Rambler's Top100
 

–енессанс капитал: ћарта. »тоги встречи с инвесторами


[31.07.2006]  –енессанс капитал    pdf  ѕолна€ верси€
ћј–“ј: »“ќ√» ¬—“–≈„» — »Ќ¬≈—“ќ–јћ»

Х ѕрозрачность. C учетом комплексной и многосегментной модели бизнеса, ћарта по-прежнему недостаточно прозрачна. ќднако ситуаци€ мен€етс€: юридическа€ структура компании оптимизируетс€, долгожданные итоги аудита KMPG за 2005 г. по международным стандартам учета близки к утверждению. «арегистрированна€ в јвстрии материнска€ компани€, выставивша€ оферты по облигаци€м ћарты, пока не подготовила консолидированные финансовые показатели. “ем не менее, они должны быть опубликованы в 2006 г.

Х —тратеги€. –озничную сеть ћарта следует оценивать как подразделение по новым рынкам германского ритейлера REWE и, в меньшей степени, группы METRO. “ем не менее, мы не уверены в осуществимости за€вленной стратегии ћарты, предусматривающей выход на п€тое место в сегменте розничной торговли и в лидеры рынка коммерческой недвижимости. ѕодобна€ двойственность задач может поставить под удар эффективность операционной де€тельности. ƒл€ компании крайне важна возможность продавать открытые магазины своим партнерам и получать от них арендную плату за недвижимость. ¬виду отсутстви€ подробной информации нам сложно оценить реальную степень поддержки со стороны REWE и METRO. “ем не менее, мы полагаем, что за последние полгода эта поддержка не стала слабее.

Х –ознична€ торговл€. –екордно высока€ прибыльность ћарты (рентабельность EBITDA за 2005 г. достигла 15%) объ€сн€етс€ главным образом включением доходов от продажи действующих магазинов компании в статью EBITDA. — точки зрени€ бизнес-профил€ ћарты, подобна€ практика не лишена смысла, но с точки зрени€ отчетности такой подход не €вл€етс€ бесспорным. ” нас были некоторые вопросы в отношении эффективности новых приобретений ћарты (в частности, сети Ђѕиї во ¬ладимирской области), но руководство компании частично разве€ло наши опасени€.

Х ƒевелоперский бизнес. ћенеджмент полагает, что приобретение торгового комплекса в  расно€рске соответствует стратегии компании Ц ожидаетс€, что €корным арендатором в новом торговом комплексе станет одна из розничных сетей, вход€щих в группу METRO. ¬ ближайшее врем€ ћарта приступит к активной реализации многочисленных девелоперских проектов в сфере коммерческой недвижимости.  омпани€ серьезно готовитс€ к первичному размещению акций своей наиболее прозрачной 100%-ной девелоперской Ђдочкиї Ц группы –“ћ, оценку недвижимости и аудит показателей которой провод€т Colliers и BDO соответственно.

Х ”ровень долга. ћарта по-прежнему имеет высокий долг, который в будущем, веро€тно, продолжит расти. ѕо прогнозам руководства, после эмиссии нового выпуска облигаций общий долг ћарты достигнет USD210 млн, тогда как неучтенна€ в данном показателе задолженность ее девелоперского бизнеса в насто€щее врем€ составл€ет около USD80 млн. ¬ отличие от девелоперов с более сбалансированной бизнес-моделью, у ћарты EBITDA часто недостаточна дл€ покрыти€ процентов (если ориентироватьс€ на квартальные показатели), поэтому инвестиционный денежный поток дл€ нее очень важен.   насто€щему моменту компани€ заключила сделку с розничной сетью Billa на продажу еще 15 магазинов, котора€ должна быть завершена в сент€бре. ѕродажа торгового центра Park House (“оль€тти) также должна состо€тьс€ осенью.

Х ¬ывод. Ќа прот€жении последнего полугода наши оценки перспектив ћарты были оптимистичнее рыночных. ќднако в последнее врем€ нас беспокоит способ финансировани€ бизнеса и растуща€ долгова€ нагрузка компании.  оэффициент покрыти€ процентных платежей за счет EBITDA и денежного потока у ћарты носит нестабильный характер, и в этой св€зи настораживает акцент компании на девелоперских проектах, не способствующих повышению ликвидности. ѕосле публикации финансовой отчетности ћарты за 2005 г. мы представим обновленный анализ ее финансовых показателей, и наша оценка справедливого спрэда по облигаци€м ћарта-‘инанс, скорее всего, приблизитс€ к рыночным уровн€м.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: