Пульс рынка:

Золото оттолкнулось от дна. В отсутствие новостей из США рынки ушли в "боковик". От снижения их удерживает неплохая корпоративная отчетность за 2 кв., а также ожидание сворачивания QE не столь агрессивными темпами, чем предполагалось ранее. Доходности 10-летних UST вновь опустились ниже YTM 2,5%, а золото продолжило дорожать, достигнув 1 317 долл./унция, что уже на ~10% выше 3-летнего минимума, зафиксированного в конце прошлого месяца. Восстановление котировок может быть обусловлено как прекращением продаж крупными инвесторами (напомним, что падение цен началось с появлением информации о сокращении ЦБ Кипра своих золотых резервов, не исключено, что ЦБ других проблемных стран также могли продавать свое золото), так и появлением инфляционных рисков (последние данные по CPI США оказались выше ожиданий).

Ставки денежного рынка пойдут в рост. В первой половине прошлой недели в связи с уплатой страховых взносов и восстановлением банками прежнего уровня корсчетов произошло умеренное ухудшение ситуации на денежном рынке: ставки поднялись с 6,0% до 6,2%. Задолженность по РЕПО с ЦБ на начало среды достигла 2,17 трлн руб., приблизившись к условному "порогу" 2,2 трлн руб. Но во второй половине недели с интенсификацией бюджетных вливаний дефицит ликвидности снизился, а ставки вернулись к 6,0%. С учетом того, что сегодня уплачивается основная часть налога на прибыль, а 24-25 июля - НДПИ и экспортные пошлины, мы ждем достаточно резкого роста краткосрочных ставок. Мы предполагаем, что к концу недели задолженность по РЕПО с ЦБ должна достигнуть 2,2 трлн руб., и банки начнут активно привлекать средства под 6,5% через валютные свопы ЦБ. Таким образом, краткосрочные ставки повысятся до 6,5% и, скорее всего, останутся на этом уровне в течение всей предстоящей недели.

Минэкономразвития планирует повысить прогноз оттока капитала на 2013 г. до 50 млрд долл. с 30-35 млрд долл. Новая оценка теперь будет практически совпадать с нашим изначальным прогнозом в 50-60 млрд долл. Традиционно первые прогнозы ведомства по оттоку занижены, т.к. оно может закладывать в свои прогнозы только те риски, которые реализуются с высокой вероятностью (эти цифры - ключевые параметры для различных ведомственных проектировок, в т.ч. и бюджетного плана). Учитывая, что отток за 6 месяцев уже достиг 40 млрд долл., а явных предпосылок для его замедления пока нет, корректировка ведомства выглядит последовательной и соответствующей текущим реалиям. Между тем, как мы уже упоминали, отток капитала в таких объемах создает существенные риски ослабления рубля до конца года.

Высокий спрос на БО Восточного Экспресса задает новые ориентиры для "первички". Улучшение настроений на рынках способствовало высокому спросу на БО-7 КБ Восточный Экспресс (-/B1/-). В результате было размещено 5 млрд руб. с YTP 10,67% к 1,5-годовой оферте (=ОФЗ + 465 б.п.), на 60 б.п. ниже первоначального ориентира. На этом фоне диапазон (YTP 11,67-12,20%) находящихся в маркетинге 1,5-годовых БО-5 КБ Ренессанс Кредит (B+/B2/B) выглядит щедро: премия к БО-7 Восточный Экспресс составляет 89-142 б.п. Отметим, что с начала года крупнейшие игроки потребкредитования отмечают признаки ухудшения качества кредитов (так, в 1 кв. 2013 г. у ХКФБ NPL 90+ в сумме со списанными кредитами вырос на 1,5 п.п. кв./кв. до 9%), отражая насыщение рынка. КБ Ренессанс Кредит также не стал исключением. На конец 1П 2013 г. показатель NPL 90+ у него увеличился до 11,1% (что на 2,7 п.п. выше, чем на конец 2012 г.), а чистая прибыль составила всего 0,2 млрд руб. против 1,84 млрд руб. за 2П 2012 г. (падение обусловлено высокими отчислениями в резервы). Прирост кредитного портфеля на 10,3% (до 82,1 млрд руб.) в 1П 2013 г. на фоне низкой прибыльности обусловил снижение достаточности капитала (Н1) на 3,32 п.п. до 13,25% на 1 июля 2013 г., что, тем не менее, не выглядит слишком низко для сектора (Н1 КБ Восточный Экспресс составил 11,68% против 12,01% в начале года). В то же время ухудшение качества кредитов КБ Ренессанс Кредит не кажется угрожающим: плохие кредиты с большим запасом покрываются чистой процентной маржой в сумме с комиссионными доходами, которая остается довольно стабильной (31,1%). Поскольку по РСБУ на 1 июля 2013 г. убыток текущего года у КБ Ренессанс Кредит составил 1,99 млрд руб., в то время как у КБ Восточный Экспресс всего 927 млн руб., мы считаем, что качество кредитного портфеля КБ Ренессанс Кредита несколько хуже (частично компенсируется более высоким запасом капитала), что должно соответствовать премии в доходности порядка 50 б.п. Таким образом, справедливая доходность новых БО-5 оценивается нами на уровне YTP 11,17% (ставка купона - 10,9%).