- Реструктуризация завершена. На прошлой неделе Альянс Банк объявил о завершении процесса реструктуризации. По информации финансового института, в результате реструктуризации задолженности удалось восстановить акционерный капитал на USD3.7 млрд, а общая сумма финансового долга (исключая ноты, обеспеченные будущими платежами (DPR)) была снижена до USD1.08 млрд.

- Баланс и акционерный капитал. Хотя банк в меморандуме о реструктуризации представил финансовую информацию pro forma, которая должна отражать изменения в балансе в соответствии с условиями реструктуризации, она была основана на данных по МСФО за первое полугодие 2009 г., скорректированных с учетом местных требований к отчетности, а с тех пор финансовые показатели банка претерпели существенные изменения (например, ввиду дополнительных отчислений в резервы кредиты клиентам на конец первого полугодия 2009 г. составляли 252 млрд тенге, а на первое марта 2010 г. – уже 156 млрд тенге). Мы исходили из финансовой отчетности Альянс Банка по казахстанским стандартам по состоянию на первое марта и последовательно учитывали все изменения в балансе, произошедшие в рамках процесса реструктуризации. Наши расчеты статей баланса после реструктуризации приведены в табл. 1 (их несложно проследить, используя ранее раскрытые банком данные о распределении и перераспределении требований кредиторов при реструктуризации по различным вариантам и учитывая условия реструктуризации). По нашим оценкам, обязательства банка после реструктуризации составят USD2.9 млрд, а акционерный капитал – USD241 млн. Если учесть субординированный долг в USD145 млн, достаточность капитала Альянс Банка должна соответствовать требованиям регулятора. Балансовая стоимость привилегированных акций составляет USD1 043 млн, следовательно, балансовая стоимость обыкновенных акций окажется отрицательной (-USD0.8 млрд). Именно по этой причине в своих прежних оценках мы не присваивали какую-либо стоимость обыкновенным акциям, которые должны получить кредиторы в результате реструктуризации.

- Нет ли скрытых отложенных потерь? В декабре прошлого года кредитный портфель Альянс Банка, по данным регулятора, уменьшился на 137 млрд тенге, а резервы на обесценение портфеля – на 135 млрд тенге. В то же время, прочие требования банка возросли на 142 млрд тенге, тогда как резервы по соответствующей статье – лишь на 25 млрд тенге. Как следствие, банку удалось восстановить нормативный капитал на 136 млрд тенге. Соответствующие операции представляются технической продажей кредитов без их оплаты, что, впрочем, позволило восстановить резервы и капитал. В феврале нынешнего года Альянс Банк вернул на баланс кредиты на сумму 88 млрд тенге и отчислил примерно столько же в резервы на кредитные потери (при этом возврат других резервов составил 19 млрд тенге), а нормативный капитал сократился на 50 млрд тенге. Кредиты приблизительно на 50 млрд тенге (резервы по которым ранее достигали почти 100%) по-прежнему учитываются как требования в той или иной форме. Если бы банк вернул данные кредиты и резервы по ним на баланс, капитал после реструктуризации не соответствовал бы нормативным требованиям, а значит, и реструктуризация не могла бы состояться на ранее согласованных условиях. Сейчас Альянс Банк отвечает требованиям к достаточности капитала, однако мы полагаем, что в балансе могут быть скрыты отложенные потери на 50 млрд тенге (USD340 млн). С другой стороны, перед реструктуризацией банк мог сделать избыточные отчисления в резервы, следовательно, их возврат после реструктуризации может компенсировать признание отложенного убытка.

- Вопрос прибыльности. Банк рассчитывает получить положительную чистую прибыль по итогам текущего года. Мы предприняли попытку смоделировать финансовые результаты Альянс Банка после реструктуризации, исходя из допущения, что государство не будет служить для него источником нового бизнеса (табл. 2). Относительно легко рассчитать процентные расходы по финансовому долгу, так как его размер и стоимость известны. При расчете других статей отчета о прибыли и убытках (проценты по кредитному портфелю, чистые комиссионные доходы, процентные расходы по депозитам, операционные затраты) мы исходили из данных последней ежемесячной отчетности по местным стандартам учета, придерживаясь консервативных оценок и нижних значений в случае статей доходов. Поскольку реструктуризация не отразится на соответствующих статьях, такой подход нам представляется наиболее уместным. Нашей задачей было определение базовых доходов, поэтому мы не включали в расчеты возможный возврат резервов (как и дополнительные отчисления), а также допускали нулевую прибыль от курсовых разниц и торговых операций. Результаты наших расчетов позволяют предположить, что после реструктуризации банк, вероятнее всего, сможет получать прибыль. В отчетности банков Казахстана большие вопросы вызывает качество процентных доходов ввиду значительной разницы между процентами начисленными и процентами полученными. В случае Альянс Банка в первой половине 2009 г. эта разница достигала 39%. Если учитывать только проценты по кредитному портфелю (значительная часть процентов по портфелю ценных бумаг в отчетном периоде не была получена), то показатель снижается до 20%. Последнее значение мы применили к начальному допущению в отношении процентов по кредитному портфелю, чтобы отразить сомнительное качество процентных доходов. В этом случае прибыль банка заметно снижается и может оказаться недостаточной для покрытия дивидендов по привилегированным акциям (табл. 3).

- Ключевая роль правительства. Даже до реструктуризации на долю депозитов юридических лиц, имеющих отношение к государству, по состоянию на конец первого полугодия 2009 г. приходилось 70%. В дальнейшем кредитное качество Альянс Банка и его способность генерировать прибыль, несомненно, будут зависеть от действий правительства, в частности, масштабов использования услуг банка принадлежащими государству структурами. Принимая во внимание, что банку еще только предстоит вернуть доверие вкладчиков, в краткосрочной перспективе мы считаем, что его возможности по привлечению нового фондирования и наращиванию кредитного портфеля в первую очередь связаны с участием в государственных программах. Тем не менее, Альянс Банк, по нашему мнению, сможет покрыть свои операционные затраты и в его нынешнем состоянии, в связи с чем спрэды его новых долговых инструментов относительно облигаций эмитентов, не объявлявших о неисполнении обязательств (в первую очередь Казкоммерцбанка), могут сузиться. В настоящее время спрэд Альянс Банк 17 – Казкоммерцбанк 16 превышает 200 б. п., но, как мы полагаем, может уменьшиться до нуля до конца года, когда и если Альянс Банк докажет, что способен получать прибыль и генерировать новый бизнес.