Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Банк России приступает к снижению ставок


[23.04.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Банк России приступает к снижению ставок

- Цикл повышения ставок завершен. Банк России 23 апреля принял решение о снижении ключевых процентных ставок на 50 б. п.; таким образом, с 24 апреля минимальная аукционная ставка РЕПО Банка России составит 9.5%, а ставка рефинансирования – 12.5%. Сегодняшний шаг в целом был ожидаемым и последовал за несколькими комментариями представителей Банка России о замедлении роста цен в марте-апреле. Кроме того, 22 апреля на целесообразность снижения ключевых ставок обратил внимание и премьер-министр В. Путин. Таким образом, сегодняшнее решение завершает цикл повышения ставок, начавшийся в феврале 2008 г. и ускорившийся в ноябре 2008 г. на фоне массового оттока капитала. Данная мера стала возможной благодаря стабилизации на российском валютном рынке.

- Цикл снижения начат. Как мы полагаем, тенденция на дальнейшее снижение уровня инфляции, проявившаяся в марте-апреле 2009 г., сохранится до конца года. Инфляция в годовом сопоставлении в апреле, по нашим оценкам, может составить около 13.5% (против 13.9% в марте). Мы прогнозируем снижение показателя до 11.0-12.0% к концу года, что меньше официального прогноза правительства (13.0%). В последние недели представителями Банка России неоднократно подчеркивалось, что планируемое сокращение процентных ставок не станет разовой акцией, а будет означать переход к курсу на постепенное снижение ставок. С учетом прогноза по инфляции мы ожидаем дальнейшего понижения ключевых ставок Банка России в течение года на 150-200 б. п.; соответственно, мы прогнозируем ставку РЕПО Банка России на уровне 7.5-8.0% к концу 2009 г.

- Влияние решения Банка России на уровень ставок в экономике. Банк России в последнее время стал крупнейшим кредитором банков, формируя порядка 12% обязательств системы. Таким образом, стоимость предоставляемого Банком России фондирования через операции рефинансирования оказывает прямое воздействие на стоимость пассивов банков, а косвенно – на стоимость заимствований для конечных заемщиков. Хотя высокая стоимость кредитов для предприятий по-прежнему определяется значительными рисками кредитования для банков, мы считаем, что снижение ставок Банком России задает направление на общее снижение ставок в экономике. Кроме того, в некоторой степени это уменьшает стоимость пассивов банков и, соответственно, увеличивает их процентную маржу, что создает дополнительные стимулы к кредитованию предприятий.

- Увеличение нормативов обязательного резервирования на 0.5% ежемесячно с первого мая при сохранении коэффициента усреднения приведет к ежемесячному оттоку ликвидности из банковской системы в размере порядка 30 млрд руб. (итого 120 млрд руб. за четыре месяца). Данный отток не создаст серьезных проблем для системы, поскольку объем ликвидных активов у банков составляет, по нашим оценкам, порядка 4.5 трлн. руб. (касса, остатки на счетах и депозиты в Банке России, счета и депозиты в иностранных банках сроком до 30 дней).

- Переход к действительно антикризисной политике. До сегодняшнего дня Банк России был одним из очень немногих центробанков в мире, повышавших ставки. Как мы уже неоднократно указывали, необходимость повышения ставок была вызвана тем, что Банк России продолжает контролировать валютный рынок. Политика поддержания стабильности на нем уже не раз входила в прямое противоречие с необходимостью приводить уровень процентных ставок в соответствие с экономическим циклом. Сейчас, когда валютный рынок стабилизировался, Банк России может, наконец, позволить себе перейти к действительно противоциклической политике.

- Мы не считаем, что снижение ставок (даже вкупе с ожидаемыми значительными бюджетными расходами) несет значительные инфляционные риски. В российской экономике сейчас наличествует только один существенный инфляционный фактор – прошедшая девальвация, а все остальные факторы (в первую очередь, резко сокращающееся конечное потребление) носят объективно дефляционный характер.

- Рост на рынке облигаций. Применительно к рынку облигаций решение снизить ставки, на наш взгляд, будет способствовать дальнейшему росту инвестиционной активности, а также стимулирует спрос на облигации с более высокой дюрацией. В наибольшей степени на снижение ставок должны отреагировать ликвидные облигации первого эшелона. Основой портфелей высококачественных ликвидных облигаций в текущих условиях, на наш взгляд, должны быть облигации Москвы.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: