Мираторг: Скорее упущенная выгода, чем прямые убытки

Влияние на кредитное качество невелико. Мы встретились с руководством агропромышленного холдинга Мираторг, чтобы прояснить ситуацию вокруг дистрибьюторского центра в Домодедово, где в феврале произошло обрушение части здания. У нас осталось позитивное впечатление о перспективах получения страхового возмещения и ремонта по гарантии подрядчика. Инцидент оказал незначительное влияние на текущий бизнес компании. Облигации Мираторга неликвидны, и говорить об их относительной стоимости трудно, но для инвесторов, которые при размещении сочли риск Мираторга приемлемым, мы не видим оснований для ликвидации позиций.

Центр в Домодедово на 23 тыс. палето-мест не является уникальным, в мире построено более 4 000 таких центров. Особенность комплекса состоит в том, что его стеллажи являются несущими конструкциями; все работы выше фундамента выполнял один подрядчик – компания Dematic (на момент заключения договора подряда Dematic еще был подразделением Siemens). Окончательный акт приема-передачи комплекса не был подписан до обрушения. В настоящее время проводится техническая экспертиза, и руководство компании считает, что шансы на получение полной компенсации высоки. Строительство финансировали IFC и ВЭБ, страховщиком выступала компания AIG, подрядчик работ нулевого цикла – компания Enka.

Операции восстановлены. Обрушение затронуло только высотную зону комплекса. После двухнедельного перерыва операции на мощностях размером 10 тыс. палето-мест были восстановлены. Центр был введен в эксплуатацию в начале 2008 г., и Мираторг успел перевести туда потоки лишь одного склада, сохранив объемы хранения на остальных арендованных точках. Половина комплекса должна была обеспечивать собственные потребности, остальная часть – сдаваться в аренду. Имеющихся на сегодня мощностей хватает для обслуживания собственных операций компании. По данным менеджмента, ни один крупный клиент дистрибуционного бизнеса не был потерян.

Финансовый эффект. Стоимость разрушенного модуля составляет EUR20 млн (модуль полностью застрахован), стоимость утраченного товара – около USD7 млн (запасы застрахованы в компании АльфаСтрахование); недополученная прибыль от сдачи в аренду половины комплекса оценивается на уровне порядка USD5 млн в год. Понятно, что выплата страхового возмещения не будет быстрой, и финансовый долг и оборотный капитал Мираторга могут несколько вырасти. После получения всех заключений компания рассчитывает начать восстановление комплекса еще до осуществления страховых выплат.

Результаты 2007 г. Холдинг планирует опубликовать аудированную консолидированную отчетность по МСФО в мае-июне. По сравнению с плановыми показателями, отраженными в инвестиционном меморандуме по выпуску облигаций, мы прогнозируем большую выручку (выше 17 млрд руб.), такой же уровень EBITDA (1.6 млрд руб.) и близкий к ожидаемому размер долга (5.4 млрд руб. с учетом облигационного займа и факторинга).

Основные риски. Мы по-прежнему считаем (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 9 августа 2007 г.), что для Мираторга основными рисками в сегменте дистрибуции являются риски связанных сторон (которые являются держателями большей части импортных квот и контрактов) и биологические риски, обусловленные географической концентрацией поставщиков компании.