Rambler's Top100
 

–енессанс  апитал: √  —одружество: »тоги де€тельности за год


[18.01.2008]  –енессанс  апитал    pdf  ѕолна€ верси€
√  —одружество: »тоги де€тельности за год

ќценка перспектив по-прежнему оптимистична. √руппа компаний —одружество, крупнейший в –оссии дистрибутор сельскохоз€йственных кормов и добавок, опубликовала отчетность за финансовый год, окончившийс€ 30 июн€ 2007 г., аудированную PriceWaterhouseCoopers. Ќесмотр€ на то, что рынок, скорее всего, негативно воспримет представленные результаты, мы по-прежнему считаем стратегию компании оправданной. »тоги нашей встречи с владельцами и руководством —одружества в окт€бре прошлого года дают основани€ ожидать улучшени€ рентабельности и снижени€ долговой нагрузки в первом полугодии 2008 г. ћы рекомендуем инвесторам, готовым инвестировать в долгосрочные об€зательства третьего эшелона и держать их до погашени€, обратить внимание на облигации √  —одружество, если их спрэд относительно кривой доходности ќ‘« превысит 800 б. п.

Ѕлагопри€тна€ конъюнктура товарных рынков. –уководство группы недооценило сложность и затраты времени на реализацию проекта в  алининграде. ¬месте с тем, соответствующий негативный эффект, на наш взгл€д, должен быть компенсирован хорошим состо€нием товарных рынков, на которых работает компани€. –ентабельность переработки сои растет по мере повышени€ цен на соевые бобы. Ћогистические преимущества —одружества станут более заметными на фоне роста ставок фрахта, а высокие цены на пшеницу должны стимулировать рост потреблени€ продукции компании.

— опозданием более чем на полгода… ќпубликованна€ отчетность не очень показательна, поскольку она охватывает период, в течение которого компани€ сильно изменилась. –еализаци€ проекта в  алининграде существенно зат€нулась: портовые мощности были введены в эксплуатацию лишь в марте 2007 г.; перерабатывающие мощности, предусмотренные первым этапом строительства маслоэкстракцинного завода (1 800 т сои в сутки), начали работу в окт€бре 2007 г. (изначально их запуск планировалс€ в декабре 2006 г., а затем в марте 2007 г.).  ак следствие, наращивание мощностей до 3 300 т в сутки теперь намечено на 2008 г.

…ќсновной рубеж был преодолен. ѕосле завершени€ этапа масштабных капиталовложений в новом году √  —одружество будет испытывать меньшую потребность в капитале и сможет повысить эффективность операционной де€тельности. ќпубликованна€ отчетность отражает снижение об€зательств по капзатратам на конец периода на 63% до USD29 млн. Ќеаудированные показатели управленческой отчетности за июль-но€брь 2007 г. отражают более заметный рост выручки (до USD224 млн) и рентабельности (рентабельность EBITDA 7.9%). ѕо прогнозам руководства, в следующем годовом отчетном периоде EBITDA компании составит около USD50 млн.

Ќегативные тенденции в отчетности —одружества были вызваны падением рентабельности, главным образом из-за списани€ общих, коммерческих и административных расходов в ходе реализации калининградского проекта. —нижение валовой рентабельности оказалось менее значительным и было обусловлено шагами по наращиванию доли рынка перед введением в эксплуатацию собственного производства. ƒолгова€ нагрузка превысила первоначально запланированный уровень, а затраты на сырье стали основным фактором роста оборотного капитала.

• —реди позитивных тенденций следует отметить: 1) благопри€тную структуру долга по срокам погашени€ (только 20% об€зательств имеют краткосрочный характер); 2) изменение структуры долга (к концу отчетного периода “ћ« и основные средства были освобождены от обременени€, а 100%-ный залог акций нового комплекса не вызывает у нас беспокойства, поскольку последний выступает поручителем по облигаци€м); 3) перевод кредитов от собственника в акционерный капитал (объемом примерно USD12 млн); 4) успешное хеджирование валютных рисков по рублевым облигаци€м компании.

¬ ожидании притока акционерного капитала. –анее в прессе сообщалось, что ћеждународна€ финансова€ корпораци€ может быть заинтересована в приобретении новых акций группы —одружество. ћы полагаем, что сделкапредставл€ет интерес дл€ владельцев компании и позволит уменьшить уровень долга.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: