Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[17.11.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Холостой рост

Благоприятные внешние факторы, которые вчера способствовали бурному росту нефтяных котировок, укреплению рубля и весьма сильному росту на рынке акций, оказали поддержку и рублевому рынку долговых обязательств. Котировки большинства ликвидных бумаг неплохо прибавили. Между тем обороты с корпоративными и муниципальными бумагами резко сократились, не превысив 9 млрд руб., что почти вдвое меньше по сравнению с пятничным показателем. Мы связываем снижение активности участников рынка с началом периода налоговых выплат, а также традиционным фактором первого рабочего дня недели.

Наибольшим спросом пользовались выпуски Москвы, совокупный объем сделок с которыми по итогам дня составил около 15 % от общего объема торгов с корпоративными и муниципальными бумагами. Практически все выпуски города показали рост, наиболее сильно смотрелась группа выпусков Москва-56, 62 и 63, подорожавшая за день на 70-80 б.п.

Сильнее других вчера смотрелись облигации ВТБ-24, которые за день подскочили в цене на 140 б.п., доходность – 10.25 %. Покупки отмечались в выпусках Газпрома, ЕАБР-03, биржевые бонды Лукойла, РЖД и Северстали, прибавившие к концу дня 25-50 б.п. Наконец-то после выхода на вторичный рынок котировки Сибметинвеста достигли номинала (+20 б.п. за день), мы продолжаем считать эту бумагу привлекательной.

Успех аукциона по размещению ОФЗ 26200 на 15 млрд руб. не очевиден

Активность в госсекторе в понедельник осталась на низком уровне: совокупный объем сделок за день незначительно превысил 500 млн руб. Единичные сделки с бумагами подняли котировки на 10-20 б.п. Наибольший оборот без изменения котировок прошел в бумаге ОФЗ 26202, которые Минфин доразмещал с доходностью 8.54 % к погашению через пять лет.

В целом, наблюдаемое в последние две торговые сессии охлаждение инвесторов к госбумагам создает неоднозначные внешние условия перед доразмещением выпуска ОФЗ 26200 на 15 млрд руб., запланированным Минфином на завтра. Этот выпуск с погашением в середине июля 2013 г. не слишком популярен среди инвесторов, последние сделки с ним проходили с доходностью 8.51% при дюрации 3.3 года. Наиболее активно торгуемые из близких по дюрации выпусков госбумаг (ОФЗ 25065 и ОФЗ 25068) предоставляют инвесторам доходность в размере 8.43-8.56 %. Доходность по ОФЗ 26200 на уровне 8.5 % представляется нам на данный момент справедливой. Если спрос на выпуск будет невысок, то Минфин, вероятнее всего, предпочтет разместить неполный объем бумаг, но с обычным дисконтом 10- 15 б.п. к котировкам на вторичном рынке. Мы ожидаем, что доходность при размещении на аукционе сложится на уровне около 8.35-8.45 %.

Поддержку сектору госбумаг может оказать вчерашнее заявления первого зампреда ЦБ РФ Алексей Улюкаева о том, что ЦБ не собирается изменять нулевые дисконты по ОФЗ при их залоге в ЦБ. Нулевые дисконты были установлены с начала кризиса, что стимулировало институциональных инвесторов к реализации стратегии carry trade по этим бумагам. Кроме того, мы ожидаем продолжения политики ЦБ по снижению процентных ставок до конца 2009 и в 2010 г. Таким образом, условия для игры на спрэде между фондированием в ЦБ и залогом по РЕПО госбумаг будут сохраняться в среднесрочном периоде, поддерживая привлекательность инвестиций в ОФЗ.

Глобальные рынки

Риторика Бернанке не изменилась

Вчера глава ФРС Бен Бернанке выступал на заседании Экономического Клуба в Нью Йорке. Риторика его выступления в основном повторяла заявление ФРС от 4 ноября. По его мнению, рост, показанный американской экономикой в последние 3 месяца, – это больше, чем просто временное явление, что позволяет надеяться на умеренную положительную динамику экономики и в 2010 году. Однако глава ФРС отметил и серьезные проблемы, которые могут замедлить восстановление: в первую очередь это увеличивающаяся безработица и сжатие банковского кредитования. Его также беспокоит серьезный рост производительности труда в американских компаниях, темпы которого, вероятно, не удастся сохранить в следующем году.

Бернанке в очередной раз уверил рынки в том, что мягкая денежно-кредитная политика сохранится на длительный срок, поэтому доступ компаний к дешевым деньгам не прекратится. Уверенность в сохранении ставок на низких уровнях слегка скорректировала ожидания инвесторов по ее будущей динамике.

Бернанке также отметил, что ФРС с особой внимательностью следит за устойчивостью доллара и будет прилагать все усилия для поддержания стабильности цен. Несмотря на эти уверения, индекс доллара снизился до отметки 74.5 пункта, самого низкого значения за последний год. В целом, в словах главы ФРС прозвучало больше оптимистических нот, однако глава ФРС не рассказал о своем видении путей выхода банковской системы США из рецессии.

Корпоративные новости

УМПО предлагает интересный обмен бумаг

УМПО вчера предложило держателям облигаций 2-й серии обменять их на бумаги 3-го выпуска. Дата погашения облигаций 2-й серии 17 декабря 2009 г., обмен запланирован на 7 декабря. Предполагается, что при обмене 25 % от номинала будет погашено сразу. Ставка купона по облигациям третьей серии до оферты составляет 18 % по сравнению с 12.25 % для 2-й серии. По выпуску предусмотрена оферта 24 июня .2010 г. Организаторы ожидают включения выпуска в Ломбардный список ЦБ в феврале 2010 года.

