Пульс рынка

Запуск QE3 - почти решенный вопрос или просто словесные интервенции? Стенограмма с последнего заседания FOMC преподнесла несколько неожиданный сюрприз: большинство голосующих членов комитета считают необходимым в ближайшее время (правда, не указано когда именно) запуск дополнительных монетарных стимулов в случае, если не произойдет значительного и устойчивого восстановления экономики. Как следствие, решение о запуске QE3 вероятно уже на следующем заседании FOMC в сентябре, учитывая последние макроданные по США (и их оценку ФРС), которые свидетельствуют о вялом и неустойчивом восстановлении экономики. Основное беспокойство у членов FOMC вызывают европейские проблемы, которые могут стать катализатором возобновления финансового кризиса, а также вероятный "фискальный обрыв" (fiscal cliff) в конце года, который будет оказывать негативное влияние на потребительские и корпоративные расходы во 2П 2012 г. Запуск QE3 в сентябре хорошо вписывался бы в стратегию защиты экономики и финансового рынка от "черного лебедя" в период выборов в США. Стоит отметить убывающий эффект от действия QE c ростом числа раундов (по аналогии с постоянным приемом обезболивающих). В этой связи влияние QE3 на экономику может оказаться весьма ограниченным. Кроме того, не надо переоценивать возможности ФРС: последние высказывания Б. Бернанке свидетельствуют, скорее, о ее выжидательной позиции, чем о готовности действовать, а под фразой "ближайшее время" может подразумеваться и декабрь 2012 г. Тогда в сентябре-октябре рынки останутся без защиты от рисков неуправляемого развала еврозоны (вслед за не предоставлением нового транша помощи Греции и/или отказом конституционного суда Германии ратифицировать документ о введении в действие ESM), жесткой посадки экономики Китая (как раз вчерашние данные PMI указывают на ее ускоренное замедление), "фискального обрыва" в США. Реакция рынков на стенограмму FOMC была неоднозначной: индексы акций остались в красной зоне, 10-летние UST снизились в доходности на 10 б.п. до YTM 1,68%.

Ожидаемо низкий спрос на аукционе ОФЗ. В ходе вчерашнего аукциона по размещению 7-летних ОФЗ 26208 спрос внутри ориентира составил 57% от предложения, при этом размещение прошло по верхней границе YTM 7,8%. Ослабление рубля (корзина подорожала на 15 копеек до 35,40 руб.) и остающиеся высокими ставки денежного рынка делают покупку ОФЗ не интересной для спекулятивных участников, при этом спрос, скорее всего, формируется управляющими пенсионными средствами, которые в меньшей степени чувствительны к дефициту ликвидности.

Интересные и не очень предложения от банков второго эшелона. ПСБ (-/Ba2/BB-) начал маркетинг новых БО-7 номиналом 5 млрд руб. с ориентиром YTP 10,25-10,78% к 2-летней оферте, что соответствует спреду к кривой ОФЗ в размере 355-405 б.п. Ориентируясь на недавнее успешное размещение МСП-2, предложение 2-летних бумаг банка с инвестиционным рейтингом находит спрос при спреде к кривой ОФЗ на уровне 260-270 б.п. Таким образом, спред для облигаций банка категории BB- оценивается в 360-370 б.п. Как следствие, ориентир по новым бумагам ПСБ предполагает премию к рынку 35 б.п. по верхней границе (по нижней границе премии нет). Не отличающийся высокой ликвидностью выпуск ПСБ БО-3 котируется на уровне YTM 9,6-9,8% @ февраль 2014 г. Банк Уралсиб (BB-/B1/BB-) вчера открыл книгу заявок на покупку выпуска облигаций номиналом 7 млрд руб. с ориентиром YTP 9,57-10,09% к оферте через 1,5 года (=ОФЗ + 300-350 б.п.), который, по нашему мнению, несколько проигрывает предложению от ПСБ, учитывая разницу в дюрации и в размере активов эмитентов. В случае улучшения рыночной конъюнктуры предложение от Банка Уралсиб может быть интересным лишь по верхней границе ориентира, тогда как бумаги ПСБ могут найти достаточный спрос в середине объявленного диапазона. Отметим, что среди облигаций банков, имеющих близкий набор кредитных рейтингов, но находящихся за пределами ТОП-20, есть более интересные предложения, в частности, бумаги ОТП-2 котируются на уровне YTM 11,3-11,5% @ март 2014 г.