Rambler's Top100
 

Ренессанс Капитал: Комментарии Банка России благоприятны для продолжения ралли на рынке облигаций


[17.11.2009]  Ренессанс Капитал    pdf  Полная версия

Комментарии Банка России благоприятны для продолжения ралли на рынке облигаций

Первый заместитель председателя Банка России А. Улюкаев 16 ноября сделал несколько важных комментариев относительно текущей ситуации на денежном рынке и дальнейшей политике центрального банка в отношении процентных ставок. По нашему мнению, его заявления весьма благоприятны для продолжения ралли котировок на рынке рублевых облигаций.

О перспективе дальнейшего снижения процентных ставок. Текущая ситуация с инфляцией не выходит за рамки ожиданий Банка России и позволяет регулятору продолжить снижение ключевых ставок до конца текущего года и в 2010 г. По оценкам А. Улюкаева, инфляция в ноябре составит около 0.2-0.3%. На наш взгляд, важно, что несмотря на некоторое ускорение инфляции в начале ноября (до 0.1% за первую неделю), Банк России продолжает формировать у участников рынка ожидания дальнейшего понижения ставок. Помимо сохранении контроля над инфляцией, перед центральным банком стоит задача стимулирования кредитной экспансии и снижения притока спекулятивного капитала, и с этой точки зрения дальнейшее снижение ставок в текущих условиях, по нашему мнению, очень желательно. Если руководствоваться прогнозом Банка России по ноябрьской инфляции, то как минимум один недельный показатель должен оказаться нулевым. Мы полагаем, что публикация такой статистики станет для Банка России очередным сигналом к понижению ставок.

О ситуации с ликвидностью и эмиссии ОБР. В обозримом будущем А. Улюкаев не ожидает проблем с рублевой ликвидностью, основным источником которой станет финансирование дефицитного бюджета. По его мнению, в краткосрочной перспективе будет наблюдаться временный избыток рублевой ликвидности на фоне возможного повышения бюджетных расходов (около 1.5 трлн. руб.) в декабре. В целях стерилизации избытка ликвидности в декабре Банк России планирует начать размещение ОБР-12 с погашением 15 июня 2010 г. объемом 400 млрд руб. Напомним, что за последние две недели Банк России разместил ОБР-11 в объеме около 78 млрд руб.

О дисконтах при рефинансировании под залог ОФЗ и ОБР. Банк России не планирует в ближайшее время повышать дисконты по ОФЗ и ОБР при проведении операций рефинансирования с текущих нулевых значений. Скорее всего, центральный банк не рассматривает нынешнюю ситуацию как благоприятную для сворачивания стимулирующих мер и стремится поддержать инвестиционную привлекательность ОФЗ и ОБР. Таким образом, высокая привлекательность ОФЗ как основного инструмента для реализации стратегии carry trade с этой точки зрения сохраняется.

О валютных интервенциях Банка России. С первого ноября объем покупок валюты Банком России составил немногим более USD5 млрд. По нашим оценкам, львиная доля покупок пришлась на прошедшую неделю, когда регулятор мог пополнить резервы на USD3.5-4.0 млрд. Кроме того, 16 ноября центральный банк приобрел около USD200-300 млн. Согласно недавно представленным данным, в октябре было куплено USD15 млрд и EUR0.5 млрд; следовательно, суммарный объем покупок валюты Банком России с начала четвертого квартала мог превысить USD20 млрд.

Прогноз доходности государственных облигаций. В отчете "Рынок облигаций: покупай или проиграешь!" от первого октября 2009 г. мы прогнозировали резкое снижение доходности ОФЗ и обязательств первого эшелона, а также ставок NDF. С того времени доходность ОФЗ уменьшилась в среднем почти на 200 б. п., а ставки NDF упали примерно на 250 б. п. (годовая ставка NDF опустилась с 9.50% до 7.0% и менее). Мы ожидаем, что доходность рублевых инструментов продолжит снижаться до конца текущего года. Исходя из предположения, что Банк России понизит процентные ставки в этом году еще один или два раза, мы прогнозируем, что ставка по операциям однодневного РЕПО будет уменьшена с текущего уровня 6.75% до 5.75-6.00% к началу 2010 г., что должно привести к снижению доходности ОФЗ еще по крайней мере на 100 б. п. (рис. 2). Наш прогноз доходности ОФЗ представлен в табл. 1.

Следует также отметить, что хотя спрэд между доходностью ОФЗ и ключевой ставкой РЕПО Банка России сузился с максимального уровня в 400 б. п. до 200 б. п., он представляется достаточно привлекательными по сравнению с историческими показателями. До кризиса средняя величина данного спрэда составляла 50-100 б. п. в зависимости от дюрации ОФЗ. С учетом этого мы считаем, что он имеет потенциал дальнейшего сужения и стабилизируется на уровне 100-150 б. п. Таким образом, все необходимые условия для осуществления стратегии carry trade (политика процентных ставок Банка России, благоприятная ситуация с рублевой ликвидностью, сравнительно большая премия доходности государственных облигаций и бумаг эмитентов с высоким кредитным качеством к ставке РЕПО Банка России) сохраняются. Мы полагаем, что рост котировок рублевых долговых обязательств будет продолжаться до конца года.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: