Мировые рынки

Заседание FOMC: причины для повышения ставки есть, но, скорее всего, не в этот раз

Сегодня основным событием дня является итог начавшегося вчера 2-дневного заседания FOMC. Наибольший интерес представляет тон высказываний членов комитета относительно траектории ключевой ставки, в то время как ее повышения на текущем заседании, судя по котировкам фьючерсов, почти никто не ждет (вероятность события составляет всего 10%). Отметим, что на рынке присутствует высокая неопределенность относительно монетарной политики ФРС в среднесрочной перспективе, о чем свидетельствует существенное изменение предполагаемых вероятностей повышения ключевой ставки в этом году за последний месяц (с 15% до 50%). Аргументом за ужесточение монетарной политики является, прежде всего, восстановление рынка труда и экономической активности (провал payrolls в мае произошел в результате действия временных факторов). Кроме того, негативное влияние Brexit оказалось гораздо менее болезненным, чем ожидалось, по крайней мере, финансовые рынки быстро восстановили понесенные в моменте потери, а индекс S&P обновил исторический максимум. Однако, учитывая весьма консервативную политику FOMC, он, скорее всего, не станет торопиться, принимая во внимание все еще низкий уровень инфляции в США, приближающиеся президентские выборы в США (8 ноября), а также смягчение денежно-кредитной политики развитыми странами (и не только еврозоны, так, премьер-министр Японии С. Абэ сегодня заявил о подготовке стимулов в объеме 265 млрд долл., которые включают повышение госрасходов и льготное кредитование). В таких условиях повышение долларовой ставки привело бы к чрезмерному укреплению доллара, что может негативно сказаться на американской экономике (через сокращение сальдо торгового баланса) и создать дефляционные риски. Российский сегмент евробондов продемонстрировал негативную ценовую динамику (длинные выпуски Russia 42, 43 подешевели на 25 б.п.), которая выглядит умеренной в сравнении со снижением цен на нефть (ниже 45 долл./барр.).

Рынок ОФЗ

Аукционы: конъюнктура предполагает щедрую премию за полный объем

На сегодняшних аукционах будут предложены относительно свежий 10-летний классический выпуск ОФЗ 26219 (в обращении всего 20 млрд руб.) и 3,5-летние ОФЗ 29011 с плавающей ставкой купона в объеме 15 и 10 млрд руб., соответственно. За неделю, прошедшую с прошлого аукциона, коррекция на рынке гособлигаций усилилась (10-летние выпуски выросли в доходности на 10-15 б.п. до YTM 8,66-8,73%), при этом катализатором послужило заметное ослабление рубля (более чем на 2 руб. до 66,2 руб./долл.) на фоне коррекции нефти. Длинные ОФЗ оцениваются так, как будто уже произошло снижение ставки RUONIA на 200 б.п., что обусловлено относительно высокими номинальными доходностями в сравнении с локальными госбумагами других GEM (фактор спроса со стороны нерезидентов), а также избытком рублевой ликвидности у крупных российских госбанков. В настоящий момент первый фактор нивелируется ослаблением курса рубля (и, по нашим оценкам, пока рубль остается все еще сильным относительно своего справедливого уровня, подробнее см. наш комментарий от 12 июля), а избыток рублевой ликвидности существенно сократится из-за повышения ставки ФОР (с 1 августа, в результате чего произойдет изъятие из системы 300-400 млрд руб.). Таким образом, коррекция на рынке ОФЗ, скорее всего, продолжится. Кроме того, неопределенность представляет итог заседания ЦБ РФ в пятницу (мы не ждем изменения ставки). Участие в аукционе по 26219 может быть интересно лишь возможностью получить существенный ценовой дисконт ко вторичному рынку: мы рекомендуем выставлять заявки в диапазоне 93-87%-94,18% от номинала, что соответствует YTM 8,81-8,86%, учитывая, что последние сделки проходили с YTM 8,71% (94,8% от номинала).

В плавающих госбумагах также произошла коррекция (котировки 29011 и 29006 снизились на 35-50 б.п.) вместе с некоторым повышением ставок по длинным IRS (на 10 б.п.). Отметим, что на прошлой неделе мы рекомендовали (см. наш комментарий от 20 июля) продавать плавающие ОФЗ вместе с покупкой IRS. Однако, несмотря на коррекцию, синтетические фиксированные доходности плавающих бумаг остаются ниже кривой классических ОФЗ. Мы рекомендуем выставлять заявки на покупку бумаг 29011 с ценами 102-102,5% от номинала, по более высоким ценам лучшей им альтернативой являются среднесрочные классические ОФЗ 26214, 26205 (YTM 8,89-8,94%).