Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций


[04.04.2008]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия
КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

НК Альянс: комментарий к отчетности по МСФО за 2007

Вчера НК Альянс опубликовала аудированную отчетность по МСФО за 2007 год. Компания продемонстрировала заметный рост выручки (+22%), не снизив при этом операционную рентабельность. Увеличение долга НК Альянс (+74%) сопровождалось накоплением денежных средств на балансе, которые планируется направить на реализацию масштабной инвестиционной программы. Показатель долговой нагрузка Чистый Долг/EBITDA за 2007 год находится на комфортом уровне 0.8х.

В качестве основных факторов роста прибыли на уровне EBITDA мы отмечаем:

• увеличение выручки в сегменте «переработка и транспортировка нефти» (+23%) при увеличении рентабельности на 1 п.п.;
• рост объемов торговых операций (+12%), валовая маржа – 11.5%;
• увеличение доходов от нефтедобычи более чем в 2 раза.

К концу 2007 года на балансе НК Альянс был аккумулирован значительный объем денежных средств ($408 млн). Мы полагаем, что это отчасти связано с планами выплатить дивиденды в размере $185 млн, однако недавно на годовом собрании акционеров было принято решение направить эти средства на развитие бизнеса. Таким образом, для оценки текущей долговой нагрузки НК Альянс имеет смысл использовать показатель Чистый долг/EBITDA – 0.8х.

В апреле ожидается закрытие сделки по объединению НК Альянс и WSR, поэтому для оценки рисков инвестирования в облигации НК Альянс большее значение приобретают консолидированные финансовые результаты двух компаний.

Самым крупным инвестиционным проектом НК Альянс в ближайшем будущем станет реконструкция Хабаровского НПЗ, объем финансирования которого оценивается в $1 млрд в течение 3 лет. Помимо этого, WSR также активно инвестирует в развитие бизнеса: объем капитальных вложений в 2007 году составил $222 млн (в 2006 – $259 млн). Также мы отмечаем, что схема объединения не предполагает дополнительных вливаний в капитал объединенной компаний, акции допэмиссии WSR будут оплачены акциями НК Альянс. Таким образом, мы не исключаем, что компании потребуется привлечение дополнительных средств для финансирования инвестпрограммы.

Принимая во внимание значительные инвестиционные потребности НК Альянс, вряд ли стоит ожидать существенного укрепления кредитного профиля компании в среднесрочной перспективе. Поэтому на фоне сохранения тенденции к расширению спрэдов на рынке облигаций, мы не ожидаем роста котировок бумаг НК Альянс-1.

ЭКОНОМИКА

17 новых евробондов в Ломбардном списке

Вчера появилась информация о том, что Банк России включил в Ломбардный список 17 новых выпусков еврооблигаций российских корпораций, общий объем в обращении которых составляет примерно 9,7 млрд. долл. Среди включенных бумаг, достаточно много облигаций банков: МДМ, Ак-Барс, Траст, Промсвязьбанк, Петрокоммерц, Международный промышленный банк. Однако две трети объема появившихся в Ломбардном списке евробондов приходится на ТНК-BP и Транснефть. Теперь Банк России должен установить дисконты по новым выпускам, после чего можно будет проводить с ними сделки внебиржевого РЕПО.

После включения новых бумаг, общее количество выпусков корпоративных еврооблигаций, включенных в Ломбардный список достигло 42, их объем в обращении составляет примерно 29 млрд. долл. Однако не известно, сколько из этого объема находится в распоряжении российских банков. Проведенная нами оценка отчетности 30 крупнейших кредитных организаций показала, что общий объем облигаций нерезидентов, находящийся на их балансах (на 01.02. 2008) составляет чуть больше 5.5 млрд. долл.

НОВОСТИ

Русский Стандарт – не в цене дело

Вчера Банку Русский Стандарт (БРС) пришлось выкупить по оферте 94% седьмого облигационного выпуска объемом 5 млрд. рублей. Несмотря на увеличенную ставку 4 и 5 купонов до уровня 12.2% (YTP 12.57%) инвесторы предпочли избавиться от бумаг банка. Мы считаем, что это событие обусловлено тем, что выпуск Русский Стандарт – 7 мог в большей части находиться в руках иностранных инвесторов, которые проявляют сейчас крайнюю нетерпимость к банковскому риску как таковому. Вчера в РПС прошли 3 сделки с облигациями данной серии на общую сумму порядка 3.1 млрд. рублей (каждая на сумму около 1 млрд. рублей). Вполне вероятно, что такие крупные объемы бумаг в одних руках могли находиться именно у иностранцев, что косвенно подтверждает нашу гипотезу.

Стоит отметить, что весна 2008 года является для БРС достаточно напряженным периодом - банку уже пришлось погасить 3 млрд. рублей облигаций четвертой серии, а в конце апреля еще предстоит погашение еврооблигаций на $300 млн. Учитывая достаточно напряженный график выплат, мы полагаем, что банк попытается разместить седьмой выпуск на вторичном рынке. Однако, размещать его скорее всего придется с дисконтом, т.к. выпуск Русский Стандарт – 6 с более короткой дюрацией сейчас предлагает большую доходность к оферте. На руку БРС играет тот факт, что от планируемого выпуска отказался Русфинансбанк, заявленные изначально ориентиры которого (купон 10-12%%) делали доходность рублевых облигаций БРС неконкурентной (см. наш комментарий от 17 марта 2008).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: