Мировые рынки

Дебаты президентской гонки в США были позитивно восприняты рынками

По мнению большинства СМИ, преимущество по итогам вчерашних дебатов осталось за Х. Клинтон, которая в президентской гонке незначительно опережает Д. Трампа (по данным различных соцопросов, явного лидера нет), что поддержало финансовые рынки (в частности, нефть в плюсе). Инвесторы опасаются, что выборы в США могут стать Brexit-2 (участники финансовых рынков до последнего не верили в Brexit, несмотря на то, что соцопросы говорили об его 50% шансах, которые в результате и реализовались): потенциальная победа Д. Трампа может изменить расклад политических сил и дальнейший экономический курс США, что окажет существенное влияние (по крайней мере, краткосрочное) на финансовые рынки. Евробонды РФ (Russia 42, 43) продемонстрировали небольшое снижение цен (на 0,6 п.п.), оставаясь вблизи своих максимумов.

Интересное предложение от Еврохима

Еврохим (BB-/-/BB) объявил о выкупе EUCHEM 17 по цене 103,65% от номинала, YTM 2,5% (+1 п.п. к рынку на момент объявления) за счет средств, которые будут привлечены от размещения нового 3,5-летнего выпуска. Учитывая низкие ожидания по повышению ключевой долларовой ставки (так, недавно большинство инвесторов отказалось предъявлять к выкупу старые бумаги SIBUR 18 (YTM 2,97%), новые бумаги не были предложены), мы считаем, что инвесторы воспользуются возможностью для реинвестирования (по новым бумагам Еврохима ожидаем доходность 4%+).

Валютный и денежный рынок

ЦБ вновь изымает бюджетную ликвидность

Сегодня ЦБ решил провести депозитный аукцион, несмотря на наличие значительной чистой задолженности банков перед регулятором. Лимит оказался небольшим (180 млрд руб.), однако в целом решение изымать ликвидность выглядит, на наш взгляд, удивительным: банкам необходимо вернуть регулятору более 1 трлн руб. сегодня (637 млрд руб. – РЕПО, 484 млрд руб. – кредиты 312-П), в то время как за счет погашения депозитов ЦБ банки получат лишь порядка 75 млрд руб. Мы видим два возможных объяснения таких действий ЦБ. С одной стороны, регулятор ожидает ощутимый приток средств из бюджета (530 млрд руб.), который отчасти смягчит ситуацию с ликвидностью. Кроме того, позитивным фактором выступит возможность сократить объем корсчетов до конца периода усреднения - текущий высокий уровень (2,3 трлн руб.) позволяет снизить их в среднем на 300 млрд руб. С другой стороны, решение провести депозитный аукцион может быть связано с неравномерностью распределения ликвидности в системе. Вероятно, у большинства банков присутствует профицит ликвидности, однако у одного или нескольких крупных банков все же наблюдается ощутимый ее дефицит, поэтому ЦБ не считает нужным открывать этим участникам рынка доступ к аукционному РЕПО, не считая эту проблему системной. Вне зависимости от мотивов, мы все-таки видим риски в решении ЦБ провести сегодня депозитный аукцион вместо РЕПО, краткосрочные ставки на этой неделе могут опять превысить ключевую (10%).

Рынок корпоративных облигаций

Желающих занять при текущих узких спредах к ОФЗ все больше

Эмитенты проявляют все больший интерес к локальному рынку облигаций, благодаря сложившемуся на нем ценообразованию, при котором разница в доходностях между бумагами 1-го и 2-го эшелонов не превышает 20 б.п. Так, недавно размещенные 3-летние облигации Ростелекома (BB+/-/BBB-) котируются с YTP 9,4% @ сентября 2019 г., что соответствует спреду всего 91 б.п. к кривой ОФЗ (c таким же спредом размещаются и 5-летние выпуски госкомпаний и госбанков 1-го эшелона). При этом эмитенты 2-го эшелона находят спрос при спреде 120-130 б.п. к суверенной кривой. По сути, произошло размытие границы доходностей между эшелонами, что обусловлено как дефицитом предложения качественных бумаг и потребностью банков (которые были докапитализированы за счет средств АСВ) соблюсти обязательство по росту кредитного портфеля и/или портфеля облигаций в приоритетных отраслях экономики, так и отсутствием разницы в RW (согласно Положению №511-П) из-за того, что почти у всех негосударственных эмитентов нет двух рейтингов категории "BBB/Baa" им присваивается высокий риск. Кроме того, для некоторых банков, испытывающих проблемы с рублевой ликвидностью (которая оседает в основном в крупных банках), стоимость фондирования выше доходностей ОФЗ, а спред 100 б.п. над кривой ОФЗ позволяет получить положительную процентную маржу. В этой связи находящиеся в маркетинге 3-летние бумаги Х5 с ориентиром YTP 9,67-9,94% (= спред 117-144 б.п. к ОФЗ) и 5-летний выпуск Альфа-Банка с ориентиром YTP 9,57-9,78% (= спред 117-138 б.п. к ОФЗ), скорее всего, будут размещены ближе к нижней границе.