ТМК (B+/B1/-): умеренно позитивные операционные результаты за 2К16

Вчера ТМК, крупнейший российский производитель нефтегазовых труб, опубликовала операционные результаты за 2К16 и 1П16, которые мы оцениваем как умеренно позитивные. Во 2К16 ТМК увеличила отгрузку труб на 5.3% кв/кв до 890 тыс. тонн вследствие увеличения объема поставок труб всеми дивизионами компании. Во 2К16, после продолжительного снижения спроса на трубную продукцию на американском рынке, на рынке появились первые признаки восстановления, в результате отгрузка труб американского дивизиона выросла на 38.6% кв/кв до 88 тыс. тонн. За аналогичный период отгрузка труб европейского дивизиона выросла на 12.5% кв/кв до 46 тыс. тонн, российского дивизиона – на 2.1% кв/кв до 756 тыс. тонн. Во 2К16 поставки бесшовных труб предприятиями российского дивизиона не изменились по сравнению с 1К16 и составили 480 тыс. тонн, в то время как поставки сварных труб выросли на 6% кв/кв до 276 тыс. тонн. В свою очередь, к росту поставок привело увеличение отгрузок сварных труб промышленного назначения во 2К16 на 34.5% кв/кв до 73 тыс. тонн в результате ожиданий повышения цен на металл и пополнения складских запасов потребителями.

В целом по итогам 1П16 совокупный объем отгрузок труб ТМК сократился на 11.3% г/г до 1 736 тыс. тонн. В 1П16 наиболее существенно, на 21.5% г/г до 585 тыс. тонн, сократились продажи сварных труб на фоне уменьшения спроса на сварные трубы OCTG в США и на ТБД. За аналогичный период поставка бесшовных труб уменьшилась на 5.1% г/г до 1 151 тыс. тонн, преимущественно за счет сокращения спроса и отгрузки труб в американском дивизионе ТМК.

По итогам всего 2016 г. ТМК ожидает сохранения объема отгрузки труб на уровне 2015 г. (3 871 тыс. тонн за 2015 г.). Кроме того, учитывая увеличение объема отгрузок труб во 2К16 кв/кв, а также осуществление программы сокращения затрат, ТМК ожидает улучшения финансовых показателей во 2К16.

За последние два месяца евробонды ТМК смотрелись неплохо в терминах динамики спредов, сократив премию к кривой UST до 322 бп. по TRUBRU’18 и до 462 бп. по TRUBRU’20. В тоже время, текущие уровни, на наш взгляд, ограничивают потенциал дальнейшего собственного роста бумаг, особенно с учетом текущих котировок выпусков Евраза.