Уралкалий (BBB-/Baa3/BBB-): нейтральный операционный отчет за 3К13 и 9М13 в целом, евробонды компании выглядят интересно

Вчера Уралкалий раскрыл данные по объемам производства хлористого калия за 3К13 и 9М13 в целом. Объем выпуска по итогам прошлого квартала составил около 2.7 млн. тонн, а по итогам 9М13 в целом – 7.2 млн. тонн. Мы оцениваем раскрытые показатели как нейтральные: в 3К13 производство продукции выросло на 12.5% по сравнению с 2К13, тогда как по сравнению с прошлым годом объем выпуска сохранился примерно на том же уровне (в 3К12 – 2.6 млн. тонн). Объем выпуска по итогам 9М13 также сопоставимым с результатами прошлого года – 7.2 млн. тонн против 7.4 млн. тонн за 9М12. Отметим, что наиболее сильное влияние на итоговый выпуск компании за первые 9 месяцев этого года оказали достаточно слабые результаты 2К13 (выпуск снизился на 17.2% г/г).

Негативным для компании фактором также является сохранение в течение всех 9М13 понижательного тренда в мировых ценах на хлоркалий, на которые оказывает давление, помимо заявленного Уралкалием отказа от принципа «цена превыше объема», девальвация валют крупных стран-потребителей (Индия, Бразилия). Так, средняя цена на хлоркалий на условиях FOB Baltic, на текущий момент, снизилась до 340-350 долл. за тонну (средняя величина за 2012 г. составляла 470-480 долл. за тонну), а средняя цена на внутрикитайском рынке – до 330-340 долл. за тонну (составляла 445 долл. за тонну на начало года). С учетом этого, мы предполагаем, снижение выручки Уралкалия по итогам 9М13 может составить около 30% г/г.

Размещенный в конце апреля дебютный 5-летний евробонд URKARM’18 (YTM 4.81/D 4.15) торгуется со спрэдом 180-190 бп к суверенной кривой и, на наш взгляд, выглядит достаточно интересно, предлагая 20-30 бп премии к чуть более короткому PHORRU’18 (YTM 4.46/D 3.99). Премия, вероятно, в первую очередь обусловлена текущим негативным новостным фоном Уралкалия, а также перспективами ухудшения финансовых показателей в связи с наблюдаемым снижением цен на хлоркалий, что, на наш взгляд, не так критично, учитывая большой запас прочности по уровню операционной рентабельности и вполне приемлемый уровень долговой нагрузки компании.