По сути предложенная схема «обмена» больше походит на мягкую реструктуризацию, поскольку эмитент предлагает погашение части номинала бумаг при обмене. При этом схема не выглядит агрессивной, поскольку объем погашения составляет достаточно комфортную «четверть» выпуска и ставка, под которую эмитент собирается кредитоваться на полгода до оферты также привлекательна – 18 %. Срок до оферты в полгода приемлем для многих держателей.

Как отмечается в аналитической записке по УМПО, до оферты компании предстоит погасить долг на сумму 5.5 млрд руб. С учетом возможного предъявления бумаг по оферте, сумма погашения до конца июня может составить до 8.5 млрд руб.

В рамках заключенных договоров ожидаются поступления денежных средств в объеме 2.5 млрд руб. в 4 кв. 2009 г. и 13.8 млрд руб. в 2010 г. Между тем поступления не равномерны, и их прогноз на полугодовой срок не приводится. Помимо этого, ожидается вливание в капитал УМПО со стороны основного владельца – Оборонпрома – посредством размещения в его пользу допэмиссии акций на 2.2 млрд руб. Как упоминается в отчете, продолжение операционной деятельности компании, несомненно, потребует оформления новых кредитов для пополнения оборотных средств.

Таким образом, проблема рефинансирования долга будет столь же актуальна для УМПО и через полгода, и не исключено, что через полгода держателям бумаг снова сделают какие-нибудь интересные предложения.

Интересно, что предложение УМПО об обмене облигаций 2-й серии объемом 4 млрд руб., которые должны быть погашены в декабре 2009 г. на 3-й выпуск с офертой через полгода практически не повлияло на котировки этих бумаг – выпуск вчера торговался чуть ниже номинала. Вероятно, на памяти многих помощь НПО Сатурн, который пусть с опозданием, но все же расплатился по своим долгам благодаря поддержке государства.

Евраз: сильные финансовые результаты за 3-й квартал 2009 г.

Вчера Евраз первым из российских металлургов опубликовал оценки основных финансовых показателей за 3-й квартал 2009 г. Общая выручка компании в 3-м квартале увеличилась на 11 % кв-к-кв до $ 2.48 млрд, а показатель EBITDA вырос в 2.5 раза до $ 406 млн при рентабельности по нему на уровне 16.4 %.

Компании, на наш взгляд, удалось продемонстрировать достаточно сильные результаты. Это стало возможным как благодаря росту продаж основной продукции, так и дальнейшему сокращению издержек. Отчетность Евраза за 3-й квартал 2009 г. по сравнению с относительно слабыми результатами двух предыдущих кварталов показывает, что ситуация в компании значительно улучшилась.

Чистый долг компании на конец 3-го квартала составил $ 7.3 млрд, снизившись по сравнению с концом 1-го полугодия с. г. на $ 0.5 млрд. Компания указывает, что после отчетной даты краткосрочный долг был уменьшен в 3 раза до $ 1.1 млрд. Это было достигнуто за счет пролонгации кредита ВЭБа в размере $ 1.8 млрд на один год, а также погашения кредита ВТБ в размере $ 344 млн. При этом обслуживание задолженности для Евраза пока является не слишком дорогим: процентные расходы компании за квартал составили около $ 167 млн, или 2 % от величины ее общего долга.

Капитальные затраты в 3-м квартале 2009 г. составили $ 118 млн. В кризисный период компании удалось существенно сократить капитальные затраты. Уровень капитальных расходов Евраза заметно меньше, чем у других крупных российских металлургических компаний, что позволяет достаточно агрессивно снижать уровень долговой нагрузки.

На наш взгляд, рынок пока недооценивает тот факт, что при сравнительно скромных показателях EBITDA денежные потоки компании остаются очень неплохими из-за резкого сокращения капзатрат.

Экономика

Инфляционные процессы продолжают замедляться

Вчера Росстат сообщил о первом за последние девять месяцев снижении цен производителей промышленных товаров. Индекс, характеризующий динамику этих цен, упал в октябре на 0.9 % к предыдущему месяцу, при этом к уровню годичной давности его снижение составило 1.8 %. Накопленным итогом за 10 месяцев года цены производителей выросли на 13.9 %.

Основной причиной снижения цен производителей в октябре стала ситуация в нефтегазовой отрасли – в частности, на 23.7 % упали цены на природный газ и конденсат, на 3.6 % подешевели нефтепродукты. Вслед за падением цен на газ подешевели азотные удобрения (на 8.5 %).

Мы полагаем, что падение цен производителей в октябре носило разовый характер и не перерастет в тенденцию, как это было в конце прошлого года. Наблюдаемые тренды на мировых рынках сырья не дают поводов для заметного снижения цен на сырьевые товары внутри России. Скорее всего, до конца года рост цен производителей промышленной продукции возобновится, но он будет носить сдержанный характер (отчасти сдерживающее влияние на цены оказывает укрепляющийся рубль, который приводит внутренние цен к паритету с внешними на фоне роста мировых рынков). По итогам года индекс цен производителей может вырасти более чем на 15 %, но даже в этом случае данный показатель будет находиться существенно ниже максимальных значений прошлого года (см. график). По нашим оценкам, свои максимальные уровни цены производителей превысят не раньше середины 2011 г.

Что касается потребительских цен, то напомним, что в октябре их прирост вновь оказался нулевым (третий месяц подряд), однако, судя по еженедельным данным Росстата, в ноябре рост все-таки возобновился. По итогам этого месяца ожидается повышение индекса потребительских цен в пределах 0.3-0.4 %; годовой показатель инфляции, по-видимому, уложится в 9 %. В следующем году мы ожидаем замедления инфляции на потребительских рынках до 5.5 %.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: