Rambler's Top100
 

Ренессанс Капитал: ГК Содружество: Итоги деятельности за год


[18.01.2008]  Ренессанс Капитал    pdf  Полная версия
ГК Содружество: Итоги деятельности за год

Оценка перспектив по-прежнему оптимистична. Группа компаний Содружество, крупнейший в России дистрибутор сельскохозяйственных кормов и добавок, опубликовала отчетность за финансовый год, окончившийся 30 июня 2007 г., аудированную PriceWaterhouseCoopers. Несмотря на то, что рынок, скорее всего, негативно воспримет представленные результаты, мы по-прежнему считаем стратегию компании оправданной. Итоги нашей встречи с владельцами и руководством Содружества в октябре прошлого года дают основания ожидать улучшения рентабельности и снижения долговой нагрузки в первом полугодии 2008 г. Мы рекомендуем инвесторам, готовым инвестировать в долгосрочные обязательства третьего эшелона и держать их до погашения, обратить внимание на облигации ГК Содружество, если их спрэд относительно кривой доходности ОФЗ превысит 800 б. п.

Благоприятная конъюнктура товарных рынков. Руководство группы недооценило сложность и затраты времени на реализацию проекта в Калининграде. Вместе с тем, соответствующий негативный эффект, на наш взгляд, должен быть компенсирован хорошим состоянием товарных рынков, на которых работает компания. Рентабельность переработки сои растет по мере повышения цен на соевые бобы. Логистические преимущества Содружества станут более заметными на фоне роста ставок фрахта, а высокие цены на пшеницу должны стимулировать рост потребления продукции компании.

С опозданием более чем на полгода… Опубликованная отчетность не очень показательна, поскольку она охватывает период, в течение которого компания сильно изменилась. Реализация проекта в Калининграде существенно затянулась: портовые мощности были введены в эксплуатацию лишь в марте 2007 г.; перерабатывающие мощности, предусмотренные первым этапом строительства маслоэкстракцинного завода (1 800 т сои в сутки), начали работу в октябре 2007 г. (изначально их запуск планировался в декабре 2006 г., а затем в марте 2007 г.). Как следствие, наращивание мощностей до 3 300 т в сутки теперь намечено на 2008 г.

…Основной рубеж был преодолен. После завершения этапа масштабных капиталовложений в новом году ГК Содружество будет испытывать меньшую потребность в капитале и сможет повысить эффективность операционной деятельности. Опубликованная отчетность отражает снижение обязательств по капзатратам на конец периода на 63% до USD29 млн. Неаудированные показатели управленческой отчетности за июль-ноябрь 2007 г. отражают более заметный рост выручки (до USD224 млн) и рентабельности (рентабельность EBITDA 7.9%). По прогнозам руководства, в следующем годовом отчетном периоде EBITDA компании составит около USD50 млн.

Негативные тенденции в отчетности Содружества были вызваны падением рентабельности, главным образом из-за списания общих, коммерческих и административных расходов в ходе реализации калининградского проекта. Снижение валовой рентабельности оказалось менее значительным и было обусловлено шагами по наращиванию доли рынка перед введением в эксплуатацию собственного производства. Долговая нагрузка превысила первоначально запланированный уровень, а затраты на сырье стали основным фактором роста оборотного капитала.

• Среди позитивных тенденций следует отметить: 1) благоприятную структуру долга по срокам погашения (только 20% обязательств имеют краткосрочный характер); 2) изменение структуры долга (к концу отчетного периода ТМЗ и основные средства были освобождены от обременения, а 100%-ный залог акций нового комплекса не вызывает у нас беспокойства, поскольку последний выступает поручителем по облигациям); 3) перевод кредитов от собственника в акционерный капитал (объемом примерно USD12 млн); 4) успешное хеджирование валютных рисков по рублевым облигациям компании.

В ожидании притока акционерного капитала. Ранее в прессе сообщалось, что Международная финансовая корпорация может быть заинтересована в приобретении новых акций группы Содружество. Мы полагаем, что сделкапредставляет интерес для владельцев компании и позволит уменьшить уровень долга.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: