Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

В середине недели на рынке можно было наблюдать фиксацию прибыли, полученной от “необоснованного” роста днем ранее. Цены российских государственных еврооблигаций консолидировались возле достигнутых уровней, активность торгов снизилась, участники рынков постепенно выходили из длинных ликвидных выпусков, продемонстрировавших ценовой рост. По итогам дня доходность длинных UST снизилась примерно на 10 б.п. (по UST-10 доходность составила 1,69% годовых). Rus-30 сохранился ценовой уровень в 124,9% от номинала. Риск на Россию CDS 5Y завершил день на отметке 162 б.п., спреды с базовыми активами за счет выраженного движения UST снова расширились.

С выходом протокола последнего заседания ФРС США настроения улучшились - большинство руководителей ФРС все больше склоняются к необходимости QE3 и находят новый раунд смягчения монетарной политики обоснованным довольно скоро, если поступающая информация не укажет на существенное и устойчивое усиление темпов восстановления экономики. Следующее заседание Комитета по открытым рынкам ФРС пройдет 12-13 сентября. Ожидания рынка, что ведущие ЦБ выйдут с поддерживающими мерами уже осенью, остаются крайне высокими. Опубликованная утром статистика из Китая также указала на необходимость дальнейшего стимулирования. Деловая активность в перерабатывающей промышленности КНР, по предварительной оценке, в августе снижается. Индекс менеджеров закупок (PMI), рассчитываемый HSBC, в августе снизился до 47,8 пункта с 49,3 пункта в июле. Накануне председатель Народного банка Китая заявил, что не исключает очередного стимулирования в той или иной форме (новое снижение базовой ставки, снижение норм резервирования для банков).

Инвесторы продолжают следить за ходом встреч глав Германии, Франции и Греции (до 25 августа), на которых должна обсуждаться возможность продления еще на 2 года (до 2015г) сроков фискальной корректировки для Греции. В любом случае какие-то более конкретные шаги могут быть озвучены не ранее сентября, когда состоится встреча Еврогруппы, а также министров финансов и экономики G20, и должен выйти отчет комиссии “тройки”, заключение которой необходимо для принятия дальнейших решений по Греции. Сегодня Федеральное статистическое управление Германии опубликует окончательные данные об изменении ВВП во втором квартале, выйдут индексы PMI Франции, Германии и ЕС за август, Минторг США обнародует данные о продажах новых домов в июле, а также о количестве первичных обращений за пособием по безработице на прошлой неделе.

Рублевые облигации

Активность торгов в секторе рублевого долга вновь снизилась до минимальных значений. Несколько сделок наблюдалось в банковском секторе на фоне активизации банковских эмитентов на первичном рынке. С приближением сентября первичный рынок постепенно оживает. Объем предложения на конец августа – начало сентября составляет порядка 35 млрд руб, предлагаемые уровни ставок выглядят в основном привлекательно с учетом невысокой дюрации выпусков.

Макроэкономика

В июле отток капитала может достичь $3-5 млрд; НЕГАТИВНО

Как сообщает Минэкономразвития, в июле чистый отток капитала достиг $3-5 млрд. Хотя этот показатель соответствует нашему прогнозу $4 млрд, мы считаем данную информацию негативной.

Хотя Банк России хранит молчание по поводу оттока капитала в июле, учитывая профицит текущего счета в несколько миллиардов долларов в прошлом месяце и интервенции ЦБ в размере примерно $1 млрд на валютном рынке, диапазон $3-5 млрд представляется вполне реалистичным. Даже в случае незначительного расхождения итоговой цифры ЦБ от прогноза Минэкономразвития, главное в том, что в России продолжается отток капитала, а значит приток капитала в июне ($4 млрд) был единовременным. Этот факт может оказать дополнительное давление на курс рубля, который практически не показал укрепления, несмотря на недавний рост цен на нефть.

Мы опасаемся ускорения оттока в августе, что может быть связано с крупными дивидендными выплатами российскими компаниями, которые, могут быть частично конвертированы в иностранные валюты. Таким образом, мы подтверждаем прогноз оттока капитала в размере $70 млрд на этот год.

Инфляция составила 0,2% с начала месяца; НЕГАТИВНО

По данным Росстата, инфляция в период с 1 по 20 августа составила 0,2%. Согласно новому прогнозу Минэкономразвития, инфляция по итогам года составит 7%, что выше прогнозного ориентира ЦБ 6%.

Повышение прогноза – негативная новость для рынка по двум причинам. Во-первых, августовский показатель инфляции снижает шансы дефляции в этом году, следовательно, официальный прогноз инфляции 6%, скорее всего, выполнен не будет. С начала года инфляция уже составила 4,7%, и даже если она сохранится на текущем уровне 0,2% по итогам августа, годовой показатель инфляции уже достигнет 6,0% в конце месяца.

Второе опасение связано с тем, что ЦБ не смог донести этот риск до участников рынка. Хотя ускорение инфляционного тренда стало очевидным уже в конце июня, регулятор занял выжидательную политику и использовал подход, при котором не только не повышал процентные ставки, но настаивал на сохранении своего годового прогноза. По сути, решение Минэкономразвития установить прогноз инфляции на уровне 7% – верный шаг, который может заставить ЦБ улучшить коммуникацию с рынком. Мы сохраняем наш прогноз инфляции 6,7%, который мы повысили месяц назад, отразив усиление инфляционных рисков.