ЦБ не будет торопиться, пока инфляция снижается

Перед заседанием ЦБ мы решили проанализировать, как за месяц изменилось положение дел с инфляцией и экономическим ростом. По-нашему мнению, замедление темпов роста продовольственных цен в марте дает основания ЦБ сделать паузу в повышении ставок. При этом макроэкономическая статистика за февраль была умеренно-позитивной, но и это ничто иное, как восстановление после плохого января.

Мы считаем, что инфляция в марте (месяц к месяцу) может оказаться рекордно-низкой для данного времени года, составив 0.5%-0.6%. Судя по недельным данным Росстата рост цен по большинству продовольственных товаров продолжает замедляться. Основной вклад в снижение инфляции вносит плодоовощная продукция, однако также наблюдается заметное уменьшение темпов роста цен на хлеб, молочную продукцию, подсолнечное масло, а стоимость сахара даже начала падать. Необходимо отметить, что за последний месяц заметно снизились мировые цены по большинству сельхозтоваров, то же самое происходит на внутреннем рынке пшеницы под давлением госинтервенций. В ближайшем будущем это также должно положительно сказаться на динамике потребительских цен.

Если в январе почти все макроэкономические индикаторы, за исключением промпроизводства, показали негативную динамику, то в прошлом месяце, наоборот, объемы производства немного упали (с исключением сезонности), в то время как в других сферах (реальные з/п, розничные продажи, инвестиции) наблюдалось восстановление (см. графики на 2 стр.). Поэтому в статистике по февралю нет ничего удивительного: рост после падения, который возвращает ситуацию в исходную точку конца 2010 года. В то же время, если проанализировать более длительную перспективу, то становится ясно, что в потребительском сегменте продолжается стагнация, а динамика инвестиций очень нестабильна и, судя по всему, почти целиком зависит от госсектора. Единственная действительно позитивная новость в февральской макростатистике - это неожиданно резкий рост занятости (с исключением сезонности).

Таким образом, проблема инфляции постепенно перестает быть такой острой, как несколько месяцев назад. При этом вырисовываются перспективы дальнейшего замедления роста цен в ближайшие месяцы. Одновременно с этим развитие экономики продолжает оставаться неустойчивым. В такой ситуации Центральному банку будет очень трудно обосновать агрессивное ужесточение денежно-кредитной политики. Поэтому, учитывая что в прошлом месяце повышение ставки уже было, на завтрашнем заседании ЦБ, по нашему мнению, сделает паузу.