Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Авиакомпания Сибирь и Трансаэро - результаты за 2007 г


[04.04.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Авиакомпания Сибирь и Трансаэро Результаты за 2007 г.

Четвертый квартал хуже для всех. На этой неделе авиакомпании Сибирь и Трансаэро представили финансовую отчетность за 2007 г. В соответствии с нашими прежними прогнозами (см. отчет «Облигации авиакомпаний: в верхних эшелонах» от 16 января 2008 г.), результаты четвертого квартала оказались существенно ниже показателей за январь-сентябрь, что, очевидно, связано с резким повышением цен на топливо и медленным ростом средних тарифов и выручки. Согласно нашим оценкам, операционная рентабельность Сибири в октябре-декабре оказалась в три раза ниже показателя января-сентября, тогда как авиакомпания Трансаэро зафиксировала в четвертом квартале операционный убыток. Таким образом, расширение спрэдов облигаций данных эмитентов отражает не только общие тенденции рынка, но и специфические характеристики кредитного качества компаний.

Относительная стоимость: не все так очевидно. На первый взгляд, представленные результаты дают основания предположить, что в большинстве случаев рынок неадекватно оценивал кредитные риски компании Трансаэро, спрэды инструментов которой были уже по сравнению с бумагами Сибири. Тем не менее, такой вывод не является бесспорным. Повышение рентабельности EBITDA Сибири (почти вдвое по сравнению с 2006 г.) по крайней мере частично является следствием изменений в принципах учета. В прошлом году капитализировалась более значительная часть затрат (затраты на проведение техобслуживания, отчисления на тяжелые формы обслуживания, таможенные пошлины, стоимость установки дополнительного оборудования на полученных в лизинг самолетах в соответствии со специфическими российскими требованиями). Кроме того, по сравнению с 2006 г. возросла доля затрат, классифицируемых как «прочие» и исключаемых из EBITDA, что связано с внедрением новой EBS-системы Oracle (счета-фактуры, поступившие от поставщиков после 20 января, сейчас относятся на прочие расходы следующего года, а не на операционные расходы отчетного года).

Ждем публикации результатов по МСФО. Обе компании работают над подготовкой отчетности за 2006-2007 гг. по международным стандартам. Более прозрачные принципы учета и раскрытие информации по лизингу – необходимые условия для адекватной оценки рынком относительных рисков Сибири и Трансаэро. Мы по-прежнему ожидаем более высоких операционных показателей от компании Трансаэро, которая не так сильно подвержена конкурентному давлению, отличается более высокой топливной эффективностью за счет эксплуатации широкофюзеляжных самолетов Boeing 747 на дальнемагистральных рейсах и не имеет в своем парке старых самолетов советского производства.

КД авиа – хуже конкурентов. Компания КД авиа пока не представила финансовую отчетность, однако операционные данные вызывают опасения. Бизнес-модель компании с использованием аэропорта-хаба, связывающего российские регионы с Европой через Калининград, до настоящего времени не доказала свою эффективность. Коэффициент занятости кресел на регулярных международных рейсах по итогам декабря и прошлого года в целом оказался на одном и том же уровне (32%), что является тревожным сигналом и указывает на медленное наращивание объемов перевозок. Безусловно, негативные сезонные факторы четвертого квартала снижают показатели занятости в этот период по сравнению со среднегодовыми значениями, но вряд ли от КД авиа стоит ожидать впечатляющих финансовых показателей за 2007 г., даже если (с корректировкой на сезонность) коэффициент занятости кресел в декабре 2007 г. окажется ближе к 40%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: