Средств не хватило даже на отчет по рынку труда… Продолжающаяся уже более 3-х дней приостановка финансирования правительства США начинает оказывать более ощутимое влияние на финансовые рынки (вчера американские индексы просели на 1%), несмотря на появление информации о том, что ряд конгрессменов-республиканцев готовы отказаться от идеи заморозки закона о медицинском страховании. Между тем Минфин США уже нарисовал довольно мрачную картину развития событий в случае, если до 17 октября вопрос по потолку госдолга не будет разрешен. Дефолт по госдолгу нанесет более сильный удар по финансовым рынкам (массовые распродажи акций и казначейских облигаций), чем кризис 2008 г., что приведет к рецессии. Кстати говоря, из-за отсутствия средств сегодня не выйдет отчет по американскому рынку труда за сентябрь. Как следствие, у FOMC пока нет полной картины для принятия какого-либо решения по денежно-кредитной политике на ближайшем заседании 29-30 октября.

Зафиксированное ЦБ ухудшение состояния платежного баланса в 3 кв. уже нашло отражение в динамике рубля. По обновленным оценкам ЦБ, в 3 кв. отток капитала усилился до 12,9 млрд долл. против 7 млрд долл. за 2 кв. Общий отток с начала года составляет теперь значительные 48,1 млрд долл., т.е. почти на 20 млрд долл. превышает приток валюты по текущему счету (29,5 млрд долл. за 9М 2013 г.), что не могло не привести к тому ослаблению рубля, которое наблюдалось в мае-августе. Причем, исходя из статистики ЦБ, основной "удар" по российской валюте был нанесен еще в мае, когда состояние платежного баланса должно было быть наихудшим (сочетание сильно возросшего оттока капитала при резком снижении профицита текущего счета). В последующие месяцы отток капитала хотя и продолжился, уже не должен был привести к усилению фундаментального давления на курс. Мы не склонны преувеличивать роль выплаты дивидендов в увеличении оттока в 3 кв., поскольку подобные платежи проводились и в предшествующие годы. Позитивным сигналом может быть неоднородность оттока: во-первых, в 3 кв. сальдо банковского сектора впервые с конца 2012 г. вернулось в положительную зону (+11,9 млрд долл.), во-вторых, потоки сильно варьируются от месяца к месяцу, что ставит под сомнение устойчивость тенденции. Мы считаем, что в отсутствие каких-либо серьезных потрясений на зарубежных рынках до конца года давление на рубль не должно возрасти.

Интересная возможность для реализации краткосрочной стратегии. Сегодня завершается сбор заявок на покупку годовых БО-6 НОМОС Банка (-/Ba3/BB-) в объеме 7 млрд руб. Ориентир, объявленный в диапазоне YTP 8,68-8,94% (=ОФЗ + 268-294 б.п.), предполагает заметную премию к обращающимся выпускам эмитента по верхней границе. Отметим также, что из-за относительно большого объема предложения бумаги банков предлагают более высокую доходность, чем корпоративные облигации аналогичного рейтинга. В то же время, с точки зрения банков, имеющих определенный дефицит капитала, текущая премия бумаг 2-го эшелона к выпускам инвестиционной категории (порядка 100 б.п.) не компенсирует разницу в коэффициентах риска (по Положению №387-П). Так, RWA для НОМОС БО-6 составляет 165%, а для бумаг категории BBB со сроком обращения до 2-х лет не более 34%.

Своевременное IPO ТКС в преддверии грядущих перемен в отрасли. Банк объявил о готовности провести IPO до конца октября, в ходе которого планируется разместить GDR на сумму 750 млн долл., при этом сам банк получит 150-200 млн долл., остальное - акционеры, которые обязались не продавать свои акции в течение полугода (сам О. Тиньков - в течение года) после IPO. Банк оценен в 2,6-3,3х капитала. Столь высокая оценка является следствием креативного взгляда на бизнес, который представляется инвесторам скорее как ИТ-компания (интернет-магазин финансовых продуктов), а не банк с сопутствующими кредитными рисками. Кстати говоря, в отрасли эти риски в сегменте кредитных карт уже начали реализовываться. Кроме того, ЦБ РФ в среднесрочной перспективе планирует ввести запретительные ограничения (коэффициенты кредитного риска) на выдачу потребительских кредитов с высокой процентной ставкой (что сильно снизит маржу ТКС). По нашему мнению, с точки зрения "суборда" AKBHC 18 (YTM 10,5%) увеличение капитала банка нивелируется снижением доли О. Тинькова в нем.