KBC покупает Абсолют Банк

Выбираем еврооблигации других потенциальных объектов поглощения.

Детали сделки. Бельгийский банк KBC вчера объявил о покупке 92.5% акций Абсолют Банка. Оценка Абсолют Банка в рамках сделки превысила USD1 млрд, что приблизительно в 3.8 раза больше его балансовой стоимости. Как ожидается, сделка будет закрыта в третьем квартале после получения разрешения ФАС и Банка России. KBC намерен интегрировать Абсолют Банк в свое восточноевропейское подразделение, частично ввести свой менеджмент и стандарты управления рисками и предоставить поддержку в рефинансировании. В ближайшие пять лет предполагается увеличить собственный капитал Абсолют Банка на USD300 млн.

Влияние на кредитное качество. Эта сделка станет первым полным поглощением российского банка – эмитента еврооблигаций сильной зарубежной кредитной организацией. После закрытия сделки кредитное качество Абсолют Банка должно улучшиться, главным образом в связи с высокой вероятностью поддержки со стороны банка KBC. На наш взгляд, по уровню кредитоспособности Абсолют Банк сравняется с другими российским «дочками» иностранных финансовых институтов.

Банк KBC – второй по величине банк Бельгии, его акционерный капитал на конец прошлого года составлял около USD23 млрд. Бизнес в Центральной и Восточной Европе является одним из ключевых для банка: он присутствует на рынках Чехии, Словакии, Венгрии, Польши, Болгарии, Румынии, Словении и Сербии. KBC имеет кредитные рейтинги на уровне Aa2/АА-/АА- от международных агентств Moody’s, S&P и Fitch соответственно. Деноминированные в долларах США бессрочные облигации банка торгуются со спрэдом к КО США в размере 80 б. п.

Вероятность закрытия сделки. Маловероятно, что российские власти будут препятствовать совершению сделки. Мы также не считаем, что стоимость Абсолют Банка может значительно вырасти в ближайшие полгода, а значит, у акционеров-продавцов не будет веских оснований для отказа от сделки (как это произошло в случаях с Банком Русский Стандарт и Укрсоцбанком).

Кредитные рейтинги Абсолют Банка присвоены на уровне B1, прогноз «позитивный» по шкале Moody’s и B, прогноз «стабильный» по шкале Fitch. Мы полагаем, что оба агентства внесут рейтинги банка в список на пересмотр с возможностью повышения, а после окончательного оформления сделки повысят их до суверенного уровня.

Влияние на спрэды. Накануне объявления о приобретении котировки на покупку еврооблигаций Абсолют Банк 09 находились на уровне номинала (доходность 8.75%, спрэд к КО США – 410 б. п., спрэд к суверенной кривой – 330 б. п.); а котировки выпуска Абсолют Банк 10 – на отметке 100.25 (доходность 9%, спрэды 440 б. п. и 360 б. п. соответственно). После сообщения о сделке спрэды обязательств банка к суверенной кривой сузились на 195 б. п. и 210 б. п. соответственно до 140-150 б. п. (что несколько уже спрэдов облигаций ведущих частных банков страны), а котировки на покупку выросли до 103.5 и 105.75. Для сравнения, после появления информации о сделке между Societe Generale и Росбанком спрэды сократились на 100 б. п., а в случае Commerzbank и Промсвязьбанка – на 50 б. п. Более значительное сужение спрэдов инструментов Абсолют Банка представляется полностью обоснованным, поскольку банк KBC покупает свыше 90% его акций. По нашей оценке, спрэды еврооблигаций Абсолют Банка стабилизируются на указанных уровнях.

Потенциал роста сохраняется. В случае успешного закрытия сделки между банком KBC и Абсолют Банком кредитные рейтинги последнего, как мы полагаем, будут повышены до уровня государственных банков. На сегодняшний день спрэды еврооблигаций Абсолют Банка примерно на 50 б. п. шире спрэдов инструментов банков, принадлежащих государству, – это премия за риск неудачи сделки, и инвесторы могут рассчитывать на данный дополнительный потенциал снижения доходности в случае ее успешного закрытия.

Кто на очереди? Мы, тем не менее, рекомендуем продавать инструменты Абсолют Банка на текущих ценовых уровнях и вложить средства в еврооблигации других банков, являющихся потенциальными объектами поглощения: ЛОКО-Банка, Банка «Санкт-Петербург», Московского кредитного банка и УРСА Банка (хотя поглощение этого банка в текущем году маловероятно). Кроме того, определенный потенциал роста имеют долговые инструменты Росбанка и Промсвязьбанка – их текущие котировки не учитывают в полной мере высокую вероятность поглощения со стороны Societe Generalе и Commerzbank.