитывая очень длинную дюрацию и отсутствие статуса «залогового актива» в ЦБ. Более интересно выглядит входящий в ломбардный список выпуск X5, с близким уровнем доходности – 21,5% к оферте в июле 2010.

Трансмашхолдинг

Французский концерн Alstom покупает 25% +1 акция Трансмашхолдинг

Новость: Французская компания Alstom Transport (крупнейший в мире производитель высокоскоростных поездов, принадлежит концерну Alstom) планирует приобрести 25% + 1 акция в капитале материнской компании ЗАО «Трансмашхолдинг»" – The Breakers Investments B.V. (Голландия). Соответствующая договоренность содержится в соглашении, подписанном вчера в Париже.

Французы покупают акции контролирующих акционеров компании – И.Махмудова и А. Боккарева, то есть доля последних сократится до 50% - 2 акции. Доля ОАО «РЖД» (25% +1 акция) не изменится.

Комментарий: Окончательная стоимость сделки не определена и будет зависеть от результатов компании в 2008-2011 гг. Alstom перечислит только аванс в сумме 75 млн долл., однако французы уже в этом году назначат своего представителя заместителем гендиректора ТМХ. Одним из положительных факторов сделки является то, что французы гарантировали холдингу передачу современных технологий и полный доступ специалистов ТМХ к базам данных Alstom.

Напомним, что в конце 2007 г. РЖД внесла авансовый платеж за блокпакет The Breakers Investments B.V. в размере 9,3 млрд руб. (360 млн долл. на момент сделки), однако, окончательную сумму транспортная монополия не раскрывала.

Одним из определяющих факторов покупки блокпакета ТМХ для Alstom было участие РЖД в капитале холдинга. Финансовые результаты холдинга целиком зависят от транспортной монополии: в 2007 г. компании подписали долгосрочные контракты на поставку секций магистральных электровозов до 2015 г. на сумму свыше 4 млрд долл. Помимо этого действуют контракты между РЖД и ТМХ на поставку последним до 2010 г. секций электро- и тепловозов, а также вагонов. ТМХ также необходимо реализовать крупную инвестпрограмму до 2012 г в размере 1 млрд долл., однако собственных ресурсов у холдинга явно не достаточно. Компания не отчитывалась за 2008 г. по международным стандартам: из отчетности за 2007 г. следует, что EBITDA холдинга равнялась 200 млн долл, а финансовый долг составил почти 700 млн долл. и соотношение чистого долга к EBITDA – 3,2.

Мы полагаем, что операционный денежный поток по итогам 2008 г с учетом значительного ухудшения конъюнктуры в 4 квартале не превысил показателей 2007 г. В 2009 г. объем заказов со стороны транспортной монополии будет целиком зависеть от желания государства поддержать инвестпрограмму транспортной монополии, поэтому не исключаем существенного сокращения заказов со стороны РЖД.

В этом случае способность ТМХ рассчитываться по своим обязательствам целиком зависит от желания акционеров поддерживать компанию, поэтому вхождение крупного иностранного инвестора в капитал ТМХ, существенно усиливает профиль предприятия.